Банк Санкт-Петербург |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена: |
72,7 руб. |
Текущая цена: |
48,2 руб. |
Потенциал роста: |
51% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Банк отчитался о росте прибыли акционеров на 32% в 1-м полугодии в основном за счет снижения стоимости фондирования и резервирования. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12,6% с 11,3% в 2017. Показатели кредитования пока не вызывают восторга, но в целом мы положительно оцениваем растущую динамику прибыли в этом году. По прогнозам 2018 год будет также удачным для банка – прибыль покажет рост на 20% до 8,9 млрд.руб.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 72,7 руб. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 51% в перспективе 12месяцев.
- Главными факторами роста прибыли в 1П 2018 на 32% стали снижение стоимости фондирования и резервирования, что является отраслевым трендом. В остальном — комиссии повысились на 12%, кредиты gross выросли на 2,7% к/к с улучшением по корпоративному и розничному сегменту, депозиты увеличились на 2,4% к/к.
- Центробанк может поднять процентную ставку в этом году впервые с декабря 2014 года. Мы считаем это положительным моментом и ожидаем увеличения чистой процентной маржи.
- Менеджмент сейчас обсуждает изменение дивидендной политики. Повышение нормы выплат с 11% прибыли по МСФО могло бы укрепить позиции акций BSPB по дивидендному профилю и придать импульс роста бумагам. Консенсусный прогноз Bloomberg по DPS 2018E 2,57 руб. (+58% г/г) предполагает распределение 14,4% прибыли по МСФО 2018Е 8,9 млрд.руб и означает ожидаемую доходность 5,3%.
- По мультипликаторам акции BSPB остаются существенно недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных P/E 2,8х 2018Е и 2,6х 2019Е.
Основные показатели акций |
|
Тикер |
BSPB |
ISIN |
RU0009100945 |
Рыночная капитализация |
24 млрд.руб. |
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
Free float |
37% |
Мультипликаторы |
|
P/E LTM |
2,8 |
P/E 2018Е |
2,8 |
P/B LFI |
0,3 |
DY 2018E |
5,3% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
2016 |
2017 |
|||
Опер. доходы |
17,87 |
22,84 |
||
Чистая прибыль |
4,28 |
7,43 |
||
Активы |
580,3 |
606,8 |
||
Дивиденд, руб. |
1,05 |
1,62 |
||
Финансовые коэффициенты |
||||
2016 |
2017 |
|||
Чистая проц. маржа |
4,06% |
3,64% |
||
Стоимость риска |
3,4% |
2,7% |
||
ROE |
7,3% |
11,3% |
Финансовые показатели
- Прибыль акционеров увеличилась на 32% до 4,34млрд.руб. в основном за счет снижения стоимости фондирования, резервирования, а также роста комиссий. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12,6%.
- Чистые процентные доходы с учетом резервов повысились на 85% до 6,64 млрд. руб. благодаря снижению стоимости фондирования (процентные расходы упали на 22%) и сокращению резервов на 30%. Стоимость риска в 1П 2018 составила 1,86% в сравнении с 2,96% годом ранее. Комиссии выросли на 12%.
- Операционные расходы выросли на 11,5% в 1-м полугодии, но на динамику повлияло единовременное списание, связанное с юридическими расходами 250млн.руб. во 2К 2018. Без учета этого фактора увеличение OPEX составило, по нашим оценкам, 7,4%. С начала года численность персонала сократилась на2,7%.
- Ключевые балансовые показатели улучшились. Кредитный портфель gross показал рост во 2К на 2,7% относительно 1-го квартала с улучшением как по корпоративному сегменту (+1,9% к/к), так и по розничному (+5,5% к/к). Объем списаний в 1П 2018 составил 1,8 млрд.руб. Доля проблемных кредитов повысилась на 50 б.п. до 12,10% с 11,6% в 1К 2018. Объем депозитов увеличился на 2,4%.
- Результаты в целом положительные. Банк продолжает наращивать прибыль и рентабельность в основном за счет снижения стоимости фондирования и резервирования, что является отраслевым трендом, и этот год как ожидается также окажется удачным для банка с выходом на рекордную прибыль, которая, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 8,9млрд.руб. (+20%). На стороне рисков остается вялая динамика корпоративного кредитования, но мы считаем, что этот фактор более чем компенсирован в котировках BSPB.
- Центробанк может повысить процентную ставку в конце года, что на наш взгляд позитивно для банка. Мы считаем, что на стоимость фондирования Банка Санкт-Петербург это окажет меньшее влияние, чем на ставки по кредитам, так как спрос на «стабильность» на фоне отзыва лицензий банков позволит сдерживать стоимость фондирования. В итоге рост ставки даст возможность банку нарастить процентную маржу.
- Банк одобрил обратный выкуп 12 млн. акций (около 2,4% всех акций) при цене 55 руб за акцию. Сумма сделки 660 млн.руб. Мы считаем, это новость уже отыграна.
