|
ОГК-2 |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,50 руб. |
|
Текущая цена: |
0,41 руб. |
|
Потенциал: |
22% |
Инвестиционная идея
ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6,3% выработки электроэнергии и 10,9% отпуска тепловой энергии в стране.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ОГК-2 и повышаем целевую цену с 0,46 до 0,50 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 22% в перспективе 12 мес.
- С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у эмитента еще есть резервы для роста. Инвестиционный кейс эмитента получит поддержку от ожиданий роста прибыли, дивидендных выплат, их высокой доходности и погашения долга.
- В 1К2019 прибыль увеличилась на 36%, до 6,3 млрд.руб. на фоне вывода старых нерентабельных мощностей, благоприятной ценовой конъюнктуры на свободном рынке э/э и мощности, а также погашения долга.
- Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 34% — до 11,1 млрд.руб. Помимо оптимизации мощностей и роста цен на э/э, мощность и тепло эффект роста также даст запуск Грозненской ТЭС — объекта ДПМ мощностью 358 МВт. Выбытие объектов из ДПМ-1 начнется только в 2020 г.
- Повышение доходов при отсутствии существенных потребностей в капвложениях позволит улучшить кредитные метрики и снизить процентные расходы, которые составляют ~2,5-3,0% выручки.
- Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2-х объектов Киришской ГРЭС с базовой доходностью инвестиций в 1-м раунде 14%. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт.
- Эмитент вынес на ГОСА вопрос о погашении казначейских акций, которые составляют ~4% выпущенных акций.
- Компания повысила нормы выплат до 35% прибыли по РСБУ (26% за 2017), что обеспечило впечатляющий рост выплат в этом сезоне до рекордных 0,0368 руб. на акцию (+125% г/г). DYOGKB составляет 9,0% при среднеотраслевой 8,3%.
|
Основные показатели акций
|
||
|
Тикер |
OGKB |
|
|
ISIN |
RU000A0JNG55 |
|
|
Рыночная капитализация |
45,3 млрд руб. | |
|
Кол-во обыкн. акций |
110,4 млрд | |
|
Free float |
18% | |
|
Мультипликаторы |
||
|
P/E LTM |
4,54 | |
|
P/E 2019Е |
4,12 | |
|
EV/EBITDA LTM |
2,5 | |
|
EV/EBITDA 2019Е |
2,5 |
|
|
DY 2018E |
9,0% |
|
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
|
2017 |
2018 |
|
|
Выручка |
141,3 |
143,2 |
|
EBITDA |
26,8 | 26,9 |
|
Чистая прибыль акционеров |
7,2 | 8,3 |
|
Дивиденд, руб. |
0,0163 | 0,0368 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
2017 |
2018 |
|
|
Маржа EBITDA |
19,0% |
19,0% |
|
Чистая маржа |
5,1% | 5,8% |
|
ROE |
5,7% | 8,9% |
|
Долг/ собств. капитал |
0,41 | 0,29 |
Краткое описание эмитента
ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии — 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО «Газпром энергохолдинг», который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.
Финансовые показатели
Оптимизация производственной базы улучшила рентабельность. Отчет ОГК-2 за 1К2019 по МСФО раскрыл рост чистой прибыли на 36% до 6,3 млрд.руб., а также погашение долга. На результаты повлияла, главным образом, оптимизация производственных мощностей, в том числе вывод старых нерентабельных мощностей, в результате чего показатели выработки (-13,3% г/г) и выручки уменьшились, но существенно повысилась рентабельность производства. EBITDA выросла на 21% до 11,9млрд.руб., маржа EBITDA повысилась до 31,7% с 24,8% годом ранее. Эффект роста также обеспечила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии, мощности и тепла. Дополнительной точкой роста стало сокращение финансовых расходов net на 35%.
Чистый долг. Эмитент сократил чистый долг с начала года на 23,5% с начала года до 31 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.
Инвестиционная программа. Компания достраивает свой последний объект по ДПМ-1 Грозненскую ТЭС в этом году (осталось ввести 2-й энергоблок в июне). Капитальные затраты в этом году ожидаются невысокими, в рамках поддерживающего CAPEX.
Позитивные ожидания на 2019 г. Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль вырастет на 34% до 11,1 млрд.руб. Помимо оптимизации мощностей и роста цен на э/э, мощность и тепло эффект роста также даст запуск Грозненской ТЭС — объекта ДПМ мощностью 358 МВт. Компания ввела 1-й энергоблок в феврале этого года, запуск 2-го энергоблока ожидается в июне. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.
Повышение доходов при отсутствии существенных потребностей в капвложениях позволит улучшить кредитные метрики и снизить процентные расходы, которые составляют ~2,5-3,0% выручки.
