|
Ormat Technologies
|
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$69 |
|
Текущая цена |
$63,35 |
|
Потенциал роста |
8,9% |
Инвестиционная идея
- Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
- Сектор альтернативной энергетики набрал стремительные темпы роста, и вскоре может превзойти угольные станции по фактической доле в мировой генерации электроэнергии.
- Финансовые показатели Ormat Technologies демонстрируют стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2017 году менеджмент компании прогнозирует рост выручки до $686-696 млн по сравнению с $663 млн в 2016 году.
- Компания представила слабые финансовые результаты за третий квартал. Однако менеджмент подтвердил прогнозы по финансовым показателям на 2017 год.
- Ormat Technologies запустила в эксплуатацию электростанцию Platanares, что впоследствии увеличит годовую выручку на $33 млн. Также в третьем квартале Ormat Technologies заключила контракт на продажу электроэнергии сроком на 30 лет с индонезийской государственной PT Perusahaan Listrik Negara.
- После опубликованных финансовых результатов средний консенсус-прогноз по прибыли на акцию за четвертый квартал вырос с 53 до 54 центов.
- Мы рекомендуем «Держать» акции Ormat Technologies, но повышаем целевую цену с $65 до $69.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US6866881021 |
|
|
Рыночная капитализация |
$3,267 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$4,176 млрд |
|
|
Финансовые показатели, млн.$ |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
595 |
663 |
|
EBITDA |
293 |
314 |
|
Чистая прибыль |
120 |
94 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,43 |
1,87 |
|
Дивиденды, $ |
0,26 |
0,52 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
49,24% |
47,36% |
|
Маржа чистой прибыли |
20,17% |
14,17% |
Краткое описание эмитента
Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.
Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500
Компания осуществляет свою деятельность в двух сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой и производством оборудования для геотермальных электростанций.
Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно).
На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $3,267 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.
02
Факторы роста
Мы считаем, что сектор альтернативной энергетики продолжит развиваться стремительными темпами в ближайшие десятилетия в связи с ростом ее популярности и эффективности практически во всем мире.
Напомним, что согласно данным Международного энергетического агентства (МЭА), суммарные установленные мощности альтернативной энергетики выросли в 2015 году на рекордные 153 ГВт за счет ввода в эксплуатацию ветряных (63 ГВт) и солнечных станций (49 ГВт).
Также отмечается, что в 2015 году в мире ежедневно устанавливалось по 500 тыс. солнечных панелей, а в Китае каждый час запускалось по две ветряных станции. В результате в 2016 году доля возобновляемых источников энергии в совокупных установленных мощностях превзошла мировую долю совокупных установленных мощностей угольных станций. Тем не менее, по фактической генерации электроэнергии альтернативные источники пока уступают угольным производителям, так как не могут работать непрерывно.
По данным МЭА, на угольные электростанции в 2015 году приходилось 39% всей вырабатываемой в мире электроэнергии, тогда как на возобновляемые источники пока 23%. Однако, согласно прогнозам МЭА, к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Из важных новостей стоит отметить, что в конце июля японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.
В третьем квартале Ormat Technologies запустила в эксплуатацию электростанцию Platanares в Гондурасе, которая будет вырабатывать 35 МВт, что впоследствии увеличит годовую выручку на $33 млн. Помимо этого, в середине октября Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго энергетического блока мощностью 110 МВт на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии.
При этом стоит отметить, что Ormat Technologies заключила контракт на продажу электроэнергии сроком на 30 лет с индонезийской государственной электроэнергетической компанией PT Perusahaan Listrik Negara. Стоит отметить, что электростанция Sarulla состоит из трех блоков, мощность каждого из которых составляет 110 мегаватт (МВт). Третий блок станции находится на стадии строительства и начнет работать в 2018 году.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за третий квартал 2017 года. Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 14,9% до $157,2 млн по сравнению с $184,6 млн годом ранее, хотя аналитики ждали $159 млн.
Доходы сегмента «Электричество» выросли на 2,3% до $112,3 млн благодаря более высокой производительности электростанции на Гавайях, а также благодаря недавно запущенной электростанции в Гондурасе.
Доходы в сегменте «Продукция» резко сократились на 40% до $44,9 млн ввиду постепенного завершения контракта по строительству геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Индонезии. Тем не менее, менеджмент компании отмечает, что столь значительные ежеквартальные изменения в сегменте «Продукция» связаны с состоянием и сроками выполнения заказов, а также поставками материалов для завершения заказов, однако по итогам года доходы подразделения совпадут с ранее озвученным прогнозом и будут в диапазоне $223-228 млн.
