|
Ormat Technologies |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 69 |
|
Текущая цена: |
$ 56 |
|
Потенциал роста: |
23,2% |
Инвестиционная идея
- Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
- Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2016 году увеличились на 860 МВт, составив 12,7 ГВт, причем лидерами среди стран были Кения (518 МВт), Турция (197 МВт) и Индонезия (95 МВт). Суммарно же лидерами в мире по установленным мощностям геотермальных станций являются США (2,511 ГВт), Филиппины (1,916 ГВт) и Индонезия (1,534 ГВт).
- По итогам 2016 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $3,55 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
- Финансовые показатели Ormat Technologies демонстрируют стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году менеджмент компании прогнозирует выручку в коридоре $688-712 млн по сравнению с $692,8 млн в 2017 году.
- В середине марта компания представила окончательные финансовые результаты за четвертый квартал и 2017 год, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
- В конце января Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal.
- Мы сохраняем целевую цену по акциям Ormat Technologies на уровне $69, но при этом повышаем рекомендацию с «Держать» до «Покупать».
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US6866881021 |
||
|
Рыночная капитализация |
$2,837 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$3,794 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2016 |
|
|
Выручка |
595 |
663 |
692,8 |
|
EBITDA |
293 |
314 |
343 |
|
Чистая прибыль |
120 |
94 |
155 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,43 |
2,19 |
2,99 |
|
Дивиденды, $ |
0,26 |
0,52 |
0,52 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
49,24% |
47,36% |
49,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
20,17% |
14,17% |
22,3% |
Краткое описание эмитента
Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.
Компания осуществляет свою деятельность в двух сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.
Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно).
На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $2,837 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
в 2016 году увеличились на 860 МВт и составили 12,7 ГВт, причем лидерами среди стран были Кения (518 МВт), Турция (197 МВт) и Индонезия (95 МВт). Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,511 ГВт), Филиппины (1,916 ГВт), Индонезия (1,534 ГВт), Кения (1,116 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2016 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $3,55 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
Что касается Ormat Technologies, то компания продолжает динамично развиваться и улучшать свои финансовые показатели. Напомним, что в третьем квартале 2017 года Ormat Technologies запустила в эксплуатацию электростанцию Platanares в Гондурасе, которая будет вырабатывать 35 МВт, что впоследствии увеличит годовую выручку на $33 млн. Помимо этого, в середине октября Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго энергетического блока мощностью 110 МВт на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. При этом стоит отметить, что Ormat Technologies заключила контракт на продажу электроэнергии сроком на 30 лет с индонезийской государственной электроэнергетической компанией PT Perusahaan Listrik Negara. Стоит отметить, что электростанция Sarulla состоит из трех блоков, мощность каждого из которых составляет 110 мегаватт (МВт). Третий блок станции находится на стадии строительства и начнет работать в 2018 году.
Помимо этого, в середине 2017 года японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.
В конце января Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволит увеличить установленные мощности на 45 МВт до 845 МВт.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за четвертый квартал 2017 года. Выручка компании в отчетном периоде незначительно снизилась на 0,1% до $166,4 млн по сравнению с $166,5 млн годом ранее. Доходы сегмента «Электричество» выросли на 12,6% до $128,5 млн. Доходы в сегменте «Продукция» резко сократились на 27% до $37,9 млн ввиду завершения контракта по строительству геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Индонезии.
Тем не менее, по итогам 2017 года выручка увеличилась на 4,6% и составила $692,8 млн по сравнению с $662,59 млн в 2016 году. При этом 68% от всех доходов принес сегмент «Электричество» по сравнению с 66% в 2016 году. Отметим, что выручка сегмента «Электричество» в 2017 году подросла на 7,3% до $468,3 млн благодаря дополнительным доходам от увеличения производства энергии на станциях в Гватемале, Гондурасе и США. Выручка сегмента «Продукция» в 2017 году незначительно снизилась на 0,8% до $224,5 млн ввиду завершения контрактов на строительство и поставку оборудования на станциях в Чили, Турции и Индонезии. При этом затраты сегмента резко подскочили на 16,8% из-за дополнительных затрат, связанных с проектом Cerro Pabellon в Чили. Производство электричества в 2017 году увеличилось на 1,7% и составило 5,5 млн мегаватт-часов по сравнению с 5,4 млн мегаватт-часов годом ранее.
Общие и административные издержки в четвертом квартале составили $9,9 млн по сравнению с $10,1 млн годом ранее. Операционная прибыль сократилась на 5,5% до $48,4 млн по сравнению с $51,22 млн годом ранее. Прибыль до уплаты налогов составила $40 млн по сравнению с $36,7 млн за аналогичный период прошлого года ввиду снижения процентных расходов. Скорректированная EBITDA в четвертом квартале увеличилась на 13,6%, до $87,4 млн по сравнению с $76,9 млн годом ранее.
