|
Детский мир |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
108,1 руб. |
|
Текущая цена: |
103,4 руб. |
|
Потенциал роста: |
5% |
Инвестиционная идея
«Детский мир» – это сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2016 г около 80 млрд руб. Сейчас сеть насчитывает 557 магазинов, и до конца 2020г. руководство планирует открыть еще свыше 250 новых торговых точек. «Детский Мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК «Система».
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям «Детского Мира», и повышаем целевую цену на ближайший год до 108,1 руб. на фоне улучшения показателей прибыли и повышения плана по расширению сети.
- Ритейлер отчитался об увеличении выручки и прибыли в 3-м квартале, и повысил план по открытию магазинов в 2017-2020 c 250 до 300 торговых точек.
- В 3К 2017 EBITDA +21%, чистая прибыль +52% на фоне увеличения продаж на 20%, до 24,6 млрд.руб. Продажи увеличились благодаря расширению сети (+93 магазина за последний год) и улучшению сопоставимых (LFL) продаж.
- LFL продажи выросли в 3К на 5,1% на фоне притока покупателей на 9,5%, но темпы LFL замедлились относительно 1-го полугодия и 2016 года в результате снижения рождаемости и холодной погоды в этом году.
- Чистый долг с начала года увеличился на 13%, до 13,8млрд.руб., или 1,5х EBITDA.
- Менеджмент рекомендовал выплатить 100% прибыли по РСБУ за 9 мес. 2017, 2,2 млрд.руб. Ожидаемый дивиденд ~2,97 руб., доходность 2,9%.
- По мультипликаторам DSKY торгуется немного дешевле компаний-аналогов.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
DSKY |
|
ISIN |
RU000A0JSQ90 |
|
Рыночная капитализация |
76,1 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
739 млн |
|
Free float |
34% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
19,6 |
|
P/E, 2017Е |
15,3 |
|
P/B, LFI |
NA |
|
P/S, LTM |
0,9 |
|
EV/EBITDA, LTM |
10,5 |
Краткое описание эмитента
Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 1П 2017 сеть включала в себя 528 магазинов на территории России и Казахстана. По состоянию на конец 2016 г. Детский Мир являлся лидером на рынке специализированных детских универмагов с долей 44%. Доля на рынке розничных продаж детских товаров составляла 17%. Детский Мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 3,5% в 2016 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (4,3% в 1К 2017).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.
Финансовые результаты
Детский Мир отчитался об увеличении доходов с начала года и повысил прогноз по открытию магазинов.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
2015 |
2016 |
2017П |
||
|
Выручка |
60,5 |
79,5 |
98,7 |
|
|
EBITDA |
5,1 |
8,2 |
10,17 |
|
|
Чистая прибыль |
1,0 |
3,8 |
4,93 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
8,5% |
10,3% |
||
|
Чистая маржа |
1,6% |
4,8% |
||
|
Чистый долг/EBITDA |
2,4 |
1,9 |
||
В 3К 2017 выручка выросла на 19,8% до 24,6 млрд.руб. благодаря увеличению сопоставимых продаж и открытию новых магазинов (+93 точек за год). Онлайн продажи увеличились в 3К на 50,3% до 909 млн.руб.
За 9 мес. продажи достигли 66,65 млрд.руб. (+23%).
Сопоставимые LFL продажи увеличились в 3-м квартале на 5,1% на фоне притока клиентов на 9,5%. Вместе с тем, покупатели стали тратить меньше, и средний чек сократился на 4%. Темпы роста LFL замедлились в сравнении с 1-м полугодием (+7,7%) и 3К 2016 (+12,5%).
Замедление темпов роста LFL выручки было связано холодной погодой в этом году и снижением рождаемости в январе-сентябре на 11% относительно 2016 года. Ритейлер снизил прогноз по LFL продажам в 2017 с двузначных темпов роста до однозначных.
EBITDA повысилась в 3К 2017 на 21% до 2,7 млрд.руб., а чистая прибыль – на 52% до 1,6 млрд.руб. Чистый долг увеличился на 13% с начала года до 13,8 млрд.руб. или 1,5х EBITDA.
Менеджмент повысил прогноз по открытию новых магазинов до 300 в 2017-2020 гг. Ранее планировалось 250 новых магазинов. С начала года было открыто 32 торговые точки. Большинство открытий обычно происходит в высоком 4-м квартале.
По итогам года ожидается рост EBITDA на 24% до 10,17 млрд.руб. при рекордных продажах 98,7 млрд.руб. (+24%). Чистая прибыль прогнозируется в объеме 4,93 млд.руб. (+29%).
|
млн руб., если не указано иное |
9м 2017 |
9м 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
66 649 |
54 226 |
22,9% |
|
EBITDA |
5 673 |
4 623 |
22,7% |
|
Маржа EBITDA |
8,5% |
8,5% |
0,0% |
|
Чистая прибыль |
2 313 |
1 685 |
37,3% |
|
Маржа чистой прибыли |
3,5% |
3,1% |
0,4% |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Чистый долг |
13 784 |
12 193 |
13% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,49 |
1,49 |
NA |
Источник: данные компании
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Детский Мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Менеджмент рекомендовал Совету Директоров выплатить 100% прибыли по РСБУ за 9 мес. 2,2 млрд.руб. Дивиденд может составить 2,97 руб., что дает 2,9%-ую дивидендную доходность.
Оценка
При оценке мы ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей. Мы также применили страновой дисконт 25%.
По выбранным форвардным мультипликаторам акции Детского Мира сейчас торгуются с небольшим дисконтом по отношению к компаниям-аналогам. Исходя из оценочных коэффициентов и прогнозных доходов Детского мира, мы определяем целевую цену на уровне 108,1 руб.
Мы повышаем таргет по DSKY до 108,1 руб. на фоне хороших результатов и увеличения планов по открытию магазинов, и сохраняем рекомендацию «держать». К рискам относим продолжение неблагоприятной динамики по рождаемости в России и замедление темпов роста LFL продаж.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап, млн $ |
P/E, 2017E |
P/E, 2018E |
P/S, 2017E |
EV/EBITDA, 2017E |
EV/EBITDA, 2018E |
|
Детский Мир |
Россия |
1 312 |
15,3 |
11,9 |
0,8 |
9,0 |
7,4 |
|
Carter’s |
США |
4 618 |
17,3 |
15,7 |
1,4 |
10,1 |
9,5 |
|
Five Below |
США |
3 141 |
34,1 |
29,0 |
2,5 |
16,6 |
14,0 |
|
Jumbo |
Греция |
2 181 |
13,3 |
12,1 |
2,5 |
8,0 |
7,3 |
|
Childrens Place |
США |
1 931 |
14,8 |
13,8 |
1,1 |
7,2 |
6,8 |
|
Медиана по аналогам |
16,1 |
14,8 |
1,9 |
9,0 |
8,4 |
||
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Бумаги «Детского Мира» находятся в аптренде и вновь тестируют исторические максимумы. После пробития сопротивления 105 ближайшей целью будет выступать отметка 113. Уровни поддержки – 97 и 94.
Источник: charts.whotrades.com