Фармацевтический гигант Merck имеет в своем арсенале противораковый препарат-блокбастер Keytruda, способный стать самым продаваемым лекарством в мире в 2023 году. Снижение продаж ковидного сегмента тем временем не станет весомым поводом для беспокойства инвесторов. Акции Merck за последние 12 месяцев принесли достойную доходность в размере 21%, опередив и американский индекс широкого рынка, и фармацевтическую отрасль в целом. Мы сохраняем конструктивные ожидания в отношении Merck.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Merck & Co с целевой ценой 12 месяцев $ 124,5 и потенциалом роста 15,9%.
|
MRK |
Покупать |
|
12M целевая цена |
USD 124,5 |
|
Текущая цена |
USD 107,4 |
|
Потенциал роста |
15,9% |
|
ISIN |
US58933Y1055 |
|
Капитализация, млрд $ |
267,9 |
|
EV, млрд $ |
298,4 |
|
Количество акций, млрд |
2,54 |
|
Free float |
99,6% |
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|---|---|---|---|
|
Показатель |
2022 |
2023E |
2024E |
|
Выручка |
59 283 |
59 370 |
62 832 |
|
EBITDA |
26 431 |
14 267 |
29 520 |
|
Чистая прибыль |
19 005 |
7 742 |
21 629 |
|
Скорр. EPS, $ |
7,5 |
3,0 |
8,5 |
|
DPS, $ |
2,8 |
2,9 |
3,3 |
|
Показатели рентабельности |
|||
|---|---|---|---|
|
2022 |
2023E |
2024E |
|
|
44,6% |
24,0% |
47,0% |
|
|
32,1% |
13,0% |
34,4% |
|
|
Мультипликаторы |
||
|---|---|---|
|
Показатель |
LTM |
NTM |
|
EV/EBITDA |
24,6 |
12,7 |
|
P/E |
21,7 |
16,7 |
|
DY |
2,7% |
2,7% |
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США.
Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.
Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (42% от общей выручки во втором квартале 2023 года). Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др., и показания к применению продолжают расширяться.
Мы ждем дальнейших позитивных новостей относительно Keytruda в 2023 году, и нет сомнений, что рост продаж препарата в обозримые годы продолжится. По нашим оценкам, выручка от Keytruda в текущем году приблизится к $ 25 млрд, а в 2024–2025 гг. перемахнет через $ 30 млрд. То есть в 2023 году Keytruda имеет шансы стать самым продаваемым лекарством в мире.
По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 3% г/г, до отметки $ 15,0 млрд, это выше ожиданий на $ 560 млн. При этом без учета продаж антиковидного препарата выручка увеличилась на 11% г/г. Продажи вакцин Gardasil/Gardasil-9 увеличились на 47% г/г и достигли $ 2,5 млрд, а продажи препарата Keytruda выросли на 19% г/г, до $ 6,3 млрд. Квартальный чистый убыток Merck составил $ 5,98 млрд в сравнении с чистой прибылью в размере $ 3,94 млрд годом ранее — убыток связан с издержками в размере порядка $ 10 млрд на приобретение фирмы Prometheus.
Акции Merck за последние 12 месяцев принесли достойную доходность в размере 21%, опередив по доходности и американский индекс широкого рынка, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. На данном этапе компания все еще существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 15,9% относительно аналогов по прогнозным (NTM) мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S.
Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду. Дивидендная доходность бумаги (2023E) — 2,7%.
К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с ней могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.
Описание эмитента
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США.
Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболеваний в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых. Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.
Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами.
Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (42% от общей выручки во втором квартале 2023 года). Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др.
Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet суммарно приносят порядка 6% выручки.
На второй строчке по доле выручки у Merck вакцина Gardasil/Gardasil-9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 16% выручки во втором квартале 2023 года.
Факторы роста
Линейка экспериментальных препаратов Merck является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается более 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами — еще 10. Порядка 80 программ реализуются в рамках второй фазы исследований.
Ключевым фактором роста для Merck является ее бестселлер, противораковый препарат Keytruda, продливший жизни тысячам больных самыми разными видами рака. Продажи Keytruda в 2022 году приблизились к $ 21 млрд (+22%) и способны продолжить рост в обозримые годы.
У Keytruda постоянно обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. Этот основанный на моноклональных антителах препарат эффективен в терапии меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др. Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и еще целого списка онкозаболеваний.