- Возможно изменение дивидендной политики. На звонке с аналитиками менеджмент сообщил о том, что сейчас обсуждается изменение дивидендной политики, и решение может последовать до конца года. В последние два года банк направлял на дивиденды порядка довольно малую часть долю прибыли по МСФО — 11%, и минимально требуемый уровень по РСБУ 20%. Сейчас на рынке акций BSPB интересны низкой оценкой при P/E 2018 2,8х и P/E 2019 2,6х, но по дивидендным метрикам банк уступает российским аналогам, поэтому повышение нормы выплат может дать хороший импульс к росту акций.
Основные финансовые показатели
млн руб., если не указано иное |
1П 2018 |
1П 2017 |
Изм. |
Проц. доходы |
22 296 |
23 791 |
-6,3% |
Проц. расходы |
11 387 |
14 561 |
-21,8% |
Страхование вкладов |
599 |
437 |
37,1% |
Чистый проц. доходы |
10 310 |
8 793 |
17,2% |
Резерв под убытки по кредитам |
3 670 |
5 203 |
-29,5% |
Чистый проц. доходы после резервов |
6 640 |
3 590 |
85,0% |
Чистая процентная маржа (NIM) |
3,65% |
3,30% |
0,4% |
Чистые комиссионные доходы |
2 726 |
2 434 |
12,0% |
Операционные расходы |
6 677 |
5 986 |
11,5% |
Чистая прибыль акционеров |
4 345 |
3 295 |
32% |
EPS, руб. |
8,69 |
7,49 |
16% |
CоR |
1,86% |
2,96% |
-1,1% |
CIR |
43,15% |
38,01% |
5,1% |
2К 2018 |
1К 2018 |
||
Кредиты, gross |
355 085 |
345 780 |
2,7% |
Корпоративные |
273 108 |
268 092 |
1,9% |
Потребительские |
81 977 |
77 687 |
5,5% |
Кредиты, net |
318 160 |
309 998 |
2,6% |
Депозиты |
354 669 |
346 393 |
2,4% |
Доля проблемных кредитов |
12,10% |
11,60% |
0,5% |
ROE (ТТМ), % |
12,6% |
11,8% |
0,8% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз финансовых показателей
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018П |
2019П |
2020П |
Чистая прибыль |
7,4 |
8,9 |
9,7 |
10,8 |
Рост, % |
74% |
20% |
9% |
11% |
Дивиденды |
0,8 |
1,3 |
1,5 |
1,8 |
Норма выплат |
11% |
14% |
16% |
17% |
DPS, руб. |
1,62 |
2,57 |
3,08 |
3,68 |
Рост, % |
55% |
58% |
20% |
20% |
DY |
3,2% |
5,3% |
6,4% |
7,6% |
Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Консенсус Bloomberg по дивидендам предполагает постепенное увеличение доли распределения с 11% прибыли по МСФО по итогам 2017 до 14,4% 2018Е, 15,8% 2019Е и 17,0% 2020Е. Прогресс не драматичный, но может тем не менее повысить доходность акций на бирже и сделать BSPB более конкурентным на дивидендном поле. Средняя ожидаемая доходность DY 2018-2020Е при таком сценарии составляет 6,5% в сравнении с 4,5% при выплате 11% прибыли по МСФО.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости среднюю собственную дивидендную доходность 3,4% по выплатам за 2014-2015, когда в среднем выплачивалось 15,6% прибыли по МСФО, что примерно соответствует консенсусной норме распределения 15,7% в 2018-2020.
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 28% при целевой цене 61,8 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и возможное повышение нормы дивидендных выплат. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 83,5 руб. с апсайдом 73% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 2,82 руб. и целевой DY 3,4%. Агрегированная оценка 72,7 руб. с потенциалом 51% в перспективе 12 месяцев.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Название банка |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2018E |
P/E, 2019E |
P/D, 2019E |
P/D, 2019E |
Банк Санкт-Петербург |
359 |
2,8 |
2,6 |
18,8 |
15,6 |
Сбербанк |
59 346 |
4,8 |
4,4 |
12,0 |
9,9 |
ВТБ |
7 808 |
3,9 |
3,3 |
11,3 |
8,9 |
МКБ |
2 002 |
7,5 |
5,7 |
na |
na |
Росбанк |
1 233 |
na |
na |
na |
na |
Банк Тинькофф |
3 291 |
8,3 |
7,1 |
17,0 |
13,6 |
Авангард |
523 |
na |
na |
na |
na |
Уралсиб |
370 |
na |
na |
na |
na |
Российские аналоги, медиана |
4,8 |
4,4 |
14,5 |
11,7 |
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
8,5 |
6,6 |
26,6 |
21,9 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры «клин». Котировки оттолкнулись от нижней линии фигуры и тестируют локальное сопротивление 48,5. Покупать имеет смысл после пробития вверх и закрепления выше этого уровня с целями 52,5 и 60,5. Уровни поддержки 45 и 42,5.
Источник: charts.whotrades.com