|
ТГК-1 |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,0130 руб. |
|
Текущая цена: |
0,0093 руб. |
|
Потенциал: |
40% |
Инвестиционная идея
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5млрдруб., EBITDA – 20,9 млрд руб.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ТГК-1 и целевую цену 0,013 руб. Потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.
- Прибыль акционеров выросла на 8,1%, до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% — до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста стали повышение цен на электроэнергию на 22%, новая мощность, субсидии. Маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
- Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3млрд.руб. или 0,27х EBITDA
- Компания начала получать бюджетные субсидии за тепло после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17млрд.руб. (годом ранее – 0,045 млрд.руб.).
- Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей в этом году. Рост прибыли на 12% до 11,3 млрд.руб., а также отсутствие крупных инвестпроектов позволят снизить долг и продолжить многолетнюю историю роста дивидендных выплат.
- Дивиденд за 2018 г. составит рекордные 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г) с доходностью 6,9%. На платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО. Дата закрытия реестра – 26 июня 2019 г.
- Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше трёх годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую возможность для инвесторов.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
TGKA |
|||
|
ISIN |
RU000A0JNUD0 |
|||
|
Рыночная капитализация |
35,8 млрд руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
3854 млрд |
|||
|
Free float |
19% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
3,4 |
|||
|
P/E 2019Е |
3,2 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
2,2 |
|||
|
EV/EBITDA 2019Е |
2,0 |
|||
|
DY 2018E |
6,9% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
2017 |
2018 |
2019П |
||
|
Выручка |
87,6 |
92,5 |
97,7 |
|
|
EBITDA |
20,4 |
20,9 |
25,7 |
|
|
Чистая прибыль |
7,6 |
10,1 |
11,3 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2017 |
2018 |
|||
|
Маржа EBITDA |
23,4% |
22,6% |
||
|
Чистая маржа |
8,7% |
10,9% |
||
|
ROE |
7,3% |
9,0% |
||
|
Ч.долг/ EBITDA |
0,87 |
0,58 |
||
Краткое описание эмитента
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy29,45% акций. Free-float – 19%.
Сравнение динамики акций ТГК-1 и индекса РТС
Финансовые показатели
Рост прибыли за счет субсидий и роста цен на РСВ. Отчетность МСФО за 1К2019 раскрыла рост прибыли и снижение долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 8,1% до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% до 10,3млрд.руб. Драйверами роста выступила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии и мощности — цены на РСВ в среднем выросли на 22%, средний тариф на новую мощность повысился на 4,7%, а также новые субсидии за поставки тепла в размере 1,17 млрд.руб. Это дало хороший операционный рычаг, и маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
Производственный отчет несколько слабый. Выработка электроэнергии уменьшилась на 3,7% на фоне снижения выработки ГЭС на 17,6%. Выработка с ТЭС повысилась на 5,0%, что привело к увеличению топливных затрат в 1К2019 (+7,3% г/г). Всего реализация электроэнергии сократилась в физическом выражении на 4,4%, продажа мощности показала небольшой рост на 0,5%. Отпуск тепловой энергии сократился на 6,8%.
Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA.
