|
Ленэнерго ао |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
4,9 руб. |
|
Текущая цена: |
4,7 руб. |
|
Потенциал роста: |
5,3% |
|
Ленэнерго ап |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
101,0 руб. |
|
Текущая цена: |
80,25 руб. |
|
Потенциал роста: |
26% |
Инвестиционная идея
Ленэнерго – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 59 млрд.руб. в 2016 году. Основной бизнес – передача электроэнергии и техприсоединение.
Мы начинаем покрытие акций Ленэнерго. Наибольший потенциал мы видим в привилегированных акциях на фоне повышения дивидендных выплат и рекомендуем покупать LSNGP с целью 101 руб. Апсайд в перспективе года 26%.
Обыкновенным акциям мы присваиваем рейтинг «держать» с целевой ценой 4,91 руб. Потенциал роста бумаг LSNG в перспективе года по нашим оценкам составляет 5,3%.
- Ленэнерго отчиталась об увеличении выручки и прибыли за 9 мес. 2017 года. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10%, а доходы от техприсоединения (ТП) повысились на 35%. По оценкам менеджмента количество новых договоров на ТП в этом году будет выше на 33%. В 2018 году ожидается сопоставимый объем техприсоединения.
- Инвестиционная программа находится на пике в этом году, ~32.5 млрд.руб. В 2018-2020 гг. мы ожидаем роста денежного потока и прибыли на фоне роста тарифов и снижения CAPEX.
- Прибыль по РСБУ, по которой начисляются дивиденды, выросла на 47% г/г до 6,42 млрд.руб. YTD. По нашим консервативным оценкам, дивиденд по LSNGP составит 9,65 руб. (+19%). Прогнозная дивидендная доходность 12% при медианной DY 9,6% в 2010-2016 гг.
- По мультипликаторам обыкновенные акции Ленэнерго торгуются с умеренным дисконтом по отношению к российским сетевым компаниям.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||
|
Тикер |
LSNG |
|
|
ISIN |
RU0009034490 |
|
|
Рыночная капитализация |
39,8 млрд руб. |
|
|
Кол-во обыкн. акций |
8,52 млрд |
|
|
Free float |
3,72 % |
|
|
Основные показатели прив. акций |
||
|
Тикер |
LSNGP |
|
|
ISIN |
RU0009092134 |
|
|
Кол-во акций |
93 млн |
|
|
Free float |
100% |
|
|
Мультипликаторы |
||
|
P/E, LTM |
4,4 |
|
|
P/E, 2017E |
4,4 |
|
|
P/B, LFI |
0,3 |
|
|
P/S, LTM |
0,6 |
|
|
EV/EBITDA, LTM |
2,6 |
|
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
39,0 |
59,0 |
|
EBITDA |
11,9 |
23,9 |
|
Чистая прибыль |
0,1 |
7,7 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
30,6% |
40,5% |
|
Чистая маржа |
0,4% |
13,0% |
|
ROE |
0% |
5% |
|
Долг/ собств. капитал |
29,2% |
23,3% |
Краткое описание эмитента
Ленэнерго — распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 59 млрд.руб. в 2016 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, который формирует около 80% выручки. Остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 68,22%, принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%.
Финансовые показатели
Ленэнерго отчиталась об увеличении выручки и прибыли за 9М 2017. EBITDA повысилась на 19% до 19,3 млрд.руб, маржа EBITDA составила 43,8% против 40,4% за 9м 2016.
Выручка повысилась на 9,5% до 44,2 млрд.руб. за счет увеличения полезного отпуска электроэнергии (+3,1% г/г) и тарифов. Выручка от передачи электроэнергии после учета потерь за 9М 2017 составила 36,3млрд.руб., +10%, а доходы от техприсоединения (ТП) 5,8 млрд.руб., +35%. У компании остается высокий объем обязательств по ТП, 15,2 млрд.руб. на конец 3К 2017.
По прогнозам и.о. гендиректора Ленэнерго Романа Бердникова количество заявок на ТП в этом году превысило объем прошлого года – более 34 тыс. против 28,9 тыс. в прошлом году, количество новых договоров в этом году может составить 28 тыс. (21тыс. в 2016). В 2018 году он ожидает сопоставимые объемы ТП.
Чистая прибыль акционеров выросла на 26% г/г до 6,7млрд.руб. Свободный денежный поток вышел в плюс – 2,3 млрд.руб. YTD против -0,97 млрд.руб. годом ранее. Чистый долг практически не изменился и на конец 3К 2017 составил 23,6 млрд.руб. или 0,9хEBITDA.
