Ралли в акциях коммунальной компании DTE, на наш взгляд, практически исчерпало себя: рекомендация ФГ «ФИНАМ» на покупку инструмента была выполнена и дальнейший потенциал роста выглядит ограниченным. Фундаментально компания по-прежнему представляет неплохой кейс, но видение осложняется высокой долговой нагрузкой, которая в условиях начала цикла повышения ставок в США может стать фактором дополнительного давления на чистую прибыль.
| DTE | Держать | ||||||
| 12М целевая цена | USD 133,00 | ||||||
| Текущая цена | USD 127,78 | ||||||
| Потенциал роста | 4,09% | ||||||
| ISIN | US2333311072 | ||||||
| Капитализация, $ млрд | 24,76 | ||||||
| EV, $ млрд | 42,91 | ||||||
| Количество акций, млрд | 0,19 | ||||||
| Free float | 99% | ||||||
| Финансовые показатели, млрд$ | |||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||
| Выручка | 11,4 | 15,0 | 13,8 | ||||
| EBITDA | 2,8 | 2,5 | 3,4 | ||||
| Чистая прибыль | 1,4 | 0,9 | 1,2 | ||||
| Скорр. EPS, $ | 7,2 | 6,0 | 5,9 | ||||
| Дивиденд, $ | 4,1 | 3,9 | 3,6 | ||||
| Показатели рентабельности | |||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||
| Маржа EBITDA | 24,9% | 16,6% | 24,5% | ||||
| Чистая маржа | 12,0% | 6,1% | 8,4% | ||||
| ROE | 11,4% | 8,6% | 11,3% | ||||
| Мультипликаторы | |||||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||||
| EV/EBITDA | 14,3 | 12,6 | |||||
| P/E | 21,2 | 21,4 | |||||
| DY | 3,2% | 2,8% | |||||
Мы повышаем целевую цену для акций DTE с $ 126 до $ 133, но понижаем рекомендацию с «Покупать» до «Держать». Потенциал 4,09% без учета дивидендов.
DTE Energy — американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса компании приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания поставляет э/э на оптовый рынок США.
DTE, как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, сохраняя значительную долю угольной генерации в портфеле. К концу 2022 года компания закроет еще 2 станции (30% от текущей угольной мощности), однако сделает это максимально эффективно. В 2022 году в эксплуатацию будет введена газовая станция Blue Water Energy Center, которая позволит не только уменьшить выбросы, но и обеспечить необходимую надежность поставок, что важно с учетом географического положения Мичигана.
CAPEX на 2022–2026 гг. вырос до $ 19,6 млрд и преимущественно будет направлен на вводы ВИЭ-мощностей, которые должны достигнуть 25% микса поставок электроэнергии DTE к 2030 году, а также усиление надежности сетевой и генерирующей инфраструктуры.
Генеральная тарифная заявка подана в январе 2022 года, что позволит удержать тарифы в текущем году на уровнях прошлых лет. Такое решение благоприятно отразится на ставках в 2023 году и минимизирует эффект гражданского давления на DTE вследствие отключений лета 2021 года.
Компания удачно отчиталась за 2021 год. Продажи э/э по итогам года выросли на 8% г/г в количественном выражении, что наряду с индексацией тарифов и высокими оптовыми ценами на э/э стало главным драйвером увеличения годовой выручки до $ 14,96 млрд (+22,9% г/г).
Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят заметно хуже уровня конкурентов. Показатель «Чистый долг / EBITDA» составляет 7,3х при среднем значении 5,5х по сектору. Стоимость обслуживания долга для DTE также выше среднеотраслевых параметров (3,2% против 3,0%). В условиях роста процентных ставок в США высокая долговая нагрузка может стать фактором давления на чистую прибыль компании.
Компания торгуется с дисконтом 4,1% по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов. После ралли в последние несколько недель акции DTE значительно опередили широкий рынок в лице S&P500, а также отраслевой индекс. На текущий момент инструмент выглядит «перегретым» с технической точки зрения.