Чистая прибыль в четвертом квартале выросла на 133,7% и составила $66 млн $1,29 на акцию (благодаря налоговой реформе в США) по сравнению с $28,2 млн или 56 центами на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали 57 центов на акцию.
|
Показатель, млн $ |
4Q2017 |
4Q2016 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
166,400 |
166,500 |
-0,06% |
692,800 |
662,600 |
4,56% |
|
Операционные затраты |
-102,009 |
-99,880 |
2,13% |
-424,360 |
-391,800 |
8,31% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
48,400 |
51,200 |
-5,47% |
205,000 |
201,900 |
1,54% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
40,000 |
36,700 |
8,99% |
170,700 |
141,100 |
20,98% |
|
Налоги |
29,670 |
-2,450 |
1,411 |
-31,840 |
||
|
Чистая прибыль акционеров |
66,000 |
28,200 |
134,04% |
155,500 |
93,900 |
65,60% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
66,000 |
28,200 |
134,04% |
151,900 |
109,900 |
38,22% |
|
Скорректированная чистая прибыль на акцию, $ |
1,290 |
0,560 |
130,36% |
2,990 |
2,190 |
36,53% |
|
Скорректированная EBITDA |
87,400 |
76,900 |
13,65% |
343,800 |
323,800 |
6,18% |
Источник – Ormat Technologies
В то же время, менеджмент Ormat Technologies сообщил, что портфель заказов компании вырос до $243 млн благодаря новым проектам в Турции, Новой Зеландии и Филиппинах, что окажет значительную поддержку финансовым показателям компании в 2018 и 2019 гг. Помимо этого, в 2017 году суммарный объем мощностей вырос на 90 МВт до 800 МВт, тогда как до конца 2020 года ожидается увеличение мощностей еще на 190-200 МВт.
Также стоит отметить, что в 2018 году в финансовой отчетности ожидается появление третьего сегмента деятельности «Прочие», куда будут включаться доходы от хранения/накопления электроэнергии. Кроме того, менеджмент компании ожидает выручку по итогам 2018 года в диапазоне $688-712 млн (доходы сегмента «Электричество» будут в коридоре $500-510 млн, сегмента «Продукция» — $180-190 млн, а сегмента «Прочие» – $8-12 млн). Скорректированная EBITDA прогнозируется в коридоре $355-365 млн по сравнению с $343,8 млн в 2017 году.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2017 года выручка компании составила $692,8 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $686-696 млн. В 2018 году выручка компании ожидается в диапазоне $688-712 млн. Также совпал прогноз и по показателю EBITDA, который ожидался в коридоре $343-348 млн.
Чистая прибыль компании также демонстрирует прирост из года в год, а с учетом развития альтернативной энергетики ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.
Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm есть потенциал роста в размере 18% и 11% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Ormat Technologies |
5,47 |
11,85 |
18,32 |
22,48 |
2,30 |
4,09 |
1,6% |
|
Atlantica Yield |
7,29 |
9,56 |
NA |
27,92 |
1,12 |
1,96 |
6,3% |
|
Alstom SA |
1,11 |
13,08 |
24,43 |
19,21 |
2,10 |
1,05 |
0,7% |
|
Boralex Inc |
10,55 |
15,68 |
75,83 |
41,99 |
2,46 |
4,02 |
2,7% |
|
Contact Energy |
2,39 |
11,40 |
34,10 |
21,05 |
1,40 |
1,70 |
7,4% |
|
Energy Development |
4,83 |
8,04 |
12,94 |
10,20 |
1,95 |
3,20 |
0,02 |
|
Innergex Renewable Energy |
12,73 |
17,05 |
60,31 |
37,29 |
3,31 |
4,39 |
5,1% |
|
Mercury |
3,18 |
10,10 |
22,05 |
23,79 |
1,40 |
2,55 |
6,5% |
|
Nextera Energy |
6,41 |
14,97 |
21,91 |
20,44 |
2,68 |
4,39 |
2,8% |
|
Pattern Energy Group |
11,80 |
23,04 |
NA |
33,27 |
1,63 |
4,34 |
9,2% |
|
TransAlta Renewables |
8,82 |
14,95 |
243,18 |
13,97 |
1,38 |
6,52 |
7,9% |
|
Peer Median |
6,85 |
14,01 |
25,86 |
24,91 |
1,94 |
3,61 |
5,7% |
|
Потенциал роста/падения |
25% |
18% |
41% |
11% |
-15% |
-12% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках восходящего канала, в котором была протестирована нижняя граница в районе $56. Стохастические линии направлены на север и находятся в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения в направлении $70.
Источник данных – Thomson Reuters