«Префы»»Ленэнерго» остаются интересным вариантом

Ленэнерго ао

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

6,21 руб.

Текущая цена:

5,8 руб.

Потенциал роста:

7,5%

Ленэнерго ап

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

132,4 руб.

Текущая цена:

99,8 руб.

Потенциал роста:

33%

Инвестиционная идея

Ленэнерго – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров в 2017 г. на 8% до 8,3 млрд руб., скорр. прибыль, по нашим расчетам, составила 13,8 млрд руб. (+69%). Дивидендные выплаты в этом сезоне могут быть выше на 31%. Без учета списаний Ленэнерго показала высокий итог по прибыли, и в 2018-2019 мы ожидаем продолжения позитивной динамики доходов. Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям и повышаем целевую цену с 4,9 до 6,21 руб. Потенциал роста ~7,5%.

Мы также подтверждаем рекомендацию «покупать» по привилегированным акциям и повышаем целевую цену с 101 до 132,4 руб. после выхода прибыли по РСБУ существенно выше наших ожиданий. Потенциал роста ~33%. Ленэнерго ап остаются в числе наших фаворитов в энергетике.

  • Прибыль по МСФО выросла на 8%, до 8,3 млрд руб., без учета списаний – на 69%, до 13,8 млрд руб. на фоне роста тарифов, отпуска э/э в сеть и высоких доходов от техприсоединения (15,1 млрд руб., +72%).
  • Слабым моментам отчетности стал отрицательный денежный поток на фоне объемных капвложений, а также увеличение чистого долга на 39% до 33,5 млрд руб. или 1,32х EBITDA. Инвестпрограмма пока будет оставаться высокой.
  • Прибыль по РСБУ за 2017, по которой начисляются дивиденды по прив. акциям, составила 12,56 млрд руб. (+66%). Наш прогнозный дивиденд по LSNGP – 13,47 руб. на акцию с доходностью 13,5%, по LSNG – 0,14 руб. с доходностью 2,5%.

По мультипликаторам Ленэнергоао торгуются с дисконтом ~11% по отношению к российским сетевым компаниям.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LSNG

ISIN

RU0009034490

Рыночная капитализация

49,3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

8,52 млрд

Free float

3,72 %

Основные показатели прив. акций

Тикер

LSNGP

ISIN

RU0009092134

Кол-во акций

93 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

P/E, LTM

6,0

P/E, 2018E

5,3

P/B, LFI

0,3

P/S, LTM

0,6

EV/EBITDA, LTM

3,6

Краткое описание эмитента

Ленэнерго — распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

Выручка

66,2

77,6

EBITDA

23,9

25,4

Чистая прибыль акц.

7,7

8,3

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

36,2%

32,8%

Чистая маржа

11,6%

10,6%

ROE

5,3%

5,5%

Долг/ собств. капитал

0,23

0,25

Структура капитала. Контрольный пакет акций (68,22%) принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%.

Финансовые показатели

Компания Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров в 2017 на 8%, до 8,3 млрд руб., на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии и доходов от техприсоединения. Результат мог бы быть намного лучше, но в конце года компания признала существенные убытки от обесценения активов.

  • Выручка достигла рекордных 77,6 млрд руб. (+17,3%).
  • Выручка от основного бизнеса — передачи э/э, выросла на 9,8% до 60,9 млрд руб. на фоне увеличения тарифов, а также отпуска электроэнергии в сеть на 2,3%.
  • Доходы от техприсоединения повысились на 72% и составили 15,1 млрд руб.
  • EBITDA выросла на 6,2%, до 25,4 млрд руб., а чистая прибыль акционеров – на 8%, до 8,3млрд руб. Цифры могли бы быть выше, но в конце года Ленэнерго признала убытки от обесценения основных средств в отчете о прибылях и убытках на ~7 млрд руб. Вместе со списаниями в прочем совокупным доходе обесценение суммарно составило 12,2 млрд руб.
  • Прибыль без учета этих списаний, по нашим оценкам, составила 13,8 млрд руб. (+69%), а EBITDA – 32,3 млрд руб. (+31%).
  • Денежный поток по итогам 2017 остался отрицательным (-5,4 млрд руб.) на фоне массивных капвложений (20 млрд руб. без НДС или ¼ всей выручки). В ближайшие годы инвестпрограмма будет оставаться высокой, на спад пойдет после 2020 года.
  • На фоне существенных инвестиций кредитные метрики ухудшились – общая сумма долга увеличилась на 7%, а чистый долг – на 39%, но долговая нагрузка остается на приемлемых уровнях при Ч.долг/ EBITDA 1,32х.

