|
Adobe Systems |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$325.0 |
|
Текущая цена: |
$284.7 |
|
Потенциал роста: |
14.2% |
- Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
- В последние годы Adobe кардинально изменила бизнес-модель, и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшив показатели рентабельности.
- В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на трудности в мировой экономике, и регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
- Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
- Акции Adobe довольно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $325.
|
Основные сведения |
||||
|
ISIN |
US00724F1012 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$138.2 млрд. |
|||
|
Enterprise Value (EV) |
$138.7 млрд. |
|||
|
Финансовые показатели |
||||
|
9М19 ф.г. |
9М18 ф.г. |
|||
|
Выручка, $ млн. |
8 179 |
6 565 |
||
|
EBITDA, $ млн. |
3 629 |
2 913 |
||
|
Чистая прибыль, $ млн. |
2 751 |
2 457 |
||
|
Прибыль на акцию, $ |
5.59 |
4.94 |
||
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
||
|
Показатели прибыльности |
||||
|
9М19 ф.г. |
9М18 ф.г. |
|||
|
Маржа EBITDA |
44.4% |
44.4% |
||
|
Маржа чистой прибыли |
33.6% |
37.4% |
||
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $138 млрд.
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на сохраняющиеся трудности в мировой экономике.
Выручка компании в III квартале 2019 фингода, завершившемся 30 августа, увеличилась на 23.7% г/г до рекордных $2.83млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.79 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 26% и составили 90% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке повысились лишь на 5.5%, а их доля в выручке опустилась до 5.6%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 22% до $1.96млрд., при этом выручка сервисов Creative Cloud выросла на 21.7% до $1.65 млрд. на фоне продолжающегося увеличения числа подписчиков и показателя ARPU. Выручка в сегменте Document Cloud поднялась на 23.5% до рекордных $307.5 млн. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud взлетели на 37.2% до $678.7 млн., чему способствовали в том числе сделки по поглощению фирм Magento и Marketo. Географически, продажи в Северной Америке (58% от общей выручки) поднялись на 26.1%, в регионе EMEA (27% выручки) – на 16.7%, в Азии (15% выручки) – на 27.6%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 28.9% до $1.30 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1.9 п.п. до 46%. Скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 18.5% до $2.05 и на 8 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистый долг составляет всего $486 млн.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $922 млн. операционного денежного потока, направила $89.1 млн. на капвложения и выкупила с рынка 2.6 млн. собственных акций.
Финансовые результаты Adobe за III квартал и 9 месяцев 2019 фингода
|
3К19 |
3К18 |
Изменение |
9М19 |
9М18 |
Изменение |
|
|
Выручка, $ млн. |
2 834 |
2 291 |
23.7% |
8 179 |
6 565 |
24.6% |
|
EBITDA, $ млн. |
1 304 |
1 011 |
28.9% |
3 629 |
2 913 |
24.6% |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
1 006 |
860 |
17.0% |
2 751 |
2 457 |
11.9% |
|
EPS, $ |
2.05 |
1.73 |
18.5% |
5.59 |
4.94 |
13.2% |
|
Операционный денежный поток, $млн. |
922 |
955 |
-3.5% |
3 045 |
2 921 |
4.2% |
|
Рентабельность по EBITDA |
46.0% |
44.1% |
1.9 п.п. |
44.4% |
44.4% |
0.0 п.п. |
|
Чистая рентабельность |
35.5% |
37.5% |
-2.0 п.п. |
33.6% |
37.4% |
-3.8 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
В IV финквартале Adobe планирует заработать $2.25 на акцию при выручке $2.97 млрд.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже применяются в традиционных продуктах компании.
При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
В этой связи в прошлом году Adobe сделала два важных приобретения. Так, за $4.75 млрд. был куплен разработчик облачных решений для маркетинга Marketo. Данная компания, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).
Кроме того, Adobe поглотила Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.
Marketo и Magento Commerce, которые вошли в состав сегмента Experience Cloud, уже активно помогают Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.
Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe, частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне порядка 17% в год в ближайшие несколько лет. Что касается прибыли, то темпы ее роста, как ожидается, замедлятся в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, однако затем восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, немного дешевле. Учитывая размер Adobe и ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания достаточно привлекательно смотрится по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, |
EV, |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||||
|
SAP |
SAP |
147 244 |
159 947 |
17.8 |
15.0 |
22.2 |
19.9 |
16.6 |
|
Adobe Systems |
ADBE |
138 200 |
138 686 |
27.6 |
22.9 |
35.6 |
29.1 |
29.2 |
|
Salesforce.com |
CRM |
134 023 |
130 657 |
27.2 |
25.3 |
53.7 |
49.2 |
5.3 |
|
Intuit |
INTU |
69 840 |
67 996 |
24.4 |
21.8 |
35.4 |
31.5 |
47.5 |
|
Workday |
WDAY |
39 916 |
39 342 |
55.3 |
42.4 |
103.3 |
78.6 |
-23.7 |
|
Dassault Systemes |
DSY |
38 399 |
36 060 |
23.1 |
20.7 |
37.0 |
33.3 |
13.9 |
|
Autodesk |
ADSK |
33 744 |
33 793 |
29.9 |
25.7 |
55.8 |
34.2 |
-26.6 |
|
Veeva Systems |
VEEV |
22 008 |
20 764 |
46.9 |
42.1 |
70.3 |
61.5 |
21.4 |
|
Cerner |
CERN |
21 695 |
21 363 |
12.8 |
11.6 |
25.5 |
21.4 |
13.1 |
|
Constellation Software |
CSU |
20 600 |
20 693 |
20.2 |
18.8 |
33.4 |
26.5 |
50.3 |
|
Synopsys |
SNPS |
20 544 |
20 290 |
22.2 |
20.1 |
30.0 |
27.0 |
12.3 |
|
Cadence Design |
CDNS |
18 868 |
18 780 |
22.2 |
20.3 |
31.3 |
29.3 |
32.3 |
|
Ansys |
ANSS |
18 177 |
17 400 |
25.8 |
23.2 |
34.8 |
32.0 |
17.5 |
|
Sage Group |
SGE |
9 212 |
10 058 |
16.5 |
14.8 |
22.9 |
21.2 |
25.5 |
|
Guidewire Software |
GWRE |
8 821 |
8 014 |
62.1 |
42.5 |
92.5 |
69.1 |
1.4 |
|
PTC |
PTC |
7 770 |
8 097 |
26.2 |
18.8 |
38.4 |
27.7 |
7.2 |
|
Медиана |
|
25.1 |
21.3 |
35.5 |
30.4 |
15.2 |
||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe тестируют верхнюю границу среднесрочного нисходящего клина. Если эта граница будет пробита, следующей целью подъема станет район отметки $310.
Мы считаем акции Adobe Systems интересным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $325.