|
Аэрофлот |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
289,2 руб. |
|
Текущая цена: |
183,6 руб. |
|
Потенциал роста: |
58% |
Инвестиционная идея
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб. в 2016 г. и долей на рынке 42,3%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений.
Мы рекомендуем покупать акции Аэрофлота. Целевая цена 289,2 руб., апсайд в перспективе года ~58%. Основным драйвером роста бизнеса будет выступать улучшение операционных показателей.
- В 1П 2017 выручка увеличилась на 4,9% на фоне роста пассажиропотока, как на международных направлениях +26,6%, так и на внутренних +9,6%, а также повышения занятости кресел. EBITDA сократилась почти вдвое – до 14,7млрд.руб. Это произошло в основном за счет неблагоприятных курсовых разниц и роста стоимости авиакеросина. Чистая прибыль акционеров более чем удвоилась, достигнув 2,87 млрд.руб.
- Во 2 полугодии мы ожидаем дальнейшего улучшения операционных показателей на фоне умеренного роста экономики, что поможет AFLT выйти на рекордную выручку в 2017 году, 549,3 млрд.руб. по средним оценкам. По EBITDA и чистой прибыли не ожидается значительных изменений.
- Дивиденд за 2017 год, по нашим оценкам, может составить 16,45 руб. Это немного ниже DPS2016, но доходность для российского рынка приличная, ~9%.
- В сравнении с аналогами акции AFLT остаются значительно недооцененными. Дисконт к паритету с учетом странового риска составляет, по нашим оценкам, порядка 58%.
- В фокусе будут результаты за III квартал, традиционно высокий, который формирует 2/3 годовой EBITDA. Дата релиза 30 ноября.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
AFLT |
|||
|
ISIN |
RU0009062285 |
|||
|
Рыночная капитализация |
3547 млн долл. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
1111 млн |
|||
|
Free float |
41% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E, LTM |
4,98 |
|||
|
P/E, NTM |
5,45 |
|||
|
P/B, LFI |
6,34 |
|||
|
P/S/ LTM |
0,40 |
|||
|
EV/EBITDA, LTM |
3,93 |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
2015 |
2016 |
2017П |
||
|
Выручка |
415,2 |
495,9 |
549,3 |
|
|
EBITDA |
57,4 |
76,65 |
78,28 |
|
|
Чистая прибыль |
(6,5) |
38,8 |
36,5 |
|
|
Дивиденд |
— |
17,5 |
16,45 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2014 |
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBIT |
3,5% |
10,6% |
12,8% |
|
|
Чистая маржа |
-4,8% |
-1,4% |
7,6% |
|
|
ROE |
NA |
NA |
NA |
|
|
Долг/ соб. капитал |
-43,1 |
9,1 |
3,4 |
|
Краткое описание эмитента
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб в 2016 г. Помимо одноименных авиалиний «Аэрофлот», Группе принадлежат авиаперевозчики «Победа» (100%), «Аврора» (51%), «Россия» (75%-1 акция). В состав последнего входят «Оренбургские авиалинии» и «Донавиа». По итогам 2К2017 доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составила 42,4%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,4 года.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК «Ростех» (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 24,8% пакета акций. Free-float составляет 41%.
Финансовые результаты
В 1-м полугодии пассажиропоток вырос на 16,6% г/г до 23 млн пассажиров (на международных направлениях +26,6%, на внутренних 9,6%), а занятость кресел повысилась на 2% до 80,6%, на фоне чего выручка Группы повысилась на 4,9%.
EBITDA сократилась вдвое до 14,7 млрд.руб. Основными факторами снижения EBITDA выступили неблагоприятные курсовые разницы, суммарный эффект с выручки и расходов ~8 млрд.руб., а также увеличение стоимости авиакерасина на 10%, расходы на который формируют около 30% операционных затрат (за исключением ФОТ).
Чистая прибыль акционеров удвоилась до 2,87 млрд.руб.
