|
ПАО «Акрон« |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
4 316 ₽ |
|
Текущая цена: |
3 840 ₽ |
|
Потенциал роста: |
12% |
|
ISIN: |
RU0009028674 |
Инвестиционная идея
Со времени нашего предыдущего обзора стоимость акций ПАО «Акрон» выросла на 17,3%. Новые данные позволяют нам поднять целевое значение и изменить рекомендацию.
- Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK.
- «Акрон» диверсифицирует линейку выпускаемой продукции и наращивает объемы производства. За 9 месяцев 2017 г. рост выпуска товарной продукции составил 15,8%. Рост был обеспечен запуском в 2016 г. нового агрегата по производству аммиака
- Более 3/4 продукции продается на экспорт. Рост мировых цен на удобрения компенсируется укреплением курса рубля относительно мировых валют. В связи с этим группа опережающими темпами наращивает продажи на внутреннем рынке.
- ПАО «Акрон» регулярно платит дивиденды, обеспечивая хорошую дивидендную доходность. На фоне снижения чистой прибыли дивиденды выплачиваются за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет.
- По основным мультипликаторам оценка компании приближается к оценке зарубежных производителей удобрений, реализуя отложенный потенциал роста.
Акции «Акрона» отработали большую часть ожидаемого потенциала. В связи с этим мы меняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» с «Покупать» на «Держать».
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
AKRN |
|
Рыночная капитализация |
2 642 |
|
Стоимость компании (EV) |
3 961 |
|
Кол-во обыкн. акций |
40 534 000 |
|
Free float |
12% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
1,64 |
|
P/E |
10,17 |
|
EV/EBITDA |
7,57 |
|
NET DEBT/EBITDA |
1,86 |
|
Рентабельность EBITDA |
32,42% |
Краткое описание эмитента
Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK («азофоска»). Компания объединяет два химических завода — «Акрон» и «Дорогобуж», «Северо-западную фосфорную компанию», а также реализует проект по разработке Талицкого калийного месторождения в Пермском крае. Группе принадлежит три перевалочных терминала в балтийских портах и сбытовые сети в России и Китае. Кроме того, «Акрон» владеет пакетом акций (19,8%) в польском производителе удобрений Grupa Azoty.
|
Финансовые показатели, млн руб. |
|||
|
9 м 2017 |
9 м 2016 |
Изм. |
|
|
Выручка |
69 289 |
66 785 |
3,75% |
|
EBITDA |
21 620 |
22 347 |
-3,25% |
|
Чистая прибыль |
10 135 |
21 423 |
-52,69% |
|
Чистый долг |
52 061 |
51 949 |
0,22% |
Акции и расписки «Акрон» торгуются на Московской фондовой бирже и LSE. Основным бенефициаром компании является бизнесмен Вячеслав Кантор, который контролирует 85,46% акций «Акрона». По данным Московской биржи в свободном обращении находится 12% акций.
Последние три года были сложными для производителей удобрений из-за снижения цен на продукцию. В 2017 году наметился перелом этой тенденции. Падение цен в значительной степени было компенсировано ростом объемов производства. Выпуск основной товарной продукции «Акрон» за 9 месяцев 2017 года составил 5 443 тыс. т, что на 15,8% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2016 года.
35,3% объемов продукции составляет аммиак, 53,1% — азотные удобрения, в том числе 27,2% — аммиачная селитра, 38,5% товарной продукции приходится на сложные удобрения, в том числе 30,2% — NPK.
Объем продаж основной продукции составил 5 450 тыс. т, что на 17% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2016 года. Около 23% продаж приходится на внутренний рынок, остальное — на внешние, причем более 65% — за пределы СНГ, включая 17% — в Азию, 20 — % в Латинскую Америку, 13% — в Европу и 10% — в страны Северной Америки.
Финансовые результаты
По данным отчетности ПАО «Акрон» за 9 месяцев 2017 года по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выручка группы выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 3,7% до 69289 млн рублей. Начало роста цен на продукцию и значительный рост объемов производства и продаж были компенсированы опережающим ростом себестоимости на 18,8% до 37774 млн рублей. Кроме роста объемов производства на показатель повлияло укрепление курса рубля. В результате показатель EBITDA снизился на 3,3% до 21620 млн рублей. Рентабельность по EBITDA составила 31,2%. В долларовом выражении выручка выросла на 21,5%, а EBITDA увеличилась на 13,3%.
