|
Энел Россия |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
1,50 руб. |
|
Текущая цена |
1,305 руб. |
|
Потенциал роста |
15% |
Инвестиционная идея
Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel. Выручка в 2016 г. составила 72,21 млрд руб. Энел Россия — одна из самых рентабельных компаний в российской генерации с ROE(ttm)~23%.
Мы повышаем рекомендацию по акциям Энел Россия до «покупать» и целевую цену — до 1,50 руб. Потенциал роста курса в перспективе года – 15%. Компания успешно отчиталась за 9 месяцев, и по итогам года ожидается рост чистой прибыли на 72% и дивиденда на 67%, до 0,1136 руб. По дивидендной доходности при DY 8,7% против среднего значения 6,3%это самая прибыльная бумага в российской генерации на данный момент.
- Компания отчиталась об увеличении доходов за 9 мес. EBITDA на фоне увеличения поставок мощности и оптимизации расходов выросла на 36%, до 12,7 млрд.руб. Чистая прибыль практически утроилась, достигнув 6,1 млрд.руб. Дополнительной точкой роста стало сокращение чистых финансовых расходов примерно в 2 раза. Рентабельность собственного капитала ~23%.
- Согласно консенсусу, в 2017 году прибыль может составить 7,56 млрд.руб. (+72% г/г).
- Исходя из дивидендной политики и прогнозов менеджмента по прибыли, дивиденд за 2017 год может составить 0,11364 руб., что на 67% больше DPS Ожидаемая дивидендная доходность – 8,7%. По мультипликатору P/D 2017E акции ENRU окупаются дивидендами быстрее других российских генерирующих компаний.
- По форвардным мультипликаторам акции ENRU недооценены по отношению к компаниям аналогам в среднем примерно на 15%.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
ENRU |
|||
|
ISIN |
RU000A0F5UN3 |
|||
|
Рыночная капитализация |
46,2 млрд.руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
35,37 млрд |
|||
|
Free float |
25% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E, LTM |
5,59 |
|||
|
P/E, 2017Е |
6,44 |
|||
|
P/B, LFI |
1,17 |
|||
|
P/S, LTM |
0,62 |
|||
|
EV/EBITDA, LTM |
4,10 |
|||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2015 |
2016 |
2017П |
||
|
Выручка |
71,0 |
72,2 |
76,2 |
|
|
EBITDA |
-48,9 |
13,4 |
16,4 |
|
|
Чистая прибыль |
-48,6 |
4,4 |
7,6 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2015 |
2016 |
|||
|
Маржа EBITDA |
-68,9% |
18,6% |
||
|
Чистая маржа |
-68,5% |
6,1% |
||
|
ROE |
NA |
13,2% |
||
|
Долг/ собств. капитал |
1,13 |
0,74 |
||
Краткое описание эмитента
Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital — 7,8%. Free-float 25%.
Финансовые результаты
Энел Россия отчиталась об увеличении доходов по итогам 9 мес. 2017. Выручка подросла на 4% до 53,88млрд.руб. благодаря увеличению поставок мощности. EBITDA повысилась на 36% до 12,7млрд.руб. в результате повышения выручки и сокращения постоянных операционных расходов (-2,3% г/г). Маржа EBITDA составила 23,6% в сравнении с 18% в 2016.
Чистая прибыль увеличилась практически втрое относительно 2016 года до 6,15 млрд.руб. Дополнительным фактором роста прибыли стало почти двукратное сокращение чистых финансовых расходов. Рентабельность собственного капитала, ROE, подросла до 23,4% с 13,2% по итогам 2016.
Объем чистого долга практически не изменился с начала года, ~20 млрд.руб. и составил 1,19х EBITDA против 1,51х EBITDA по итогам 2016.
В 2016 году ожидается рост прибыли на 72% до 7,56 млрд.руб. EBITDA прогнозируется в объеме 16,34млрд.руб. (+22%г/г).