Долгов, включая финансовый лизинг, стало меньше на 13млрд.руб. или 9,3%. Чистый долг составил 38,4млрд.руб.,-62%, или 0,62х EBITDA (1,33х на конец 2016).
До конца года мы ожидаем, что улучшение операционных показателей, в частности пассажиропотока, на фоне умеренного восстановления экономики транслируется в рост выручки. По усредненным прогнозам, выручка в этом году составит 549,3 млрд.руб. (+11%г/г), EBITDA в этом году прогнозируется чуть выше уровня прошлого года, 78,3 млрд.руб. (+2% г/г), а чистая прибыль 36,5 млрд.руб. (-3% г/г).
В ближайшее время в фокусе инвесторов будут результаты за 3К2017, традиционно высокий квартал, который формирует около трети годовой выручки и 2/3 EBITDA. Релиз отчетности намечен на 30 ноября.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с поправками на будущую прибыль и инвестиции, а также долговую нагрузку. В прошлом году компания выплатила 50% прибыли в рамках новой дивидендной директивы для госкомпаний.
При ожидаемой прибыли в 2017 36,5 млрд.руб. и сохранении 50%-ой нормы распределения дивидендов за 2017, по нашим оценкам, может составить 16,45 руб. Это на 5,9% ниже DPS2016, но дивидендная доходность тем не менее неплохая для российского рынка – 9%.
Ниже приводим данные по дивидендам Аэрофлота с 2007 г.:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
234 860 |
223 824 |
4,9% |
|
EBITDA |
14 701 |
29 365 |
-49,9% |
|
Маржа EBITDA |
6,3% |
13,1% |
-6,9% |
|
Операционная прибыль |
7 697 |
23 250 |
-66,9% |
|
Маржа опер. прибыли |
3,3% |
10,4% |
-7,1% |
|
Чистая прибыль акционеров |
2 871 |
1 343 |
113,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
1,2% |
0,6% |
0,6% |
|
2К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Долг |
129 822 |
143 103 |
-9,3% |
|
Чистый долг |
38 354 |
102 002 |
-62% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,62 |
1,33 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
4,24 |
NA |
NA |
Оценка
Российская отрасль авиаперевозчиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы ориентировались на зарубежные аналоги, сравнимые с AFLT по выручке, применив страновой дисконт 25%.
С начала покрытия в конце марта акции AFLT принесли инвесторам порядка 24% прибыли, включая дивиденды, но в сравнении с аналогами акции остаются по-прежнему недооцененными. По выбранным мультипликаторам целевая цена AFLT, по нашим оценкам, составляет 289,2руб. Апсайд акций от текущих уровней 58%. В обозримом будущем драйверами роста бизнеса будут выступать увеличение пассажиропотока на фоне умеренного улучшения экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
EV/EBITDA, LTM |
EV/EBITDA,2017E |
|
Аэрофлот |
3 547 |
3,93 |
3,29 |
|
Singapore Airlines |
8 981 |
3,85 |
3,79 |
|
Air Canada |
5 664 |
4,44 |
3,54 |
|
LATAM Airlines |
8 365 |
10,44 |
7,82 |
|
Korean Air Lines |
2 569 |
6,24 |
6,11 |
|
Turk Hava Yollari |
3 463 |
8,55 |
6,92 |
|
Ryanair Holdings |
23 156 |
8,86 |
8,46 |
|
JetBlue Airways |
6 206 |
4,17 |
4,19 |
|
easyJet |
6 323 |
9,01 |
6,95 |
|
Alaska Air Group |
9 238 |
5,53 |
5,24 |
|
Hainan Airlines Holding |
8 279 |
22,69 |
NaN |
|
Зарубежные аналоги, медиана |
7,40 |
6,11 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Коррекция от исторических максимумов составила 20%. На этой неделе акции зафиксировали новые локальные минимумы в районе нижней границы канала, ~181, но быстро оттолкнулись от них. При закреплении выше 188 ориентируемся на 195 и 217. Поддержки – 181 и 170.
Источник: charts.whotrades.com