|
Аэрофлот
|
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
128,3 руб. |
|
Текущая цена: |
108,9 руб. |
|
Потенциал: |
18% |
Инвестиционная идея
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб. в 2018 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 стран мира и 173 регулярных направлений.
Мы повышаем рекомендацию по акциям Аэрофлот с «держать» до «покупать» и целевую цену с 111 до 128 руб. на фоне ожиданий улучшения картины по прибыли и дивидендам. Вложения в акции AFLT могут принести 18% прибыли в перспективе 12 месяцев.
- Прибыль акционеров во 2К2019 составила 5,5 млрд.руб. в сравнении с убытком почти 20 млрд.руб. годом ранее. EBITDA повысилась на 12,8% г/г до 46,7 млрд.руб. За 6 мес. чистый убыток составил -11,3 млрд.руб. (-62% г/г). Результаты удалось улучшить благодаря повышению операционных результатов, благоприятным курсовым разницам, а также сокращению финансовых расходов.
- Рост пассажиропотока на 11,2% во 2К2019, увеличение частоты полетов, а также новые направления помогли расширить рыночную долю на 1,7 процентных пункта до 42,6% и повысить выручку на 12,7% до 173,4млрд.руб.
- Годовая прибыль будет во многом зависеть от высокого 3-го квартала. Консенсус Bloomberg указывает на прибыль по итогам 2019 года в объеме 19.2 млрд.руб., что предполагает рост почти в три раза относительно прошлого года после двух лет падения. Инвестиционная программа, как ожидается, будет на сопоставимом с прошлым годом уровнем.
- Дивиденд 2019П может составить 9,0 руб. на акцию (+236% г/г) с доходностью 8,3%.
- Чистый долг (без учета финансовой аренды) остается отрицательным, чистая ликвидность увеличилась за квартал на 39% и на 68% с начала года.
- По форвардным мультипликаторам акции AFLT торгуются с дисконтом в среднем 17% по отношению к компаниям-аналогам.
|
Основные показатели акций |
|||||||
|
Тикер |
AFLT |
||||||
|
ISIN |
RU0009062285 |
||||||
|
Рыночная капитализация |
121 млрд руб |
||||||
|
Кол-во обыкн. акций |
1111 млн |
||||||
|
Free float |
41% |
||||||
|
Мультипликаторы |
|||||||
|
P/E 2019Е |
6,3 |
||||||
|
DY 2019E |
8,3% |
||||||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||||||
|
2017 |
2018 |
2019П |
|||||
|
Выручка |
532,9 |
611,6 |
690,9 |
||||
|
Чистая прибыль |
23,06 |
6,6 |
19,2 |
||||
|
Дивиденд, руб. |
12,8 |
2,7 |
9,0 |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||||
|
2017 |
2018 |
||||||
|
Маржа EBITDA |
10,2% |
5,3% |
|||||
|
ROE |
42,4% |
12,1% |
|||||
|
Долг/ соб. капитал |
1,6 |
2,2 |
|||||
Краткое описание эмитента
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб в 2018 г. Помимо одноименных авиалиний «Аэрофлот», Группе принадлежат авиаперевозчики «Победа» (100%), «Аврора» (51%), «Россия» (75%-1 акция). Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 страны мира и 173 регулярных направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 4,2 года.
Стратегия развития до 2023 г. Менеджмент повысил стратегические цели в рамках 5-летней стратегии развития. Группа Аэрофлот планирует увеличить пассажиропоток (PAX) в 2023 г до 90-100 млн.чел с 55,7 млн. в 2018 году, что предполагает среднегодовой темп роста 10-12% CAGR. Ключевыми точками роста должны стать авиалинии Победа (+20 млн. PAX) и Аэрофлот (+16млн. PAX) за счет увеличения международных и внутренних перевозок. Компания планирует расширить авиапарк до 520 ВС с 366 на конец 2018 г., а также создать региональные хабы в Красноярске, Сочи, Екатеринбурге и Новосибирске. Особенно актуально это будет в преддверии проведения Олимпийских игр 2020 в Токио и в Пекине в 2022.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК «Ростех» (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 34,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.
Финансовые результаты
Прибыль акционеров Группы Аэрофлот во 2К2019 составила 5,5 млрд.руб. в сравнении с убытком почти 20 млрд.руб. годом ранее. EBITDA повысилась на 12,8% г/г до 46,7 млрд.руб. За 6 мес. чистый убыток составил -11,3 млрд.руб. (-62% г/г). Результаты удалось улучшить благодаря повышению операционных результатов, благоприятным курсовым разницам, а также сокращению финансовых расходов. Операционные затраты без учета топлива повысились на 16,2% на фоне роста бизнеса. Топливные расходы повысились на 11,8% г/г, темпы роста замедлились с +28,4% г/г в 1К2019. Средние цены на авиакеросин в рублях показали практически нулевое изменение (+0,1% г/г) во 2К2019 относительно прошлого года. Финансовые расходы сократились в 3,5х раза во 2К2019 и в 2х раза за 6 мес. относительно прошлого года за счет хеджирования.