Enel планирует закрыть сделку по продаже Рефтинской угольной станции в 1К 2018 года. Окончательных данных о покупателе пока нет, в компании отмечают, что среди покупателей есть иностранные инвесторы. По завершению сделки компания может выплатить специальный дивиденд.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
9м 2017 |
9м 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
53 876 |
51 791 |
4,0% |
|
EBITDA |
12 734 |
9 339 |
36,3% |
|
Маржа EBITDA |
23,6% |
18,0% |
5,6% |
|
Операционная прибыль |
10 139 |
6 915 |
46,6% |
|
Маржа опер. прибыли |
18,8% |
13,4% |
5,5% |
|
Чистая прибыль |
6 147 |
2 052 |
3х |
|
Маржа чистой прибыли |
11,4% |
4,0% |
7,4% |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Долг |
25 222 |
26 099 |
-3,4% |
|
Чистый долг |
20 075 |
20 348 |
-1% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,19 |
1,51 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,64 |
0,74 |
NA |
|
ROE |
23,4% |
13,2% |
10,2% |
Источник: данные компании
Дивиденды
В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет:
- за 2017 г. – 60%;
- за 2018-2019 г. – 65%.
Менеджмент ожидает чистую прибыль от основной деятельности на уровне 6,7 млрд руб. в 2017, 6,6 млрд руб. в 2018 и 7,0 млрд руб. в 2019. Исходя из этого можно спрогнозировать дивиденды на три года вперед. В следующем году инвесторы могут получить DPS 0,1136 руб. на 1 акцию, что на 67% больше DPS 2016. Ожидаемая дивидендная доходность составляет 8,7%, что находится в верхней границе по российской генерации. Прогнозная DY будет сохраняться на довольно высоком уровне и в 2018 и 2019 – 9,3% и 9,9% соответственно.
Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции.
Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
По выбранным прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA бумаги Энел Россия торгуются чуть выше российской генерации, но это оправдывается ожиданиями высоких дивидендов. По мультипликатору P/D 2017Е бумаги серьезно недооценены – акции ENRU окупаются дивидендами быстрее остальных. Поэтому если принять во внимание дивиденды за 2017 год и оценку зарубежных аналогов, то бумаги Энел Россия недооценены. Потенциал роста до паритета, по нашим оценкам, составляет 15%. Мы повышаем целевую цену акций ENRU до 1,50 и рекомендацию до «покупать» с «держать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., |
P/E 2017E |
P/E 2018E |
EV / |
EV / |
P/D 2017E |
|
Энел Россия |
767 |
5,84 |
6,6 |
3,9 |
4,1 |
11,5 |
|
Интер РАО |
6 280 |
7,08 |
6,6 |
3,0 |
3,1 |
22,0 |
|
РусГидро |
5 804 |
5,36 |
5,4 |
4,9 |
4,0 |
13,0 |
|
Юнипро |
2 824 |
5,16 |
9,6 |
4,8 |
5,4 |
12,1 |
|
Мосэнерго |
1 986 |
5,93 |
7,4 |
2,9 |
3,0 |
24,1 |
|
ТГК-1 |
797 |
6,06 |
4,2 |
3,0 |
3,2 |
21,2 |
|
ОГК-2 |
954 |
4,91 |
4,0 |
3,5 |
3,5 |
17,2 |
|
Иркутскэнерго |
1 417 |
NA |
NA |
NA |
NA |
— |
|
Российские аналоги, медиана |
|
5,9 |
6,0 |
3,3 |
3,3 |
19,2 |
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
|
12,8 |
10,3 |
9,3 |
7,2 |
27,9 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акции ENRU следуют растущему тренду, и сейчас идет консолидация вблизи годовых максимумов. При пробитии локального сопротивления 1,36 можно ожидать роста до 1,50-1,57. Поддержкой выступает восходящая линии и отметка 1,25.
Источник: charts.whotrades.com