| Biogen Inc. | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $320 |
| Текущая цена: | $269,45 |
| Потенциал роста/снижения: | 18,8% |
Краткое описание эмитента
- Biogen – одна из крупнейших в мире биотехнологических компаний, была основана в 1978 году авторитетными биологами из ряда ведущих университетов и базируется американском штате Массачусеттс.
- За 40-летнюю историю деятельности компания заслужила репутацию пионера исследований в области человеческого мозга, в т.ч., в направлении рассеянного склероза.
- В частности, в области рассеянного склероза (РС) Biogen имеет самый широкий арсенал препаратов среди представителей сектора и располагает 6 коммерциализированными препаратами – Avonex, Fampyra, Plegridy, Tecfidera, Tysabri и Zinbryta.
- Biogen ведет крайне амбициозные исследования и разработки в области болезни Альцгеймера и имеет целый перечень экспериментальных наименований в этом направлении, значительно опередив конкурентов по отрасли в данной сфере – очень важной для человечества, поскольку эта болезнь пока остается неизлечимой.
- Опубликованную компанией отчетность за первый квартал мы оцениваем в целом конструктивно и полагаем, что после локальной просадки акции Biogen, ставшие значительно недооцененными, возобновят укрепление.
Мы сохраняем по акциям Biogen рекомендацию «Покупать».
|
Основные сведения
|
||
| ISIN | US09062X1037 | |
| Рыночная капитализация | $56,86 млрд | |
| Enterprise Value (EV) | $56,86 млрд | |
|
Динамика акций |
||
| 6М | -14,4% | |
| 12М | -6,1% | |
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||
| 2016 | 2017 | |
| Выручка | 11,45 | 12,27 |
| EBITDA | 6,33 | 6,71 |
| Чистая прибыль | 3,70 | 2,54 |
| Прибыль на акцию, $ | 16,91 | 11,91 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
| 2016 | 2017 | |
| Маржа EBIT DA | 55,3 | 54,7 |
| Маржа чистой прибыли | 32,3 | 20,7 |
Факторы роста
В последние годы Biogen сконцентрировала свои усилия на разработке и доведении до рынка инновационных препаратов для лечения нейродегенеративных и аутоиммунных заболеваний. Помимо арсенала препаратов от рассеянного склероза в линейке коммерциализированных препаратов Biogen есть первый и единственный в своем роде препарат для лечения спинальной мышечной атрофии (СМА) – генетического дегенеративного заболевания, являющегося одной из основных причин младенческойсмертностиот генетических недугов.
У принимающих nusinersen (Spinraza) детей значительно улучшаются мышечные и моторные функции, и несмотря на крайне высокую стоимость препарата ($125 000 за одну инъекцию, годовой курс – 6 инъекций) ожидается расширение его применения в ближайшие годы. В США, Европе и Японии насчитывается около 20 000 больных СМА; дети с этим недугом появляются с частотой 1 на 10 000 живорожденных младенцев. Препарат одобрен для применения и несмотря на дороговизну покрывается страховкой как минимум в 12 странахмира. Все это позволяет представить масштаб перспектив дальнейшей выручки от Spinraza, ведь аналогов ему нет и пока не предвидится.
С учетом того, что Biogen достигла по сути фантастических успехов в лечении тяжелейших недугов нервной системы и головного мозга, долгое время считавшихся неизлечимыми, у этой компании есть наилучший среди всей отрасли опыт и ресурсы для отыскания терапии от еще одного тяжелого недуга, от которого до сих пор не существует лечения – болезни Альцгеймера.
Попытки лечить Альцгеймера ведутся уже давно и большим числом фармакомпаний, но к настоящему моменту подавляющее большинство исследований потерпело крах. В частности, препарат Intepirdine фирмы Axovant Sciences провалился на 3 фазе испытаний, Verubecestat (Merck & Co) к 3 фазе успел показать свою неэффективность, Solanezumab (Eli Lilly) не достиг целей в рамках 3 фазы испытаний, исследования по PF-05212377 (Pfizer) прекратились уже во 2 фазе; безрезультатными оказались испытания и ABT-126 (AbbVie).
У Biogen имеется 6 наименований в различных фазах исследований по болезни Альцгеймера, наиболее продвинутое из которых, Aducanumab, находится в третьей фазе, и к середине года будут набраны участники его испытаний. Во второй половине 2018 года ожидаются новости о результатах 2 фазы исследований BAN2401. Если Aducanumab покажет хорошие результаты в ходе 3 фазы испытаний, то это станет настоящим прорывом века в нейронауке. Соответственно, инвесторы с интересом относятся к вложениям в Biogen, надеясь на положительный исход.
После того, как компания сообщила о необходимости увеличить численность пациентов-участников клинических испытаний экспериментального препарата от болезни Альцгеймера в связи с тем, что разброс результатов поздней фазы испытаний оказался более широким, чем надеялся разработчик, акции за один день просели на 6,6%. Мы отмечаем, что само по себе возникновение нужды привлечь еще 510 пациентов в позднюю фазу клинических испытаний – не очень хороший сигнал, но пока преждевременно говорить о том, что препарат aducanumab окажется неэффективным, все-таки он дошел до III фазы, и результаты будут известны уже в этом году, тогда как многие другие экспериментальные препараты от болезни Альцгеймера от иных фармакомпаний провалились на более ранних стадиях. Кроме того, мы напоминаем, что разработки в направлении Альцгеймера – далеко не единственный фактор в пользу дальнейшего роста акций Biogen. У компании имеется достаточно коммерциализированных наименований и других перспективных разработок в своих направлениях деятельности.