Операционные результаты. Во 2К2019 авиаперевозчик нарастил пассажиропоток (PAX) на 11,2%, с улучшением как по международным направлениям (+12,6%), так и по внутренним (+10,1%). Занятость кресел снизилась на 0,7% до 80,6% в сравнении с 81,3% во 2К2018, когда показатели были высокие на фоне проведения чемпионата мира по футболу. Рост PAX, увеличение частоты полетов, а также новые направления помогли расширить рыночную долю на 1,7 процентных пункта до 42,6% и повысить выручку на 12,7% до 173,4млрд.руб. Выручка в 1-м полугодии достигла 311,4 млрд.руб. (+17,2%).
Чистый долг (без учета финансовой аренды) остается отрицательным, чистая ликвидность увеличилась за квартал на 39% и на 68% с начала года.
Годовая прибыль будет во многом зависеть от высокого 3-го квартала. Консенсус Bloomberg указывает на прибыль по итогам 2019 года в объеме 19.2 млрд.руб., что предполагает рост почти в 3х раза относительно прошлого года после 2-х лет падения. Основными драйверами станут повышение операционных показателей, выручки, а также улучшение динамики топливных расходов. Мы отмечаем, что последние несколько месяцев стоимость Brent в рублях непрерывно снижалась, и в этом квартале тенденция ускорилась — цена упала на 14% г/г в июле и на 22% в августе, что выглядит перспективно в самом прибыльном квартале.
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2К 2019 |
2К 2018 |
Изм., % |
1П 2019 |
1П 2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
173 399 |
153 880 |
12,7% |
311 440 |
265 822 |
17,2% |
|
EBITDA |
46 748 |
41 432 |
12,8% |
67 923 |
58 721 |
15,7% |
|
Маржа EBITDA |
27,0% |
26,9% |
0,0% |
21,8% |
22,1% |
-0,3% |
|
Чистая прибыль (убыток) акц. |
5 533 |
-19 561 |
-128,3% |
-11 308 |
-29 895 |
-62,2% |
|
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм. к/к, % |
Изм. YTD, % |
||
|
Чистый долг без учета аренды |
-44 672 |
-32 194 |
-26 662 |
38,8% |
67,5% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
532,9 |
611,6 |
690,9 |
749,0 |
|
Рост, % |
7,5% |
14,8% |
13,0% |
8,4% |
|
Чистая прибыль |
22,9 |
6,6 |
19,2 |
26,8 |
|
Рост, % |
-38,9% |
-71,2% |
191,3% |
39,7% |
|
DPS, руб. |
12,8 |
2,7 |
9,0 |
12,6 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
62% |
50% |
50% |
50% |
|
DY |
9,1% |
2,6% |
8,3% |
11,6% |
Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с учетом ожидаемой динамики доходов, инвестиций, а также долговой нагрузки. По итогам 2017 года компания направила на дивиденды 62% прибыли по МСФО или 50% прибыли по РСБУ, за 2018 год – 50% прибыли по МСФО.
При прогнозной прибыли 2019П 19,2 млрд.руб. и коэффициенте выплат 50% DPS 2019П может составить 9,0 руб. на акцию (+236% г/г) с доходностью 8,3%.
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать» и целевую цену с 111 до 128 руб. на фоне улучшения ожиданий по прибыли и дивидендам. Вложения в бумаги авиаперевозчика могут принести 18% прибыли в перспективе 12 мес. Акции торгуются с дисконтом в среднем 17% по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам с целевой ценой 129руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности также транслирует целевую цену 128 руб. при среднем прогнозном дивиденде 2019-2020П 10,8 руб. и целевой доходности 8,5%.
Ключевые риски мы видим в уменьшении загрузки самолетов, запрете полетов Аэрофлота в США из-за санкций, а также снижение спроса на авиабилеты на фоне ослабления экономического роста.
|
Название компании |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
|
Аэрофлот |
6,3 |
4,5 |
|
Зарубежные аналоги |
11,5 |
9,5 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На дневном графике акции Аэрофлота сломили долгосрочный нисходящий тренд, и консолидируются в боковом диапазоне 90-115 вблизи верхней границы. Мы также обращаем внимание на «золотой крест». Пробитие и закрепление выше отметки 115 станет сигналом для роста котировок в район 130-145. Уровни поддержки находятся на линии 107 и 102.
Источник: Thomson Reuters