Группа ЛСР |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена: |
740 руб. |
Текущая цена: |
646 руб. |
Потенциал: |
15% |
Инвестиционная идея
Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 146 млрд руб. в 2018 году и портфелем недвижимости объемом 7,8 тыс.кв.м. и рыночной стоимостью 186 млрд.руб. География присутствия – Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург. Контрольный пакет акций, 50,33%, принадлежит основателю компании Андрею Молчанову.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 740 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~15%. На акцию смотрим, прежде всего, как на дивидендный кейс.
- Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% — до 27,2 млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3%, до 16,2 млрд.руб. на фоне роста продаж жилья на 44%, до 920тыс.кв.м. Чистый долг снизился почти на 30%, до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA. Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1 млрд.руб., после 3 лет снижения.
- Операционные результаты за 1К19 свидетельствуют об увеличении продаж в физическом выражении всего на 1%, но мы отмечаем позитивную динамику по средней цене, которая показала рост на 20% с улучшением во всех регионах присутствия.
- Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение показателей выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.
- В этом сезоне дивиденд может быть сохранен на уровне 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли, а средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%.
- Изменения в законодательстве должны со временем привести к консолидации отрасли, выбытию малых игроков и снижению ценовой конкуренции.
- Акции ЛСР торгуются по нетребовательным мультипликаторам с дисконтом к аналогам на 10%.
Основные показатели акций |
|||
Тикер |
LSRG |
||
ISIN |
RU000A0JPFP0 |
||
Рыночная капитализация |
66.5 млрд руб. |
||
Кол-во обыкн. акций |
103,03 млн |
||
Free float |
33% |
||
Мультипликаторы |
|||
P/E LTM |
4,1 |
||
P/E 2019Е |
5,0 |
||
EV/EBITDA LTM |
3,8 |
||
EV/EBITDA 2019Е |
4,0 |
||
DY 2018E |
12% |
||
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
2017 |
2018 |
||
Выручка |
138,5 |
146,4 |
|
EBITDA |
25,3 |
27,2 |
|
Чистая прибыль |
15,9 |
16,2 |
|
Дивиденд |
78 |
78П |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
2017 |
2018 |
||
Маржа EBITDA |
18,2% |
18,6% |
|
Чистая маржа |
11,5% |
11,1% |
|
Ч.долг/ EBITDA |
1,11 |
1,71 |
Краткое описание эмитента
Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов. Рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 7,8 тыс.кв.м. составляет 186 млрд.руб. Земельный банк приходится в основном на Петербург (51% портфеля по стоимости), на Москву 43% и 4% на Екатеринбург.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50,33%, владеет основатель компании Молчанов Андрей. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.
Финансовые результаты
Прибыль. Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% до 27,2млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3% до 16,2млрд.руб. на фоне роста продаж жилья.
Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1млрд.руб., после 3х лет снижения. Чистый долг снизился почти на 30% до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.
Операционные результаты. Продажи жилья в 2018г. составили 920тыс.кв.м., что на 44% выше уровня предыдущего года, стоимость контрактов увеличилась на 38% до 90,3 млрд.руб. Продажи в 1К19 показали малый рост (+1% до 162тыс.кв.м.), но мы отмечаем позитивные перемены в динамике средней цены во всех регионах присутствия застройщика – в Москве +15%, в Санкт Петербурге +6%, Екатеринбурге +7% и в среднем по Группе +20%. Это позволило нарастить стоимость заключенных контрактов на 22% до 18,3 млрд.руб. В 2019году компания ожидает роста цен на 10%.
Прогнозы по прибыли. Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.
Изменения в законодательстве. С 1 июля 2019использование эскроу-счетов станет обязательным для девелоперов, что повышает стоимость жилья, но сейчас обсуждается исключения из этого правила для компаний в зависимости от степени готовности проекта и объема продаж. Крупных девелоперов это сделает конкурентнее в отрасли, так как они смогут продавать по ДДУ и приведет к выбытию малых игроков. Можно ожидать продолжения консолидации отрасли и снижения конкуренции.
Продажа акций. Основатель компании А.Ю. Молчанов продал 10 млн.акций, которые составляют 9,71% капитала по цене 580 руб., сохранив контрольный пакет акций после сделки (50,33%). Котировки отреагировали падением, так как SPO прошло с дисконтом, но к текущему моменту акции восстановились в цене. Пакет из 6,7% акций оказался у ВТБ.
Основные финансовые показатели
млн руб., если не указано иное |
2018 |
2017 |
Изм. % |
Выручка |
146 376 |
138 494 |
5,7% |
EBITDA |
27 227 |
25 256 |
7,8% |
Маржа EBITDA |
18,6% |
18,2% |
0,4% |
Чистая прибыль акционеров |
16 227 |
15 866 |
2,3% |
Маржа чистой прибыли |
11,1% |
11,5% |
-0,4% |
CFO |
20 086 |
-4265 |
NA |
Чистый долг |
30 290 |
43 073 |
-29,7% |
Чистый долг/EBITDA |
1,11 |
1,71 |
-0,59 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
млрд руб., если не указано иное |
2018 |
2019П |
2020П |
Выручка |
146,4 |
127,9 |
139,9 |
EBITDA |
27,2 |
26,0 |
28,0 |
Маржа EBITDA |
19% |
20% |
20% |
Чистая прибыль |
16,2 |
13,4 |
15,1 |
Чистая маржа |
11% |
10% |
11% |
DPS |
78,0П |
78,0 |
78,0 |
DY |
9,2% |
12,1% |
12,1% |
Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 20% прибыли по МСФО, но компания выплачивала больше, в 2014-2017 норма выплат в среднем составляла 75% прибыли. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли. Средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%. В этом сезоне дивиденд может также составить 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%.
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в расчет целевой цены собственную дивидендную доходность, которая в последние четыре года в среднем составила 10%.
По форвардным мультипликаторам акции ЛСР торгуются по отношению к аналогам с дисконтом в среднем на 10% при целевой цене 713 руб. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает таргет 766 руб. и потенциал 19% при среднем дивиденде по итогам 2018-2019E 78 руб. и целевой DY 10%. Агрегированная оценка — 740 руб. с потенциалом роста на 15% в перспективе года. Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 740руб.
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
EV/EBITDA 2019E |
EV/EBITDA 2020E |
|
Группа ЛСР |
|
1 035 |
5,0 |
4,4 |
3,8 |
4,0 |
ПИК |
3 665 |
8,2 |
6,9 |
5,9 |
6,4 |
|
Эталон |
501 |
3,8 |
3,0 |
3,9 |
3,0 |
|
Галс-Девелопмент |
129 |
NaN |
NaN |
11,6 |
NaN |
|
Российские аналоги, медиана |
5,0 |
4,5 |
4,0 |
3,7 |
||
Зарубежные аналоги, медиана |
9,7 |
8,6 |
9,6 |
8,4 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном срезе акции ЛСР торгуются в рамках канала. Последние несколько кварталов акции провели в боковом диапазоне 600-685. Уровни поддержки 636 и 594. Сопротивление располагается в районе 685 и 758.
Источник: charts.whotrades.com