Стоит отметить, что в 2017 году FDA одобрила 46 новых препаратов – наибольшее количество за 21 год, чему посодействовало ускорение и упрощение регулятивных процедур. Мы с осторожным оптимизмом ожидаем от Biogen в ближайшие 2 года новых одобренных FDA наименований.
В январе этого года Biogen договорилась с фирмой Karyopharm Therapeutics о приобретении ее экспериментального вещества KPT-350 и других активов, на которые возлагаются надежды в плане лечения мышечной дистрофии, склероза, волчанки, травм головного мозга и др. Таким образом Biogen закрепляет свое лидерское положение в области неврологии и нейронауки, что представляется нам движением в верном направлении.
Кроме того, у нас есть основания полагать, что в этом году Biogen может стать потенциальным объектом интереса для более крупных представителей отрасли, рассматривающих варианты слияний и поглощений, а это способно дополнительно подстегнуть рост акций Biogen.
Финансовые результаты
По итогам первого квартала выручка компании увеличилась на 11,4% г/г до $3,13 млрд и на $30 млн не дотянула до усредненных прогнозов, при этом чистая прибыль увеличилась на 56,9% до $1,17 млрд, а скорректированная прибыль на акцию составила $6,05 и на 11 центов превысила ожидания рынка.
Продажи препарата Tecfidera увеличились на 3% г/г до $987 млн, продажи препаратов интерферона сократились на 15% до $550 млн, Avonex – уменьшились на 16% до $451 млн, Spinraza – взлетели на 674% г/г до $364 млн.
Динамика квартальной выручки и прибыли на акцию Biogen за последние несколько лет не внушает опасений, как видно на нижеприведенных диаграммах.
Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)
Мы в целом не разочарованы квартальным отчетом Biogen — компания добилась положительной динамики выручки, а небольшое отставание от усредненных прогнозов связано с тем, что отраслевые эксперты попросту переоценили потенциал роста продаж нового препарата Spinraza для лечения спинальной мышечной атрофии. В первом квартале многие пациенты, ранее начавшие прием этого дорогостоящего препарата, перешли на поддерживающие (уменьшенные) дозы, и это обусловило практически флэтовую динамику продаж Spinraza по сравнению с четвертым кварталом. Вместе с тем, принимать препарат начинают все новые пациенты, и годовые продажи Spinraza, как мы полагаем, вполне могут достичь $1,6-$1,8 млрд.
Кроме того, мы возлагаем ожидания на активность Biogen в сфере M&A в этом году – топ-менеджмент может заняться поисками мелких биотехнологических фирм с перспективными разработками в интересующих компанию сферах.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Biogen по большинству показателей отмечается значительная недооцененность к основным конкурентам и сектору, как показывает сравнение с усредненными величинами.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E | P/CF | P/B | P/S | P/E Forward |
| Biogen Inc | 4.53 | 8.25 | 13.79 | 9.87 | 4.06 | 4.53 | 10.92 |
| Amgen Inc | 4.84 | 9.26 | 15.89 | 10.45 | 5.00 | 5.11 | 12.63 |
| Gilead Sciences Inc | 3.97 | 6.72 | 9.53 | 8.03 | 4.69 | 3.66 | 11.24 |
| Bristol-Myers Squibb Co | 4.13 | 11.34 | 21.95 | 16.04 | 7.16 | 4.07 | 16.08 |
| AbbVie Inc | 6.14 | 14.47 | 16.58 | 14.64 | 28.70 | 5.17 | 11.59 |
| Celgene Corp | 4.89 | 15.36 | 17.00 | 12.79 | 9.79 | 5.16 | 9.92 |
| Alexion Pharmaceuticals Inc | 7.13 | 20.11 | 48.81 | 21.14 | 2.65 | 6.64 | 14.40 |
| Regeneron Pharmaceuticals Inc | 5.68 | 14.99 | 24.07 | 26.05 | 5.54 | 5.80 | 16.40 |
| Eli Lilly and Co | 4.04 | 14.64 | 28.33 | 15.79 | 7.70 | 3.80 | 15.62 |
| Peer Median | 4.86 | 14.55 | 19.48 | 15.21 | 6.35 | 5.14 | 13.52 |
| Biotechnology | 16.70 | 14.47 | 16.58 | 19.81 | 3.34 | 19.45 | 18.01 |
| Потенциал роста/падения к основным конкурентам | 7.5% | 76.4% | 41.2% | 54.1% | 56.6% | 13.5% | 23.8% |
| Потенциал роста/падения к полупроводниковому сектору | 269.0% | 75.3% | 20.3% | 100.6% | -17.5% | 329.7% | 65.0% |
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения цена скорректировалась до линии долгосрочного тренда и имеет шансы отжаться от нее в предстоящие недели.
Источник – Thomson Reuters
С учетом вышеизложенного мы по-прежнему рекомендуем акции Biogen на покупку, но корректируем целевую цену на ближайшие 18 месяцев до $320.