|
Exelon |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$55 |
|
Текущая цена: |
$44,75 |
|
Потенциал роста: |
22,9% |
Инвестиционная идея
- Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
- Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
- Спрос на услуги Exelon со стороны жителей США нецикличен и постоянен. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее ключевым рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию.
- Финансовые результаты Exelon Corporation за третий квартал оказались нейтральными. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5%, но чистая прибыль увеличилась на 5,3%.
- Менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
- Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%.
Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Exelon с целевой ценой $55.
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
US30161N1019 |
||
|
Рыночная капитализация |
$43,45 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$81,81 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
33,53 |
35,98 |
32,82 |
|
EBITDA |
8,57 |
8,69 |
8,86 |
|
Чистая прибыль |
2,47 |
3,02 |
3,15 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,60 |
3,12 |
3,14 |
|
Дивиденды, $ |
1,31 |
1,38 |
1,43 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
25,5% |
24,1% |
26,9% |
|
Маржа чистой прибыли |
7,36% |
8,40% |
9,60% |
Сравнительная динамика акций Exelon и индекса S&P500
Краткое описание эмитента
Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах. Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 32 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 тыс. компаний и 1 млн частных лиц).
Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.
На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территорию 48 американских штатов и Канаду.
На текущий момент капитализация Exelon составляет $43,45 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.
Факторы роста
Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее ключевым рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.
При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет в коридоре $3,05-3,20 (медианное значение $3,12 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году.
Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Ранее менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В начале ноября Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 ноября, выплата состоится 10 декабря. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,2%.
Также с учетом сохраняющейся неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.
Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако на текущий момент данный риск сошел на «нет» в связи с тем, что ФРС перешла к циклу смягчения денежно-кредитной политики из-за неопределенности ввиду сохраняющейся торговой войны по тарифам на импорт товаров между США и Китаем, которая может спровоцировать замедление темпов роста мировой экономики. Напомним, что в октябре ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пункта до диапазона 1,5%-1,75%.
Из важных событий в третьем квартале стоит отметить, что с 25 сентября акции Exelon переехали с фондовой площадки NYSE на высокотехнологичную биржу Nasdaq. Менеджмент объяснил данное решение тем, что компания Exelon поддерживает философию Nasdaq, считая себя инновационной и являясь сторонником экологически чистой энергии, при этом максимально сокращая выбросы углекислого газа.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5% и составила $8,929 млрд по сравнению с $9,043 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,365 млрд.
Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал увеличение скорректированной прибыли до $352 млн по сравнению с прибылью в размере $318 млн годом ранее (в отчете отмечается, что рост прибыли связан с увеличением цен на электроэнергию, а также сокращением затрат).
Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company выросла до $186 млн по сравнению со $164 млн годом ранее, прибыль PECO Energy Company увеличилась до $141 млн по сравнению с $127 млн годом ранее (благодаря повышению тарифов), подразделение Pepco Holdings зафиксировало рост прибыли до $209 млн по сравнению со $195 млн годом ранее, подразделение Baltimore Gas and Electric сообщило о снижение прибыли до $56 млн по сравнению с $64 млн за аналогичный период прошлого года.
Операционные затраты снизились на 8,4% до $7,559 млрд по сравнению с $8,259 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо, а также снижения затрат на обслуживание. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,353 млрд по сравнению с $1,146 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 4,1% и составили $409 млн по сравнению с $376 млн годом ранее.
Чистая прибыль в третьем квартале оказалась на уровне $772 млн или 79 центов на акцию по сравнению с $733 млн или $0,76 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $900 млн или 92 цента на акцию по сравнению с $856 млн или 88 центами на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 88 центов на акцию. Менеджмент ожидал прибыль на акцию в диапазоне 80-90 центов.
Долгосрочный долг компании по итогам девяти месяцев составил $32,056 млрд по сравнению с $34,075 млрд по итогам 2018 года.
Также стоит отметить, менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2019 году будет в коридоре $3,05-3,20, тогда как ранее прогнозировался диапазон $3-3,3 на бумагу.
Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.
|
Показатель, млрд $ |
3Q2019 |
3Q2018 |
Изменение |
9m2019 |
9m2018 |
Изменение |
|
Выручка |
8,929 |
9,403 |
-5,04% |
26,096 |
27,170 |
-3,95% |
|
Операционные затраты |
-7,559 |
-8,252 |
-8,40% |
-22,703 |
-24,036 |
-5,55% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
1,353 |
1,146 |
18,06% |
3,412 |
3,189 |
6,99% |
|
Процентные расходы |
-0,409 |
-0,393 |
-1,221 |
-1,138 |
||
|
Чистая прибыль |
0,772 |
0,733 |
|
2,164 |
1,858 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
0,790 |
0,760 |
|
2,220 |
1,920 |
|
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,900 |
0,856 |
5,1% |
2,292 |
1,981 |
|
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
0,920 |
0,880 |
4,5% |
2,350 |
2,040 |
|
Источник – Exelon Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году.
Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/E daily потенциал роста составляет 44% и 20% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Exelon Corp |
2,34 |
8,13 |
18,79 |
14,48 |
5,90 |
1,36 |
1,24 |
3,2% |
|
PPL Corp |
5,97 |
11,42 |
13,51 |
13,26 |
9,62 |
2,02 |
3,10 |
5,0% |
|
Entergy Corp |
3,80 |
11,57 |
28,70 |
20,66 |
8,64 |
2,22 |
2,09 |
3,2% |
|
Edison International |
3,53 |
11,17 |
NA |
14,37 |
264,68 |
1,53 |
1,90 |
3,7% |
|
Duke Energy Corp |
5,21 |
12,54 |
20,44 |
18,25 |
9,72 |
1,49 |
2,72 |
4,0% |
|
Dominion Energy Inc |
7,04 |
16,02 |
55,46 |
18,45 |
13,86 |
2,26 |
4,28 |
4,5% |
|
Consolidated Edison Inc |
3,96 |
11,68 |
20,57 |
19,36 |
9,49 |
1,61 |
2,31 |
3,3% |
|
Ameren Corp |
4,71 |
12,73 |
23,15 |
21,58 |
8,48 |
2,35 |
3,11 |
2,6% |
|
AES Corp |
3,12 |
10,28 |
28,44 |
12,35 |
4,88 |
3,64 |
1,10 |
3,1% |
|
Median Peer |
4,33 |
11,67 |
22,47 |
18,35 |
9,72 |
2,10 |
2,51 |
3,2% |
|
Потенциал роста/падения |
85% |
44% |
20% |
27% |
65% |
55% |
102% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с нижней границей в районе $44,5. Верхняя граница проходит около $53. Стохастические линии направлены на север и при этом находятся чуть выше зоны перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com