|
Магнит |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
7 704 руб. |
|
Текущая цена |
7 913 руб. |
|
Потенциал снижения |
-3% |
Инвестиционная идея
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 15,7 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка за последние 4 квартала достигла 1,13 трлн.руб.
После выхода результатов за 3К 2017 года мы снизили целевую цену по акциям MGNT до 7704 руб., но сохранили рекомендацию «держать».
- В 3К выручка сети выросла на 6,46% до 286 млрд.руб. за счет открытия новых магазинов. Сопоставимые продажи при этом сократились на 2,5% на фоне оттока покупателей (-2,56%). Средний чек практически не изменился.
- Результаты по прибыли ухудшились в 3К 2017 – чистая прибыль упала на 32% до 27,7 млрд.руб., а EBITDA – на 14% до 69,45 млрд.руб. в результате промо-акций, расширения сети и собственного производства, а также программы реновации магазинов. В 2017 прогнозируется рекордная выручка 1,16 трлн.руб. (+8%), но ожидания по прибыли заметно снизились – по EBITDA до 97,6 млрд.руб. (-9% г/г), а по чистой прибыли до 42,1 млрд.руб. (-23% г/г).
- Дивиденды, по всей видимости, за этот год будут ниже в результате сокращения прибыли. Финальный DPS за 2017 может составить 155 руб., что дает доходность ~2%.
- Квартальные результаты разочаровали, но ситуация не драматичная. Бизнес продолжает расти, и по кредитным метрикам Магнит смотрится сильнее российских конкурентов. Рентабельность собственного капитала, по нашим оценкам, снизится до 20% с 30% в 2016, но это по-прежнему высокий уровень и превышает стоимость собственного капитала, ~11%. Мы полагаем, что после падения акций на 17% ожидания по прибыли уже по большей части заложены в цены, и акции торгуются примерно на паритете с аналогами.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
MGNT |
||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
||
|
Рыночная капитализация |
748 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
94,56 млн |
||
|
Free float |
63% |
||
|
Мультипликаторы |
|
||
|
P/E, LTM |
16,28 |
||
|
P/E, 2017Е |
15,90 |
||
|
P/B, LFI |
3,65 |
||
|
P/S, LTM |
0,71 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
9,06 |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
15,59 |
16,03 |
|
|
EBITDA |
1,71 |
1,61 |
|
|
Опер. прибыль |
1,36 |
1,22 |
|
|
Чистая прибыль |
0,969 |
0,812 |
|
|
Дивиденд, руб. |
310,5 |
278,1 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
11,0% |
10,0% |
|
|
Маржа EBIT |
8,7% |
7,6% |
|
|
Чистая маржа |
6,2% |
5,1% |
|
|
ROE |
40,2% |
29,5% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,63 |
0,65 |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
0,76 |
1,13 |
|
Краткое описание эмитента
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 15,7 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка за последние 4 квартала достигла 1,13 трлн.руб.
Структура капитала. Уставный капитал разделен на 94,56 млн обыкновенных акций. 35,11% акций принадлежит основателю и гендиректору компании Галицкому С.Н. В свободном обращении 63,38% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция. Free-float обыкновенных акций 63%.
Финансовые показатели
Ритейлер представил довольно слабые результаты за 3-й квартал. В 3К 2017 выручка составила 286млрд.руб.(+6,46%), а за 9мес. 841 млрд.руб. (+6,44%). Обороты выросли за счет экспансии — с начала года было открыто 1638 net новых магазинов. При этом сопоставимые продажи сократились в 3К на 2,5% на фоне оттока покупателей, -2,56%. Средний чек практически не изменился с прошлого года.
Чистая прибыль компании упала в 3К на 53% до 6,92млрд.руб., а EBITDA сократилась на 28% до 20,7 млрд. руб.
Падение прибыли было обусловлено многими факторами – высокими промо-акциями, расширением сети и собственного производства продуктов, а также программой реновации старых магазинов.
Программа реновации, на время которой магазин закрывается на срок в среднем 24 дня, была расширена до 2200 магазинов в этом году с 2000, существенная ее часть, свыше 60% точек, приходится на 2-е полугодие.
Менеджмент понизил прогноз по темпам роста выручки второй раз за год до 8-10% (9-11%). Ранее ожидалось, что Магнит выйдет на чистую прибыль порядка 54,9 млрд.руб. в этом году (54,4 млрд.руб было в 2016), но по всей видимости ритейлер столько не заработает. Чистая прибыль может составить 42млрд.руб. (-9% г/г), а EBITDA 97,6 млрд.руб. (-23% г/г).
