|
Adobe Systems |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$325.0 |
|
Текущая цена: |
$291.2 |
|
Потенциал роста: |
11.6% |
- Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
- В последние годы Adobe кардинально изменила бизнес-модель, и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшив показатели рентабельности.
- В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на трудности в мировой экономике, и регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
- Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
- Акции Adobe довольно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $325.
|
Основные сведения |
||||
|
ISIN |
US00724F1012 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$142.1 млрд. |
|||
|
Enterprise Value (EV) |
$142.8 млрд. |
|||
|
Финансовые показатели |
||||
|
6М19 ф.г. |
6М19 ф.г. |
|||
|
Выручка, $ млн. |
5 345 |
4 274 |
||
|
EBITDA, $ млн. |
2 325 |
1 901 |
||
|
Чистая прибыль, $ млн. |
1 745 |
1 598 |
||
|
Прибыль на акцию, $ |
3.54 |
3.21 |
||
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
||
|
Показатели прибыльности |
||||
|
6М19 ф.г. |
6М18 ф.г. |
|||
|
Маржа EBITDA |
43.5% |
44.5% |
||
|
Маржа чистой прибыли |
32.6% |
37.4% |
||
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $142 млрд.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на сохраняющиеся трудности в мировой экономике.
Выручка компании во II квартале 2019 фингода, завершившемся 31 мая, увеличилась на 25% г/г до рекордных $2.74 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.7 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 27.7% и составили 89.5% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке повысились лишь на 1.2%, а их доля в выручке опустилась до 6.2%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 22.2% до $1.89 млрд., при этом выручка сервисов Creative Cloud выросла на 22.3% до $1.59 млрд. на фоне продолжающегося увеличения числа подписчиков и показателя ARPU. Выручка в сегменте Document Cloud поднялась на 21.9% до рекордных $296.2 млн. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud взлетели на 39.3% до $654 млн., чему способствовали в том числе сделки M&A. Географически, продажи в Северной Америке (58% от общей выручки) поднялись на 29%, в регионе EMEA (27% выручки) – на 17%, в Азии (15% выручки) – на 24%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 25.3% до $1.20 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 0.1 п.п. до 43.6%. Скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 10.2% до $1.83 и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Финансовые результаты Adobe Systems за II квартал и 6 месяцев 2019 фингода
|
|
2К19 |
2К18 |
Изменение |
6М19 |
6М18 |
Изменение |
|
Выручка, $ млн. |
2 744 |
2 195 |
25.0% |
5 345 |
4 274 |
25.1% |
|
EBITDA, $ млн. |
1 196 |
954 |
25.3% |
2 325 |
1 901 |
22.3% |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
901 |
825 |
9.1% |
1 745 |
1 598 |
9.2% |
|
EPS, $ |
1.83 |
1.66 |
10.2% |
3.54 |
3.21 |
10.3% |
|
Операционный денежный поток, $млн. |
1 109 |
976 |
13.6% |
2 123 |
1 966 |
8.0% |
|
Рентабельность по EBITDA |
43.6% |
43.5% |
0.1 п.п. |
43.5% |
44.5% |
-1.0 п.п. |
|
Чистая рентабельность |
32.8% |
37.6% |
-4.8 п.п. |
32.6% |
37.4% |
-4.8 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистый долг составляет всего $655 млн.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $1.11 млрд. операционного денежного потока (рост на 13.6% г/г), направила $85.5 млн. на капвложения и выкупила с рынка 2.5 млн. собственных акций.
Руководство Adobe сохранило прогнозы выручки и скорректированной прибыли на акцию на весь 2019 фингод на уровнях $11.15 млрд. и $7.80, соответственно. В 3-м финквартале компания планирует заработать $1.95 на акцию при выручке $2.80млрд.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже применяются в традиционных продуктах компании.
При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
В этой связи в прошлом году Adobe сделала два важных приобретения. Так, за $4.75 млрд. был куплен разработчик облачных решений для маркетинга Marketo. Данная компания, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).
Кроме того, Adobe поглотила Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.
Marketo и Magento Commerce, которые вошли в состав сегмента Experience Cloud, уже активно помогают Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.
Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe, частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне порядка 18% в год в ближайшие несколько лет. Что касается прибыли, то темпы ее роста, как ожидается, замедлятся в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, однако затем восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, немного дешевле. Учитывая размер Adobe и ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания достаточно привлекательно смотрится по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млрд |
EV,$ млрд |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||||
|
SAP |
SAP |
162 638 |
174 797 |
18.2 |
15.4 |
24.3 |
21.7 |
16.6 |
|
Adobe Systems |
ADBE |
142 096 |
142 761 |
29.1 |
23.9 |
37.0 |
29.9 |
29.2 |
|
Salesforce.com |
CRM |
119 425 |
115 685 |
26.7 |
23.2 |
55.5 |
46.6 |
5.3 |
|
Intuit |
INTU |
68 090 |
65 480 |
23.6 |
23.3 |
39.3 |
34.9 |
67.1 |
|
Workday |
WDAY |
48 762 |
48 188 |
71.1 |
53.5 |
127.9 |
96.7 |
-23.7 |
|
Dassault Systemes |
DSY |
41 892 |
39 698 |
26.5 |
22.6 |
40.2 |
36.4 |
13.9 |
|
Autodesk |
ADSK |
36 376 |
36 391 |
35.7 |
27.2 |
58.5 |
34.9 |
-28.4 |
|
Veeva Systems |
VEEV |
25 004 |
23 767 |
58.5 |
50.9 |
83.8 |
72.2 |
21.4 |
|
Cerner |
CERN |
23 105 |
22 773 |
13.5 |
12.0 |
26.6 |
22.5 |
13.1 |
|
Cadence Design |
CDNS |
20 077 |
19 989 |
27.7 |
25.2 |
34.3 |
31.5 |
32.3 |
|
Constellation Software |
CSU |
19 580 |
19 343 |
20.0 |
17.6 |
31.0 |
25.2 |
50.3 |
|
Synopsys |
SNPS |
19 135 |
18 881 |
21.2 |
19.3 |
29.3 |
25.9 |
12.3 |
|
Ansys |
ANSS |
17 126 |
16 349 |
24.6 |
22.0 |
34.3 |
30.9 |
17.5 |
|
Tableau Software |
DATA |
14 703 |
14 208 |
58.7 |
47.0 |
97.0 |
72.4 |
-8.7 |
|
Open Text |
OTEX |
11 172 |
12 855 |
11.2 |
11.0 |
15.1 |
13.9 |
7.3 |
|
Sage Group |
SGE |
10 730 |
11 576 |
18.0 |
16.5 |
25.8 |
24.1 |
25.5 |
|
PTC |
PTC |
10 119 |
10 446 |
28.2 |
21.5 |
49.5 |
34.0 |
7.2 |
|
Guidewire Software |
GWRE |
8 232 |
7 470 |
55.3 |
51.7 |
72.0 |
75.8 |
-1.7 |
|
Nuance Communications |
NUAN |
4 866 |
6 578 |
11.6 |
9.8 |
13.4 |
13.8 |
6.6 |
|
Медиана |
|
|
|
26.5 |
22.6 |
37.0 |
31.5 |
13.1 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $300.
Мы считаем акции Adobe Systems интересным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $325.