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

77 653

66 208

17,3%

EBITDA

25 433

23 944

6,2%

Маржа EBITDA

32,8%

36,2%

-3,4%

Операционная прибыль

12 482

10 437

19,6%

Маржа опер. прибыли

16,1%

15,8%

0,3%

Чистая прибыль акционеров

8 268

7 657

8,0%

Чистая маржа

10,6%

11,6%

-0,9%

EPS, базов. и разводн., руб.

0,82

0,89

-7,9%

CFO

11 818

6 415

84,2%

FCFF

-5 391

-10 683

-49,5%

Долг

36 925

34 528

6,9%

Чистый долг

33 502

24 160

38,7%

Чистый долг/EBITDA

1,32

1,01

0,31

Долг/ собств. капитал

0,25

0,23

0,2

ROE

5,5%

5,3%

0,2%

Прогноз по прибыли "Ленэнерго"

Дивиденды

У Ленэнерго довольно сложная формула расчета дивидендов по обыкновенным акциям, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA).

Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность Ленэнерго ап обычно превышает доходность Ленэнерго ао в несколько раз.

Ленэнерго отчиталась о росте прибыли по РСБУ на 66% до 12,56 млрд руб., и инвесторы могут рассчитывать на дивиденд по привилегированным акциям в размере 13,47 руб. Это выше на 66% DPS 2016 и дает впечатляющую доходность 13,5% при средней доходности 8,7% в 2010-2016 гг.

Наш прогнозный дивиденд по обыкновенным акциям 0,14 руб. (+7%) с доходностью DY 2017E 2,5%. Всего дивидендные выплаты могут составить 2,5 млрд руб. (+31%).

Ниже приводим дивидендную историю и прогноз по акциям Ленэнерго:

Дивиденды по обыкновенным акциям

Дивиденды по привилегированным акциям

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При анализе стоимости обыкновенных акций Ленэнерго мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.

Компания показала рост прибыли в 2017 г., и, без учета обесценения активов, результат существенно превысил наши ожидания. По нашим оценкам, обыкновенные акции Ленэнерго остаются недооцененными по отношению к компаниям-аналогам, что не вполне справедливо, учитывая ожидания увеличения прибыли в 2018-2019. Мы повышаем целевую цену LSNG до с 4,90 до 6,21 руб. и сохраняем рекомендацию «Держать». Потенциал роста в перспективе года ~7,5%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E, 2018E

EV / EBITDA, 2018E

Ленэнерго

907

5,3

3,3

Россети

2 404

1,3

3,1

ФСК ЕЭС

3 438

5,4

3,8

МОЭСК

544

14,4

NA

МРСК Центра и Приволжья

553

16,0

NA

МРСК Сибири

181

NA

NA

МРСК Волги

324

5,6

NA

МРСК Центра

237

3,9

NA

МРСК Урала

306

NA

NA

МРСК Северо-Запада

66

NA

NA

МРСК Юга

60

5,1

NA

МРСК Северного Кавказа

42

NA

NA

Кубаньэнерго

306

15,0

NA

Томская распределительная компания

24

17,2

NA

Медиана

5,6

3,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по средней скорректированной исторической дивидендной доходности в 2010-2016гг. 10,2%.

С учетом ожиданий роста выплат в этом сезоне мы повышаем целевую цену Ленэнерго ап с 101 до 132,4 руб. и сохраняем рекомендацию «Покупать». Потенциал роста в перспективе года 33%.

Техническая картина акций

На недельном графике акции LSNG держатся в аптренде. Бумаги восстановили позиции после рыночной коррекции и сейчас тестируют многолетние максимумы в районе 6 руб. Техническая картина транслирует наличие потенциала роста до 7. Покупки стоит делать либо после пробития и закрепления выше ключевого сопротивления 6 или при ценовой коррекции до линии растущего тренда (~5,2) или линии поддержки 4,8.

Недельный график акции LSNG

Источник: charts.whotrades.com

Привилегированные акции торгуются в рамках восходящего канала. По техническому срезу мы видим потенциал роста до 120 руб. в среднесрочной перспективе. Лонги имеет смысл открывать после пробития и закрепления выше локального сопротивления 104. Уровни поддержки 100 и 93.

Привилегированные акции "Ленэнерго"

Источник: charts.whotrades.com

Finam.ru