В январе этого года препарат Keytruda одобрен FDA как адъювантная терапия при немелкоклеточном раке легких. В начале февраля стало известно, что препарат повышает выживаемость при опухолях матки, а позднее в том же месяце FDA присвоила статус «прорывной терапии» комбинации Keytruda с противораковой персонализированной мРНК-вакциной Moderna mRNA-4157/V940 при высокорисковой меланоме.
В марте появились позитивные результаты клинических испытаний третьей фазы по применению Keytruda в комбинации со стандартной химиотерапией (карбоплатин и паклитаксел) при лечении рака эндометрия — комбинированное лечение оказалось заметно эффективнее одной лишь химиотерапии. В глобальном масштабе рак эндометрия — шестая по распространенности разновидность рака у женщин, в текущем году в США ожидается 66 000 новых случаев этого заболевания и 13 000 летальных исходов.
В апреле FDA предоставила в ускоренном порядке разрешение на применение препарата Padcev, совместной разработки Astellas Pharma и Seagen, в комбинации с Keytruda при лечении продвинутых стадий уротелиального рака (мочевыводящих путей). По некоторым оценкам, в 2023 году более 82 000 американцев получат данный диагноз.
В июне стало известно о том, что FDA приняло на рассмотрение заявку о применении Keytruda в комбинации со стандартной химиотерапией (гемцистабин и цисплатин) при лечении продвинутых стадий рака желчных протоков. Решение регулятора ожидается в феврале 2024 года. Исследования показали снижение риска смерти пациентов на 17% при комбинированном лечении в сравнении с применением одной лишь химиотерапии. Рак желчных протоков диагностируется в США ежегодно у 20 000 человек и имеет неблагоприятный прогноз.
В мае Merck объявила, что в результате исследований третьей фазы комбинация Keytruda и препарат Lenvima (lenvatinib) компании Eisai при лечении продвинутых стадий почечно-клеточной карциномы была продемонстрирована значимая эффективность — выживаемость при таком лечении значительно превысила показатели у принимающих препарат Sutent (sunitinib) компании Pfizer.
В июне стали известны результаты исследований фазы IIb по применению Keytruda в комбинации с персонализированной противораковой вакциной mRNA-4157/V940 компании Moderna при меланоме. У получавших комбинированное лечение пациентов риск отдаленных метастазов или смерти был на 65% ниже, чему у принимавших один лишь препарат Keytruda.
Также в июне Merck представила результаты исследований третьей фазы по применению Keytruda в комбинации с химиотерапией в качестве периоперационной терапии при нескольких разновидностях рака легких. При таком применении риск возвращения недуга / его прогрессирования или смерти снизился на 42%.
Мы ждем дальнейших позитивных новостей относительно Keytruda в 2023 году, и нет сомнений в том, что рост продаж препарата в обозримые годы продолжится. По нашим оценкам, выручка от Keytruda в текущем году приблизится к $ 25 млрд, а в 2024–2025 гг. перемахнет через $ 30 млрд. То есть в 2023 году Keytruda имеет шансы стать самым продаваемым лекарством в мире.
Акции Merck за последние 12 месяцев принесли достойную доходность в размере 21%, опередив и американский индекс широкого рынка, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Мы ожидаем, что в ближайший год Merck продолжит опережать рынок по доходности в силу сохраняющейся фундаментальной недооцененности.
Динамика доходности акций Merck по сравнению с Ishares U.S. Pharmaceuticals etf и индексом S&P 500 за последние 12 месяцев
Источник: SeekingAlpha
Финансовые показатели
В 2023 году ожидается околонулевое изменение выручки Merck по отношению к высокой базе 2022 года, когда имел место эффект продаж нового препарата от коронавирусной инфекции Lagevrio. В 2023 году продажи Lagevrio, как ожидается, составят менее $ 1 млрд.
Чистая прибыль в 2023 году сократится более чем вдвое в связи с достаточно крупным приобретением — Merck купила фирму Prometheus Biosciences почти за $ 11 млрд.