Описание эмитента
DTE Energy — американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания оказывает услуги по обслуживанию оборудования электроэнергетики, а также осуществляет торговые операции с э/э на оптовом рынке. DTE отчитывается в 4 операционных сегментах:
— Electric: операции подразделения DTE Electric, которое занимается генерацией, покупкой, распределением и сбытом электроэнергии примерно 2,3 млн потребителей в юго-восточном Мичигане;
— Gas: операции подразделения DTE Gas, которое занимается покупкой, резервированием, транспортировкой, распределением и сбытом природного газа примерно 1,3 млн потребителей на территории Мичигана, а также продажей мощностей по передаче и резервированию природного газа;
— DTE Vantage (ранее Power and Industrial Projects): объединяет филиалы и операции по продаже электроэнергии, газа и сопутствующих услуг крупным промышленным и коммерческим потребителям по двухсторонним соглашениям;
— Energy Trading: торговля электроэнергией на нерегулируемом рынке.
Источник: dteenergy.com
1 июля 2021 года компания завершила спин-офф подразделения DT Midstream (NYSE: DTM), функционирующего в сегменте сбора, первичной обработки, хранения и доставки природного газа из мест добычи в места переработки. Все операции, связанные с DT Midstream, отнесены к прекращенным.
В 2021 году сегмент Electric принес 37% общих продаж, Gas — 10%, DTE Vantage — 9% и Energy trading- 44%. Большая часть розничных поставок э/э пришлась на население (50%) и коммерческих потребителей (33%).
Акционерный капитал компании состоит из194 млн акций. Ведущий акционер DTE — Vanguard Group (11,15%, или 21,61 млн акций). Free float составляет 99,34%.
Выручка компании за 2021 год — $15,0 млрд, активы на конецгода — $39,7 млрд.
Перспективы компании
- DTE, как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, но сохраняет значительную долю угольной генерации в портфеле. После закрытия завода River Rouge в конце мая 2021 года в распоряжении компании остались 4 угольных станции: Trenton Channel (495 МВт, закрытие в 2022 году), St. Clair (1065 МВт, закрытие в 2022 году), Belle River (1034 МВт, закрытие в 2028 году) и Monroe (3066 МВт, закрытие в 2040 году). При этом мы не исключаем, что, после того как CMS Energy — мичиганский конкурент DTE- перенесла срок закрытия угольных станций с 2039 на 2025 год, аналогичные действия могут быть предприняты и DTE. Рычагами декарбонизации DTE на текущий момент видит 4 фактора:
— закрытие угольных станций;
— технологии улавливания углеродных выбросов;
— углеродно-нейтральное альтернативное топливо;
— АЭС.
Источник: данные компании
При этом нам импонирует подход DTE к закрытию трех угольных станций: в 2022 году компания запустит вместо них газовую станцию комбинированного цикла Blue Water Energy Center на 1150 МВт. Станция будет на 70% экологичнее и на 40% эффективнее всех трех угольных электростанций, которые она заменит. С точки зрения географического расположения Мичигана, где фактическая инсоляция ниже, чем в других штатах, станция является важным стратегическим объектом для DTE, обеспечивающим надежность поставок э/э. Кроме того, DTE снизит риски «выпадающей» мощности, которые стали характерны для многих коммунальных холдингов США на фоне зеленого перехода.
Обновленный план компании по CAPEX на 2022–2026 гг. включает капитальные инвестиции в регулируемый бизнес в размере $ 18,1 млрд (план на 2021–2025 гг. составлял $ 17 млрд). Совокупные инвестиции в течение ближайших 5 лет — $ 19,6 млрд. Сюда войдут затраты на вводы ВИЭ (компания рассчитывает на 25%-ную долю ВИЭ в миксе поставок электроэнергии к 2030 году), станции Blue Water Energy Center, а также мероприятия по усилению надежности инфраструктуры.