Инвестиционная программа находится на пиковых значениях в этом году, ~32,5 млрд.руб. без НДС. Мы ожидаем, что в 2018-2020 гг. спад капвложений и рост тарифа на передачу электроэнергии (в среднем 16% в 2018-2020 по данным Ленэнерго) позволят нарастить денежный поток и прибыль, а также снизить долг, что в итоге транслируется в повышение дивидендных выплат акционерам.
Источник: данные компании
Дивиденды
У Ленэнерго довольно сложная формула расчета дивидендов по обыкновенным акциям LSNGP, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA).
Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Доходность LSNGP традиционно превышают доходность обыкновенных акций в несколько раз. Мы ожидаем увеличения выплат по итогам 2017 года на фоне роста чистой прибыли по РСБУ за 9 мес. с начала года (+47% г/г, 6,4 млрд.руб.). По нашим консервативным оценкам, дивиденд по LSNGP по итогам года может составить 9,65 руб. (+19%г/г), что дает прогнозную дивидендную доходность 12%.
Ожидаемый дивиденд по обыкновенным акциям 0,15 руб. (+13% г/г). DY 2017E 3,2%.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
9М 2017 |
9М 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
44 154 |
40 329 |
9,5% |
|
EBITDA |
19 347 |
16 274 |
18,9% |
|
Маржа EBITDA |
43,8% |
40,4% |
3,5% |
|
Операционная прибыль |
9 610 |
7 004 |
37,2% |
|
Маржа опер. прибыли |
21,8% |
17,4% |
4,4% |
|
Чистая прибыль акционеров |
6 755 |
5 369 |
25,8% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, руб. |
0,72 |
0,58 |
24% |
|
FCFF |
2 298 |
-967 |
NA |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Долг |
32 567 |
34 528 |
-5,7% |
|
Чистый долг |
23 630 |
24 160 |
-2% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,88 |
1,01 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,21 |
0,23 |
NA |
|
ROE |
6,0% |
5,3% |
0,7% |
|
Выручка |
44 154 |
40 329 |
9,5% |
Ниже приводим дивидендную историю и прогноз по акциям Ленэнерго:
Оценка
При анализе стоимости обыкновенных акций Ленэнерго мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.
По выбранным мультипликаторам акции Ленэнерго торгуются с умеренным дисконтом, ~5.3%, по отношению к аналогам, что на наш взгляд неоправданно, учитывая ожидаемый рост тарифов и довольно высокие объемы техприсоединения в 2017-2018 гг. Целевая стоимость LSNG 4,91 руб. Исходя из потенциала 5,3% мы рекомендуем держать обыкновенные акции Ленэнерго.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, LTM |
P/E, 2017E |
EV / EBITDA, 2017E |
|
Ленэнерго |
819 |
4,4 |
4,4 |
2,8 |
|
Россети |
2 824 |
2,2 |
1,7 |
3,2 |
|
ФСК ЕЭС |
3 590 |
3,9 |
3,3 |
2,8 |
|
МОЭСК |
769 |
4,4 |
8,4 |
3,1 |
|
МРСК Центра и Приволжья |
582 |
3,6 |
10,1 |
4,4 |
|
МРСК Сибири |
183 |
2,3 |
NA |
21,8 |
|
МРСК Волги |
326 |
3,9 |
5,1 |
2,6 |
|
МРСК Центра |
265 |
3,1 |
3,3 |
3,0 |
|
МРСК Урала |
313 |
5,2 |
NA |
8,2 |
|
МРСК Северо-Запада |
83 |
4,8 |
NA |
4,4 |
|
МРСК Юга |
77 |
NА |
NA |
4,5 |
|
МРСК Северного Кавказа |
1 086 |
NА |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
460 |
20,9 |
3,8 |
3,0 |
|
Томская распределительная компания |
27 |
6,2 |
10,5 |
NA |
|
Медиана |
|
3,9 |
4,4 |
3,2 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по исторической дивидендной доходности в 2010-2016гг. Исходя из прогнозного DPS 2017E 9,65 руб. и медианной DY 9,6% мы определяем целевую цену LSNGP 101,0 руб. и рекомендуем покупать акции с потенциалом роста 26%.
Техническая картина акций
Более года акции LSNG консолидируются в боковике 4,5-6 руб., но по-прежнему держатся в рамках долгосрочного растущего тренда. В районе поддержки 4,5-4,67 мы ожидаем стабилизации курса после коррекционного движения. При закреплении выше 4,75 можно ожидать возврата к локальным максимумам.
Привилегированные акции скорректировались от исторических максимумов на ~15%, но растущий тренд в силе. На дневном графике сформировалась модель продолжения тренда «вымпел». Открывать лонги имеет смысл после пробития нисходящей линии, которая выступает сейчас сопротивлением, и закрепления выше 81.
Источник: charts.whotrades.com