Сохраняем ожидания роста прибыли в 2019 г. на 12% до нового рекорда 11,3 млрд руб. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие крупных инвестиционных проектов помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
31 901 |
28 947 |
10,2% |
|
EBITDA |
10 309 |
8 237 |
25,2% |
|
Маржа EBITDA |
32,3% |
28,5% |
3,86% |
|
Чистая прибыль акционеров |
6 005 |
5 556 |
8,1% |
|
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
|
|
Чистый долг |
6 300 |
12 193 |
-48% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,27 |
0,58 |
NA |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
78,9 |
87,4 |
92,5 |
97,7 |
101,1 |
|
Рост, % |
13,6% |
10,8% |
5,8% |
5,7% |
3,5% |
|
EBITDA |
16,3 |
20,4 |
20,9 |
25,7 |
26,1 |
|
Рост, % |
-5,4% |
25,5% |
2,4% |
22,9% |
1,6% |
|
Маржа EBITDA |
20,6% |
23,4% |
22,6% |
26,3% |
25,8% |
|
Чистая прибыль акционеров |
5,4 |
7,6 |
10,1 |
11,3 |
12,1 |
|
Рост, % |
-11,1% |
41,2% |
33,0% |
12,0% |
6,7% |
|
Чистая маржа |
6,8% |
8,7% |
10,9% |
11,6% |
12,0% |
|
Чистый долг |
23,8 |
17,7 |
12,2 |
7,1 |
0,2 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,46 |
0,87 |
0,58 |
0,28 |
0,01 |
|
CFO |
14,2 |
17,2 |
18,3 |
20,1 |
22,8 |
|
CAPEX |
9,3 |
10,3 |
11,4 |
12,5 |
13,2 |
|
FCFF |
7,2 |
8,6 |
7,9 |
8,9 |
10,3 |
|
FCFF после уплаты процентов |
4,9 |
6,9 |
6,9 |
7,6 |
9,6 |
|
Дивиденды |
1,3 |
1,9 |
2,5 |
2,7 |
2,9 |
|
DPS, коп. |
0,035 |
0,049 |
0,064 |
0,070 |
0,075 |
|
Рост, % |
42,1% |
41,8% |
31,6% |
8,7% |
6,7% |
|
DY |
2,7% |
5,1% |
6,9% |
7,5% |
8,0% |
Данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Корпоративные события
- Газпромэнергохолдинг может вернуться к вопросу о передаче Санкт-Петербургских теплосетей городу в сентябре-октябре. Решение этого вопроса стало бы позитивным фактором для компании, так как теплосети существенно изношены (~50%), и после их перехода восстановление инфраструктуры ляжет на плечи города, а не ТГК-1.
- Компания начала получать бюджетные субсидии за поставки тепла после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (0,045 млрд.руб. годом ранее) и покрывают тарифы для населения, тарифы для промышленных клиентов выросли на 15%.
Дивиденды
В конце 2017 года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. За 2016-2018 гг. ТГК-1 распределяла 24-25% прибыли по МСФО или 26-37% прибыли по РСБУ.
По итогам 2018 г. компания выплатит рекордные дивиденды в размере 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г), продолжив многолетнюю историю роста выплат. Всего на платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО и 35% прибыли по РСБУ. Дата закрытия реестра 26 июня 2019 г. Ожидаемая доходность дивиденда 6,9%, что немного ниже среднеотраслевого значения 8,2%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,13 руб., которая предполагает потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.
Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше 3х годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность для инвесторов на текущих уровнях.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Компания |
Р/Е 2019Е |
Р/Е 2020Е |
EV/EBITDA 2019E |
EV/EBITDA 2020E |
P/D 2018E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
ТГК-1 |
3,2 |
3,0 |
2,0 |
2,0 |
14,4 |
13,3 |
12,4 |
|
Интер РАО |
5,3 |
4,9 |
1,8 |
1,7 |
22,5 |
21,4 |
19,6 |
|
РусГидро |
7,3 |
6,0 |
4,8 |
4,6 |
14,5 |
14,1 |
11,7 |
|
ОГК-2 |
4,2 |
3,8 |
2,7 |
2,8 |
11,5 |
8,6 |
7,8 |
|
Юнипро |
8,7 |
5,7 |
5,1 |
3,6 |
11,3 |
11,3 |
7,9 |
|
Энел Россия |
5,2 |
5,8 |
3,9 |
3,8 |
7,8 |
11,6 |
14,4 |
|
Мосэнерго |
6,2 |
5,4 |
2,3 |
2,1 |
11,0 |
15,9 |
13,8 |
|
Медиана, Россия |
5,3 |
5,4 |
2,7 |
2,8 |
11,5 |
13,3 |
12,4 |
|
Медиана, развив.страны |
11,9 |
10,7 |
7,9 |
7,1 |
28,3 |
25,2 |
21,9 |
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и уже почти год консолидируются в диапазоне 0,0085-0,010. При пробитии сопротивления 0,01 открывается возможность для повышения до 0,011 и 0,013. Уровни поддержки – 0,0088, 0,0085.
Источник: charts.whotrades.com