Дивиденды могут быть также ниже в результате ухудшения результатов по прибыли. Чистый долг, скорее всего, увеличится к концу года для финансирования расширения бизнеса, но не сильно. По долговому коэффициенту Ч.долг/EBITDA Магнит по-прежнему смотрится менее обремененным, чем Х5, О’кей, Лента и Дикси, и мы считаем, что у компании есть неплохой «запас прочности» по кредитным метрикам.
В целом результаты были неприятными для инвесторов, но ситуация недраматичная. Выручка ожидается в размере рекордных 1,16 трлн.руб., а рентабельность собственного капитала (ROE) снизится с 30% в 2016 до ~20% в этом году, но это все равно довольно высокий уровень и превышает стоимость собственного капитала 11,2%.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
9м 2017 |
9м 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
840 985 |
790 137 |
6,4% |
|
Валовая прибыль |
227 872 |
217 431 |
4,8% |
|
Валовая маржа |
27,1% |
27,5% |
-0,4% |
|
EBITDA |
69 451 |
80 254 |
-13,5% |
|
Маржа EBITDA |
8,3% |
10,2% |
-1,9% |
|
Операционная прибыль |
44 555 |
61 329 |
-27,4% |
|
Маржа опер. прибыли |
5,3% |
7,8% |
-2,5% |
|
Чистая прибыль |
27 672 |
40 924 |
-32,4% |
|
Маржа чистой прибыли |
3,3% |
5,2% |
-1,9% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Другие моменты:
- На фоне снижения маржи в продуктовом ритейле Магнит продолжает выходить в смежные сегменты. Помимо аптек, MGNT вкладывается в производство продуктов, расширяя их ассортимент. Компания планирует инвестировать 40 млрд.руб. до 2020 года в производственный парк в Краснодарском крае с широким ассортиментом – продукты питания, бытовая химия и косметика, корм для животных. Запуск проекта намечен на 2020 год.
- По словам менеджмента, запуск тестовых аптек прошел удачно и превзошел ожидания по выручке и рентабельности. До конца года ритейлер откроет 50 аптек.
- Инвестиционная программа на этот год была уменьшена на 5% до ~100 млрд.руб.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, размер дивидендов определяется исходя чистой прибыли по РСБУ с учетом необходимых инвестиций и долговой нагрузки. Целевая норма распределения прибыли составляет 40-60%.
По данным Bloomberg, консенсус по дивиденду за этот год 271 руб. За 1-е полугодие Магнит выплатил 115,51 руб. на 1 акцию. Финальный дивиденд может составить около 155 руб., что дает дивидендную доходность порядка 2%.
Ниже приводим данные по дивидендам MGNT.
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах. На данном этапе по рентабельности и долговой нагрузке Магнит больше походит на ритейл в развивающихся странах, поэтому мы отдали этим аналогам больший вес – 70%. Мы также применили страновой дисконт 25%.
Текущая биржевая оценка выбранных ритейловых компаний по форвардным мультипликаторам транслирует целевую цену 7704 руб., что на 3% ниже текущей цены. После объявления результатов за 3К 2017 акции Магнита упали на 17%, достигнув паритета с аналогами, и мы считаем, что ожидания по снижению чистой прибыли уже по большей части заложены в котировки.
Мы понижаем таргет до 7704 руб. в связи со снижением прибыли и рентабельности в этом году, но сохраняем рекомендацию «держать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап, млн $ |
P/E, 2017Е |
EV / EBITDA, 2017Е |
EV / EBITDA, 2018Е |
|
Магнит |
Россия |
12 984 |
15,90 |
8,64 |
7,15 |
|
Х5 |
Россия |
10 723 |
16,89 |
7,87 |
6,50 |
|
Лента |
Россия |
3 082 |
13,92 |
7,54 |
6,47 |
|
Дикси |
Россия |
668 |
NA |
5,36 |
4,40 |
|
О’KEY |
Россия |
592 |
28,94 |
6,77 |
5,99 |
|
Российские аналоги, медиана |
|
16,89 |
7,15 |
6,23 |
|
|
Аналоги из развивающихся стран, медиана |
|
20,31 |
12,85 |
11,01 |
|
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Просадка акций Магнита от сентябрьских максимумов превысила 25%. Котировки пытаются стабилизироваться в районе прошлогодних минимумов и закрепились выше линии поддержки 7970. После отвесного падения есть предпосылки для коррекции вверх, возможен рост до 8655 руб. Поддержками выступают 7970 и 7485.
Источник: charts.whotrades.com