- Ценовые параметры э/э для потребителей существенно не изменятся в 2022 году. В январе 2022 года DTE впервые с мая 2020 года подала заявку на повышение базовых тарифов на электроэнергию. Таким образом, эффект возможного роста тарифов для потребителей найдет отражение лишь в ставках 2023 года. Это решение может положительно отразиться на тарифных ставках 2023 года и за счет того, что гражданское давление на DTE и регулятора Michigan Public Service Commission, связанное с многочисленными отключениями летом текущего года на фоне природных катаклизмов на обслуживаемой территории, к моменту подачи тарифной заявки должно сойти на нет.
- На территории обслуживания DTE в ближайшие годы будет реализовано несколько крупных проектов. Университет Мичигана в своем исследовании подчеркнул, что экономика Детройта, обслуживаемого инфраструктурой DTE, будет в дальнейшем расти быстрее экономики штата в среднем благодаря ряду крупных проектов, включая расширение завода автомобильной компании Stellantis, строительство моста Горди Хоу Интернэшнл (открытие в 2024 году), а также новый распределительный центр Amazon, который, как ожидается, будет запущен до 2026 года.
Возврат капитала акционерам
- Дивидендная доходность DTE, после того как компания «обрезала» дивиденды на 2022 год, находится немного ниже медианы по сектору: по нашим оценкам, выплаты NTM принесут инвесторам около 2,81% против 2,98% по отрасли. На последнем конференц-звонке CFO компании Дэвид Рууд пообещал, что, по крайней мере до 2026 года, инвесторам стоит ждать ежегодного прироста дивидендов в диапазоне 5–7% (на одном уровне с EPS). В связи с этим норма выплат около 60% выглядит таргетом в среднесрочной перспективе.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Финансовые показатели
- DTE завершила 2021 год на удачной ноте, несмотря на близкое к историческому рекорду количество природных катаклизмов на обслуживаемой территории. Продажи э/э по итогам года выросли на 8% г/г в количественном выражении, что наряду с индексацией тарифов стало главным драйвером увеличения годовой выручки до $ 14,96 млрд (+22,9% г/г). Кроме того, компания успешно завершила спин-офф сегмента DTE Midstream, что стало главной причиной снижения годового очищенного EPS на 17% г/г: без учета операций бывшего подразделения показатель подрос на 6,8% г/г.
- Прогноз компании по годовому скорректированному EPS на 2021 год составляет $ 5,80–6,00
(-1,7% г/г от середины диапазона). На среднесрочном горизонте (до 2026 года) компания прогнозирует ежегодный рост EPS на 5–7% с аналогичным увеличением дивидендных выплат. - Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят заметно хуже уровня конкурентов. Показатель «Чистый долг / EBITDA» составляет 7,3х при среднем значении 5,5х по сектору. Стоимость обслуживания долга для DTE также выше среднеотраслевых параметров (3,2% против 3,0%). Рентабельность собственного капитала на горизонте TTM (8,6%) при этом полностью совпадает со средним значением по сектору. Мы отмечаем, что в условиях роста процентных ставок в США высокая долговая нагрузка может стать фактором давления на чистую прибыль компании.
