Акции China Life остаются привлекательным инвестиционным инструментом

 

 

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Life Insurance класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 16,07, что предполагает апсайд 17,7%.

 

China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life является лидером в сегменте страхования жизни в Поднебесной, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховщиков, охватывающую практически все регионы страны, по состоянию на середину 2022 г. у нее было 317 млн действующих долгосрочных страховых полисов.

 

Ухудшение экономической ситуации в Китае и введение антиковидных ограничений, которые затруднили работу страховых агентов и пунктов продаж, оказали давление на финансовые показатели China Life в прошлом году. Валовый объем собранных страховых премий в январе — сентябре 2022 г. увеличился лишь на 0,1% г/г, до 536,7 млрд юаней, а чистая прибыль просела на 35,8% г/г, до 31,1 млрд юаней, или 1,1 юаня на акцию, чему способствовало в том числе сокращение валового инвестиционного дохода на 12,4%, до 165,4 млрд юаней, из-за ухудшения конъюнктуры на финансовых рынках. В то же время финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности находятся на высоком уровне.

 

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Благодаря снятию антиковидных ограничений китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, ускорится и будет демонстрировать темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне можно ожидать продолжения расширения численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения страны и реализация правительством инициативы Healthy China. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.

 

По коэффициентам P/E 2023Е и P/B акции China Life класса H выглядят в среднем на 2% дороже китайских аналогов. В то же время данные бумаги торгуются с 38%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

 

Риски в основном связаны с по-прежнему сложной эпидемиологической обстановкой в КНР, не исключающей возможности возобновления коронавирусных локдаунов, геополитической напряженностью вокруг Тайваня и достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.

 

Описание эмитента

China Life Insurance Company является одной из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life специализируется на индивидуальном и групповом страховании жизни — на этот сегмент приходится порядка 78% собираемых страховых премий. Компания также занимается медицинским страхованием (около 20% собираемых премий) и страхованием от несчастных случаев (2% премий). China Life имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховых компаний, охватывающую практически все регионы страны. Страховые продукты распространяют 783 тыс. эксклюзивных страховых агентов и 19 тыс. отделений, помимо этого, точки продаж расположены в 23 тыс. отделениях коммерческих банков и почтовых отделениях. При этом в последние годы все большее значение для компании приобретают цифровые каналы продаж. По состоянию на середину 2022 года у China Life было 317 млн действующих долгосрочных страховых полисов. Компания имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.

 

China Life образована в 2003 году в результате реструктуризации Народной страховой компании Китая (People’s Insurance Company of China, PICC). В том же году компания разместила свои акции на Гонконгской фондовой бирже, а в 2006 году — на Шанхайской фондовой бирже. Отметим, что с 2003 года американские депозитарные акции (ADS) China Life обращались на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако в конце августа прошлого года компания провела их делистинг.

 

Основным акционером China Life является госструктура China Life Insurance (Group) Company, которой принадлежит 68,37% уставного капитала компании (в том числе 92,8% акций класса А). На торгующиеся в Гонконге акции класса H приходится 25,92% уставного капитала.

 

Финансовые результаты

Ухудшение экономической ситуации в Китае и введение антиковидных ограничений, которые затруднили работу страховых агентов и пунктов продаж, оказали давление на финансовые показатели China Life в 2022 году. Так, валовый объем собранных страховых премий в январе — сентябре прошлого года увеличился лишь на 0,1% г/г, до 536,7 млрд юаней, тогда как страховые выплаты поднялись на 3,3%, до 522,9 млрд юаней. Заметное негативное влияние на финансовый результат оказало сокращение валового инвестиционного дохода на 12,4%, до 165,4 млрд юаней, что было обусловлено ухудшением конъюнктуры на финансовых рынках. В то же время компании удалось продемонстрировать неплохой контроль над административными расходами, которые повысились всего на 0,7%, до 28,6 млрд юаней, в том числе благодаря мерам по оптимизации дистрибуторской сети. Как итог, чистая прибыль акционеров за 9 месяцев просела на 35,8% г/г, до 31,1 млрд юаней, или 1,1 юаня на акцию, при снижении рентабельности капитала (ROE) на 3,8 п. п., до 6,6%.

 

China Life: основные финансовые результаты за январь — сентябрь 2022 г. и 2021 г. (млн юаней)

Объем активов China Life на конец сентября 2022 года составил 5,1 трлн юаней, увеличившись на 4,8% с начала прошлого года. Финансовое положение компании не вызывает опасений — коэффициент платежеспособности (Comprehensive solvency ratio) снизился на 32,2 п. п., до 230,3%, однако по-прежнему существенно превышает минимальные регуляторные требования. China Life сообщила, что показатель вмененной стоимости (Embedde value, рассчитывается как сумма приведенных будущих денежных потоков от текущего портфеля полисов плюс величина чистых активов), который часто используется для оценки успешности страховой компании на рынке, в I полугодии 2022 года вырос на 4% и составил 1,3 трлн юаней.

 

China Life: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)