По итогам 9 месяцев 2017 года «Акрон» получил нетто убыток по курсовым разницам от переоценки активов, кредитов и обязательств в размере 14 млн рублей против прибыли в размере 3 074 млн рублей за аналогичный период 2016 года. Рост себестоимости и динамика валютных курсов определили снижение чистой прибыли вдвое (на 52,7%) по сравнению с результатом 9 месяцев 2016 года. Чистая прибыль за период составила 10135 млн рублей.
Чистый долг компании практически не изменился по сравнению с результатом на конец 2016 года и составил 52061 млн рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA сложилось на уровне 1,8х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Акрон» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
1 333 |
1 613 |
1 732 |
|
EBITDA |
445 |
523 |
588 |
|
Чистая прибыль |
381 |
260 |
324 |
|
Рентабельность по EBITDA |
33,38% |
32,42% |
33,95% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
28,58% |
16,11% |
18,70% |
Дивиденды
В соответствии Положением о дивидендной политике, размер выплачиваемых ПАО «Акрон» дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли компании, определенной по МСФО. Компания регулярно выплачивает дивиденды, иногда за счет нераспределенной прибыли. По результатам 2016 года размер дивиденда с учетом промежуточных выплат составил 250 рублей на акцию.
В сентябре 2017 года заочное собрание акционеров по рекомендации совета директоров объявило дивиденды в размере 235 рублей на одну обыкновенную акцию за счет за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет. Реестр на дивиденды закрылся 26 сентября, дивидендная доходность составила 6,4%.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
Akron PAO |
РФ |
2 642 |
3 961 |
2,46 |
2,29 |
7,57 |
6,74 |
10,17 |
8,16 |
1,86 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Yara International ASA |
Норвегия |
12 043 |
14 674 |
1,29 |
1,20 |
10,19 |
7,89 |
23,64 |
15,78 |
1,83 |
|
CF Industries Holdings Inc |
США |
8 768 |
12 648 |
3,15 |
2,93 |
12,56 |
9,83 |
-98,02 |
90,70 |
3,85 |
|
ICL Israel Chemicals Ltd |
Израиль |
5 267 |
8 503 |
1,53 |
1,50 |
7,93 |
7,09 |
14,30 |
11,50 |
3,02 |
|
Oci NV |
Нидерланды |
4 704 |
8 781 |
4,01 |
2,75 |
13,96 |
7,55 |
23,52 |
10,55 |
6,48 |
|
K&S AG |
Германия |
4 437 |
8 181 |
1,87 |
1,71 |
11,86 |
8,45 |
21,70 |
14,65 |
5,43 |
|
Kingenta Ecological Engineering Group Co Ltd |
Китай |
4 358 |
4 396 |
1,37 |
1,20 |
14,57 |
11,69 |
27,31 |
20,15 |
0,13 |
|
Медиана |
|
|
|
1,70 |
1,60 |
12,21 |
8,17 |
22,61 |
15,21 |
3,44 |
Оценка
Показатели чистого долга у ПАО «Акрон» значительно лучше, чем в среднем по отрасли, перегруженной кредитами. По основным мультипликаторам компания приближается к средним отраслевым значениям, что может говорить о скором исчерпании потенциала роста.
ПАО «Акрон» – частная компания с доминирующей долей экспортных продаж, работающая на конкурентных рынках. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Акрона» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2017 г., $ млн |
587,9 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
8,2 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
3 493 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
2 969 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
73,25 |
Наша итоговая прогнозная стоимость «Акрона», пересчитанная на основании данных новой отчетности, составила $2969 млн., $73,25 за обыкновенную акцию, что близко к предыдущим нашим оценкам. Однако, укрепившийся рубль позволяет отодвинуть оценку акций в национальной валюте до 4 316 рубля за штуку. Состоявшийся со времени нашей предыдущей оценки рост акций реализовал большую часть ожидаемого потенциала. В связи с этим мы меняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» с «Покупать» на «Держать».
Техническая картина
В 2016 году акции «Акрона» демонстрировали умеренно негативную динамику на фоне общего роста рынка. Главным негативным фактором было значительное снижение мировых цен на удобрения, которые к концу прошлого года находились на многолетних минимумах. Стабилизация цен на одни и начало восстановления на другие виды удобрений способствовали улучшению финансовых показателей и возврату котировок компании к максимальным уровням. Это отчетливо видно на месячном графике.
Источник данных – Thomson Reuters