DTE: ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 4-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение |
| Выручка | 2 534 | 4 647 | 83,39% | 11 423 | 14 964 | 31,00% |
| EBITDA | 261 | 773 | 196,17% | 2 861 | 2 479 | -13,35% |
| EBITDA маржа | 10,30% | 16,63% | 6,33% | 25,05% | 16,57% | -8,48% |
| EBIT | 28 | 406 | 1350,00% | 1 569 | 1 102 | -29,76% |
| EBIT маржа | 1,10% | 8,74% | 7,63% | 13,74% | 7,36% | -6,37% |
| Чистая прибыль | 275 | 306 | 11,27% | 1 368 | 907 | -33,70% |
| Чистая маржа | 10,85% | 6,58% | -4,27% | 11,98% | 6,06% | -5,91% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
DTE: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 12 168 | 11 423 | 14 964 | 13 820 | 14 328 | 14 273 |
| EBITDA | 2 599 | 2 841 | 2 479 | 3 384 | 3 665 | 3 677 |
| EBITDA маржа | 21,4% | 24,9% | 16,6% | 24,5% | 25,6% | 25,8% |
| D&A | 1 169 | 1 292 | 1 377 | 1 468 | 1 585 | 1 735 |
| Чистая прибыль | 1 169 | 1 368 | 907 | 1 164 | 1 284 | 1 375 |
| Чистая маржа | 9,6% | 12,0% | 6,1% | 8,4% | 9,0% | 9,6% |
| Скорректированный EPS, $ | 6,3 | 7,2 | 6,0 | 5,9 | 6,3 | 6,7 |
| EPS, $ | 6,3 | 7,1 | 4,7 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 4,8 | 4,1 | 3,9 | 3,6 | 3,8 | 4,0 |
| Норма дивидендных выплат | 75,9% | 58,2% | 83,3% | 60,5% | 60,1% | 60,0% |
| Чистый долг | 17 361 | 19 001 | 18 143 | 18 414 | 19 920 | 20 504 |
| Чистый долг / EBITDA | 6,7x | 6,7x | 7,3x | 5,4x | 5,4x | 5,6x |
| Собственный капитал | 11 672 | 12 425 | 8 705 | 11 856 | 12 502 | 14 249 |
| CFO | 2 649 | 3 697 | 3 067 | 2 685 | 2 951 | 3 197 |
| CAPEX | 2 997 | 3 857 | 3 772 | 3 677 | 3 796 | 3 734 |
| FCFF | -348 | -160 | -705 | -992 | -845 | -536 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости акций DTE мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $25,6 млрд, или $ 133,0 на акцию, что соответствует потенциалу 4,09%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 6,9%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям DTE рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
DTE: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2022E | EV/EBITDA 2023E |
| DTE Energy | 21,4 | 20,2 | 12,6 | 11,8 |
| Duke Energy | 19,5 | 18,4 | 12,8 | 12,1 |
| CMS Energy | 23,0 | 21,1 | 12,2 | 11,3 |
| WEC Energy | 21,8 | 20,5 | 15,2 | 14,3 |
| Southern | 19,3 | 18,1 | 13,2 | 12,4 |
| Ameren | 21,6 | 20,1 | 12,6 | 11,5 |
| Медиана | 21,6 | 20,1 | 12,8 | 12,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | Чистая прибыль 2023E | EBITDA 2022E | EBITDA 2023E |
| DTE Energy, млрд $ | 1,2 | 1,3 | 3,4 | 3,7 |
| Целевая капитализация DTE, млрд $ | 25,1 | 25,8 | 25,2 | 26,2 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
DTE: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 24,8 |
| Чистый долг (4Q 2021), млрд $ | 18,1 |
| Доля меньшинства (4Q 2021), млрд $ | 0,0 |
| Enterprise value (4Q 2021), млрд $ | 42,9 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций DTE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 131,57 (апсайд — 2,97%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0- Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций DTE аналитиками Evercore составляет $129,00 («Держать»), Wells Fargo — $ 130,00 («Держать»), Wolfe Research — $ 119,00 («Держать»), Seaport Global Securities — $ 136,00 («Держать»), Scotiabank — $ 148,00 («Держать»), Guggenheim Securities — $ 133,00 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции DTE показывают опережающую динамику относительно широкого рынка и отраслевого индекса: S&P 500 с 31.12.2020 вырос на 17,45%, акции DTE прибавили 23,70%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 13,08%.
Источник: Reuters
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции DTE выглядят перекупленными, очем говорит стохастический осциллятор выше отметки 80 п., а также нахождение инструмента уверхней полосы канала Боллинджера. На таком фоне не исключена коррекция до диапазона поддержки 123,6–124,5.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.03.2022.
Источник: Finam.ru