Основные финансовые показатели
|
Показатели дохода, млн руб., если не указано иное |
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
37 538 |
39 650 |
-5,3% |
|
EBITDA |
11 887 |
9 830 |
20,9% |
|
Маржа EBITDA |
31,7% |
24,8% |
6,9% |
|
Чистая прибыль |
6 262 |
4 609 |
35,9% |
|
Чистая маржа |
16,7% |
11,6% |
5,1% |
|
4К 2018 |
3К 2018 |
Изм. к/к, % |
|
|
Чистый долг |
30 997 |
40 494 |
-23,5% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,07 |
1,50 |
-0,43 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
134,4 |
141,3 |
143,6 |
146,6 |
150,3 |
|
Рост, % |
20% |
5% |
2% |
2% |
3% |
|
EBITDA |
18,9 |
26,8 |
26,9 |
30,8 |
30,6 |
|
Рост, % |
87% |
41% |
1% |
14% |
-1% |
|
Маржа EBITDA |
14,1% |
18,9% |
18,8% |
21,0% |
20,3% |
|
Чистая прибыль акционеров |
3,2 |
7,2 |
8,3 |
11,2 |
12,3 |
|
Рост, % |
-5% |
127% |
15% |
34% |
10% |
|
Чистая маржа |
2,4% |
5,1% |
5,8% |
7,6% |
8,2% |
|
CAPEX |
26,8 |
10,2 |
9,0 |
8,3 |
11,1 |
|
FCFF |
3,5 |
14,5 |
21,9 |
17,1 |
14,1 |
|
Чистый долг |
62,5 |
54,2 |
40,5 |
24,9 |
13,5 |
|
Ч.долг/EBITDA |
3,30 |
2,03 |
1,50 |
0,81 |
0,44 |
|
Дивиденды |
0,9 |
1,7 |
3,9 |
5,2 |
5,8 |
|
DPS, руб. |
0,0083 |
0,0163 |
0,0368 |
0,0494 |
0,0543 |
|
Рост, % |
45% |
98% |
125% |
34% |
10% |
|
DY |
2,1% |
4,1% |
9,0% |
12,1% |
13,3% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ», Bloomberg
Корпоративные события
- ДПМ-2. Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2-х объектов Киришской ГРЭС. Базовая доходность инвестиций в 1-м раунде 14%. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110МВт. Объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 и 1 июля 2024 г.
- Погашение казначейских акций. Компания рассмотрит на ГОСА вопрос об уменьшении уставного капитала путем погашения казначейских акций, которые составляют ~4% выпущенных акций.
Дивиденды
В конце августа 2017 компания изменила дивидендную политику. Если ранее распределялось от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения по выплате сняты. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, дооценку финансовых вложений. Могут выплачиваться промежуточные дивиденды.
В этом году компания повысила нормы выплат до 35% прибыли по РСБУ (26% за 2017) или 47% прибыли по МСФО (24% за 2017), что обеспечило впечатляющий рост выплат до рекордных 0,0368 руб. на акцию (+125% г/г). Всего акционерам будет направлено 3,9 млрд руб. Резкое повышение нормы выплат помогло акциям стать привлекательным вариантом среди генерирующих компаний в этом сезоне. Акции OGKB сейчас предлагают инвесторам дивидендную доходность 9,0% при среднеотраслевой 8,3%.
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
Мы подтверждаем рекомендацию по акциям ОГК-2 «покупать» и повышаем целевую цену с 0,46 до 0,50 руб. С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у эмитента еще есть резервы для роста. Инвестиционный кейс эмитента получит поддержку от ожиданий роста прибыли, дивидендных выплат, их высокой доходности и погашения долга. Потенциал роста мы оцениваем в 22% в перспективе года.
Ключевым риском мы видим снижение норм выплат.
|
Компания |
Р/Е 2019Е |
Р/Е 2020Е |
EV/EBITDA 2019E |
EV/EBITDA 2020E |
P/D 2018E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
ОГК-2 |
4,1 |
3,7 |
2,5 |
2,5 |
11,1 |
8,3 |
7,5 |
|
Интер РАО |
5,4 |
4,9 |
1,8 |
1,7 |
22,7 |
21,5 |
19,7 |
|
РусГидро |
7,2 |
6,0 |
4,7 |
4,6 |
14,3 |
13,9 |
11,5 |
|
ТГК-1 |
3,2 |
3,1 |
2,2 |
2,2 |
14,4 |
14,5 |
13,3 |
|
Юнипро |
8,7 |
5,7 |
5,1 |
3,6 |
11,3 |
11,3 |
7,9 |
|
Энел Россия |
5,4 |
6,0 |
4,0 |
3,9 |
8,0 |
11,9 |
14,8 |
|
Мосэнерго |
6,1 |
5,3 |
2,2 |
2,0 |
10,8 |
15,5 |
13,5 |
|
Медиана, Россия |
5,4 |
5,3 |
2,5 |
2,5 |
11,3 |
13,9 |
13,3 |
|
Медиана, развив.страны |
11,6 |
9,6 |
7,5 |
6,9 |
31,2 |
27,6 |
21,7 |
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике сформировался довольно сильный среднесрочный растущий тренд. Акции пробили локальный уровень сопротивления 0,41. Цели роста – 0,45 и 0,50. Уровни поддержки 0,41 и 0,39.
Источник: charts.whotrades.com