Источник: данные компании, оценки Reuters
В 2024–2025 гг. прогнозируется рост EBITDA и чистой прибыли, при этом чистая маржа в 2024 году, как ожидается, превысит 34%. У компании нет проблем с долговой нагрузкой, в 2024–2025 гг. чистый долг станет отрицательным.
|
млн $ |
Фактические данные |
Прогноз |
||||
|---|---|---|---|---|---|---|
|
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
|
|
Выручка |
47 994 |
48 704 |
59 283 |
59 370 |
62 832 |
66 645 |
|
EBITDA |
20 570 |
20 910 |
26 431 |
14 267 |
29 520 |
32 200 |
|
EBITDA маржа |
42,9% |
42,9% |
44,6% |
24,0% |
47,0% |
48,3% |
|
R&D |
9 231 |
10 077 |
11 842 |
21 728 |
13 248 |
13 110 |
|
Чистая прибыль |
15 082 |
15 282 |
19 005 |
7 742 |
21 629 |
24 253 |
|
Чистая маржа |
31,4% |
31,4% |
32,1% |
13,0% |
34,4% |
36,4% |
|
EPS, $ |
2,8 |
5,1 |
5,7 |
2,6 |
7,7 |
8,7 |
|
Скорректированный EPS, $ |
5,9 |
6,0 |
7,5 |
3,0 |
8,5 |
9,6 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
2,5 |
2,6 |
2,8 |
2,9 |
3,3 |
3,5 |
|
Чистый долг |
23 729 |
25 006 |
17 499 |
19 565 |
-2 454 |
-5 426 |
|
Чистый долг / EBITDA |
1,2x |
1,2x |
0,7x |
1,4x |
-0,1x |
-0,2x |
|
FCF |
5 569 |
8 674 |
14 707 |
9 947 |
17 455 |
21 190 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 3% г/г, до отметки $ 15,0 млрд, что выше ожиданий на $ 560 млн. При этом без учета продаж антиковидного препарата выручка увеличилась на 11% г/г. Продажи препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir) в первом квартале упали на 83% г/г, до $ 203 млн. Продажи вакцин Gardasil/Gardasil 9 увеличились на 47% г/г и достигли $ 2,5 млрд, а продажи препарата Keytruda выросли на 19% г/г, до $ 6,3 млрд.
Квартальный чистый убыток Merck составил $ 5,98 млрд в сравнении с чистой прибылью в размере $ 3,94 млрд годом ранее — убыток связан с издержками в размере порядка $ 10 млрд на приобретение фирмы Prometheus. Скорректированный чистый убыток на акцию составил $ 2,06 и оказался на 12 центов ниже ожиданий.
Компания повысила и сузила прогнозный диапазон по выручке на 2023 год до $ 58,6–59,6 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию обозначила прогнозный диапазон $ 2,95–3,05.
Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 33 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (2023E) составляет 2,7%.
Оценка
Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже.
|
Эмитент |
P/E LTM |
P/E NTM |
EV/EBITDA NTM |
EV/S NTM |
|---|---|---|---|---|
|
Merck & Co Inc |
21,7 |
16,7 |
12,7 |
4,9 |
|
Novartis AG |
15,7 |
14,1 |
12,4 |
4,6 |
|
Abbott Laboratories |
21,5 |
23,0 |
17,8 |
4,7 |
|
Pfizer Inc |
7,8 |
11,0 |
9,3 |
3,5 |
|
Eli Lilly and Co |
54,5 |
42,5 |
34,8 |
13,9 |
|
Daiichi Sankyo Co Ltd |
84,2 |
61,9 |
36,5 |
5,9 |
|
Abbvie Inc |
11,1 |
12,5 |
11,5 |
5,6 |
|
Johnson & Johnson |
15,3 |
14,6 |
12,4 |
4,5 |
|
Novo Nordisk A/S |
39,4 |
31,5 |
18,1 |
9,6 |
|
Медиана |
18,6 |
18,8 |
15,1 |
5,2 |
|
Чистая прибыль скорр. NTM, млрд $ |
EBITDA NTM, млрд $ |
Выручка 2023E, млрд $ |
||
|---|---|---|---|---|
|
17,000 |
24,436 |
61,678 |
||
|
Оценка капитализации, млрд $ |
319,781 |
338,427 |
289,631 |
|
|
Усредненная оценка капитализации, млрд $ |
315,946 |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
2,537 |
|
Чистый долг, млрд $ |
30,533 |
|
Оценка стоимости акции, $ |
124,5 |
|
Текущая стоимость, $ |
107,4 |
|
Потенциал роста |
15,9% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Merck составила $ 316 млрд, или $ 124,5 на акцию на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста на 15,9% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Merck.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 123,5 (апсайд — 15%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Credit Suisse составляет $ 126,0 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 128,0 («Покупать»).
Технический анализ
На дневном графике акций Merck наметилось пробитие фигуры «нисходящий клин», и перед ценой открывается потенциал существенного отскока в среднесрочной перспективе.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.08.2023.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru