|
Adobe Systems |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$250.0 |
|
Текущая цена |
$218.8 |
|
Потенциал роста |
14.2% |
- Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
- В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
- В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
- Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
- Акции Adobe адекватно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $250.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US00724F1012 |
||
|
Рыночная капитализация |
$108.0 млрд. |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$103.7 млрд. |
||
|
Финансовые показатели |
|||
|
2016 ф.г. |
2017 ф.г. |
||
|
Выручка, $ млн. |
5 854 |
7 302 |
|
|
EBITDA, $ млн. |
2 311 |
3 099 |
|
|
Чистая прибыль, $ млн. |
1 519 |
2 161 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
3.01 |
4.31 |
|
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
|
|
Показатели прибыльности |
|||
|
2016 ф.г. |
2017 ф.г. |
||
|
Маржа EBITDA |
39.5% |
42.4% |
|
|
Маржа чистой прибыли |
25.9% |
29.6% |
|
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $108 млрд.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.
Выручка компании в I квартале 2017 фингода, завершившемся 2 марта, увеличилась на 23.6% г/г до рекордных $2.08 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $2.05 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 29.6% и составили более 86% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 6.4% и, а их доля в выручке опустилась до примерно 10%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 28.3% до $1.46 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 30.5% до $1.23 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 22.1% до $430.9 млн., чему способствовало в том числе поглощение TubeMogul. Географически, продажи в Северной Америке (56% от общей выручки) поднялись на 20%, в регионе EMEA (28% выручки) – на 27.9%, в Азии (16% выручки) – на 30.5%. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 37.5% до $947 млн., и операционная рентабельность улучшилась на 4.6 п.п. до 45.6%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 64.9% до $1.55, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 11 центов.
Финансовые результаты Adobe Systems за I квартал 2018 фингода
|
|
4К18 |
4К17 |
Изменение |
|
Выручка, $ млн. |
2079 |
1682 |
23.6% |
|
EBITDA, $ млн. |
947 |
689 |
37.5% |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
772 |
472 |
63.7% |
|
EPS, $ |
1.55 |
0.94 |
64.9% |
|
Операционный денежный поток, $ млн. |
990 |
730 |
35.5% |
|
Рентабельность по EBITDA |
45.6% |
41.0% |
4.6 п.п. |
|
Чистая рентабельность |
37.1% |
28.1% |
9.1 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет более $4 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $990 млн. (рост на 35.5% г/г), направила $95 млн. на капитальные инвестиции и выкупила с рынка 1.6 млн. собственных акций за $300 млн. При этом в ее распоряжении остаются около $1.6 млрд. в рамках действующей программы buyback.
Во II квартале 2018 фингода Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.53 при выручке $2.15 млрд., тогда как текущий консенсус-прогноз предполагает EPS на уровне $1.50 и выручку в объеме$2.14млрд.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Так, на своей ежегодной конференции Max Creativity в октябре прошлого года компания показала новые программы для дизайна и обработки фото и видео, такие как Adobe XD, Character Animator и Lightroom CC. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Как ожидается, элементы этой платформы уже в ближайшем будущем будут применяться в традиционных продуктах компании.
При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой сфере, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
Отметим также, что важной частью стратегии роста Adobe являются сделки M&A. Из последних важных транзакций можно выделить прошлогоднюю покупку всех технологий SkyBox у фирмы Mettle, ведущего мирового разработчика программного обеспечения для виртуальной реальности и панорамных 360-градусных фото/видео решений. Результатом сделки стала интеграция SkyBox в программы Premiere Pro и After Effects, а также в пакет Creative Cloud.
Ранее Adobe купила рекламную видеоплатформу TubeMogul, позволяющую пользователям планировать и покупать рекламу для показа на настольных, мобильных и потоковых устройствах, а также оценивать эффективность и оптимизировать ее. Данная покупка усилила позиции Adobe в области цифрового маркетинга, расширив спектр предложений в данном сегменте. В частности, клиенты теперь смогут проводить полноценные рекламные видеокампании онлайн. Отметим также, что сделка позволит Adobe еще больше дифференцировать предлагаемые в рамках Marketing Cloud решения от продуктов конкурентов, таких как Salesforce, IBM, Oracle.
При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2018 г. Adobe выглядит несколько дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, несколько дешевле. Учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что Adobe весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, |
EV, $ млрд. |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
|||||
|
Adobe Systems |
ADBE |
107 976 |
103 644 |
33.5 |
26.4 |
50.0 |
37.2 |
32.9 |
|
Dassault Systemes |
DSY |
35 850 |
33 815 |
23.8 |
21.1 |
54.9 |
37.9 |
16.3 |
|
Autodesk |
ADSK |
30 115 |
30 367 |
85.3 |
31.9 |
-284.1 |
152.4 |
-0.3 |
|
Constellation Software |
CSU |
14 485 |
14 511 |
18.4 |
15.8 |
57.7 |
25.1 |
79.9 |
|
Ansys |
ANSS |
14 037 |
13 155 |
24.8 |
21.5 |
49.9 |
34.7 |
18.0 |
|
Synopsys |
SNPS |
13 063 |
12 159 |
32.0 |
16.6 |
39.1 |
25.4 |
16.9 |
|
Cadence Design |
CDNS |
11 055 |
11 092 |
17.1 |
15.8 |
35.3 |
25.0 |
40.7 |
|
Sage Group |
SGE |
10 406 |
11 395 |
17.9 |
13.6 |
29.0 |
20.5 |
27.5 |
|
PTC |
PTC |
9 323 |
9 719 |
30.1 |
24.2 |
470.5 |
58.8 |
17.1 |
|
Ultimate Software |
ULTI |
7 584 |
7 399 |
26.9 |
22.2 |
320.9 |
45.8 |
36.0 |
|
Tableau Software |
DATA |
6 893 |
5 968 |
125.0 |
65.7 |
299.7 |
722.6 |
1.7 |
|
Guidewire Software |
GWRE |
6 840 |
6 306 |
52.2 |
44.2 |
86.6 |
84.5 |
1.9 |
|
Медиана |
|
28.5 |
21.9 |
52.5 |
37.5 |
17.6 |
||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe вышли наверх из среднесрочного восходящего канала и в настоящее время тестируют его верхнюю границу. Если эта граница устоит, то следует ожидать продолжения подъема в район отметки $245.
Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $250.