Аналитики ГК «ФИНАМ» подготовили исследование ПАО «ФСК ЕЭС» – оператора Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающего 50% энергопотребления страны. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с понижением целевой цены с 0,207 руб. до 0,209 руб. Потенциал роста в перспективе года – 29%.
Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб. ФСК ЕЭС сообщила о снижении выручки и прибыли за 9 мес. 2017 года. Сокращение выручки (-3,2% г/г, 160,1 млрд руб.) было связано с меньшей выручкой от техприсоединения, строительства и продажи электроэнергии (суммарно на 20,2 млрд руб). Продажа электроэнергии, в частности, упала в 3 раза до 5,3 млрд руб. в связи с прекращением ее реализации одной из «дочек».
Выручка от главного бизнеса – передачи э/э, выросла на 11,2% или 14,2 млрд руб. до 141 млрд руб. Операционные показатели улучшились за отчётный период: отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС повысился на 2,6% г/г, трансформаторная мощность и протяженность линий электропередач увеличились на 0,4% и 0,7% соответственно. Результаты в целом хорошие, учитывая, что сокращение прибыли было связано с единоразовыми событиями, и уменьшение выручки от строительства по генподрядам и техприсоединения, которые обусловлены графиком, было ожидаемо. Без учета этих факторов показатели прибыли улучшились – скорректированная EBITDA составила 99,5 млрд руб (+7,6%), а скорректированная чистая прибыль 56 млрд.руб. (+11,1%). Чистый долг практически не изменился с начала года, и на конец 3-го квартала составил 221,4 млрд руб. или 2,1х EBITDA. В этом году прибыль прогнозируется в объеме 59,6 млрд руб. (-13%), в 2018 и 2019 — 54 млрд руб. и 50,4 млрд руб. соответственно.
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы полагаем, что для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма уже заложены в цене и компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е, в частности, 3,2х, а дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B сейчас превышает 70%. Кроме того, акции ФСК торгуются с дисконтом по отношению к аналогам. Оценка сетевых российских компаний по форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E транслируют целевую цену 0,207 руб. Потенциал роста FEES, по нашим оценкам, составляет 29%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 0,207 руб. с 0,209 руб.– говорит ведущий аналитик ГК «ФИНАМ» Наталья Малых.