Производство электричества уменьшилось на 2,2% и составило 1,23 млн мегаватт-часов по сравнению с 1,26 млн мегаватт-часов годом ранее. Валовая маржа компании снизилась с 40,3% до 37,7% из-за увеличения издержек. В то же время, операционная прибыль сократилась на 8,8% до $44 млн по сравнению с $48,2 млн годом ранее.
Скорректированная EBITDA в третьем квартале уменьшилась на 10,5%, до $76,4 млн по сравнению с $85,4 млн годом ранее. Чистая прибыль по итогам отчетного периода составила $19,18 млн или 38 центов на бумагу по сравнению с $12,08 млн или 24 центами на акцию годом ранее.
В то же время, скорректированная чистая прибыль (без учета разовых затрат) упала на 24,9% до $21,1 млн бумагу или 42 центов по сравнению с $28,1 млн или 56 центами на акцию годом ранее. Аналитики прогнозировали 47 центов на бумагу.
Также менеджмент компании в очередной раз подтвердил, что ожидает выручку по итогам 2017 года в диапазоне $686-696 млн, тогда как скорректированная EBITDA прогнозируется в коридоре $343-348 млн.
Помимо этого, Ormat Technologies объявила квартальные дивиденды за третий квартал в размере 8 центов на бумагу.
После финансовых результатов, аналитики повысили ожидания по прибыли на акцию в четвертом квартале с диапазона 51-56 центов до коридора 52-56 центов на бумагу. Средний консенсус-прогноз составляет 54 цента на акцию.
|
Показатель, млн $ |
3Q2017 |
3Q2016 |
Изменение |
9m2017 |
9m2016 |
Изменение |
|
Выручка |
157,185 |
184,617 |
-14,86% |
526,447 |
496,072 |
6,12% |
|
Операционные затраты |
-97,992 |
-110,128 |
-11,02% |
-322,351 |
-291,914 |
10,43% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
43,970 |
48,223 |
-8,82% |
156,618 |
150,653 |
3,96% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
33,446 |
29,047 |
15,14% |
130,705 |
104,405 |
25,19% |
|
Налоги/льготы |
-11,003 |
-11,988 |
-28,258 |
-29,387 |
||
|
Чистая прибыль |
19,181 |
12,080 |
58,78% |
89,529 |
65,700 |
36,27% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
21,100 |
28,100 |
-24,91% |
91,450 |
81,000 |
12,90% |
|
Скорректированная чистая прибыль на акцию, $ |
0,420 |
0,560 |
-25,00% |
1,810 |
1,630 |
11,04% |
Источник – Ormat Technologies
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста на протяжении последних четырех лет. Отметим, что по итогам 2016 года выручка компании составила $662,6 млн, тогда как ранее компания прогнозировала годовую выручку в диапазоне $637-647 млн. В 2017 году Ormat Technologies прогнозирует выручку уже в диапазоне $686-696 млн, а также ожидает скорректированную EBITDA в коридоре $343-348 млн.
Чистая прибыль компании также демонстрирует прирост из года в год, а с учетом развития альтернативной энергетики ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies уже справедливо оценена по отношению к своим основным конкурентам, но не стоит забывать, что компания является лидером в отрасли, что допускает премию по отношению к конкурентам.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Ormat Technologies Inc |
5,80 |
13,00 |
26,63 |
21,23 |
2,86 |
4,53 |
0,6% |
|
Atlantica Yield |
7,94 |
10,36 |
29,78 |
7,18 |
1,22 |
2,33 |
4,5% |
|
Alstom |
1,12 |
14,16 |
21,55 |
18,80 |
2,07 |
1,04 |
0,7% |
|
Boralex |
12,63 |
20,09 |
46,21 |
12,55 |
2,55 |
4,66 |
2,6% |
|
Contact Energy |
2,71 |
11,55 |
24,18 |
8,22 |
1,49 |
1,98 |
6,1% |
|
Calpine C |
1,96 |
11,48 |
20,50 |
4,63 |
1,67 |
0,64 |
— |
|
Energy Development |
4,78 |
7,89 |
10,48 |
5,85 |
2,07 |
3,14 |
2,4% |
|
Innergex Renewable Energy |
14,53 |
19,92 |
29,80 |
17,10 |
3,30 |
4,63 |
4,7% |
|
Mercury NZ |
3,58 |
10,94 |
27,20 |
12,48 |
1,43 |
2,91 |
6,0% |
|
NextEra Energy |
6,38 |
13,26 |
21,66 |
11,79 |
2,77 |
4,33 |
2,6% |
|
Pattern Energy Group |
12,57 |
23,98 |
42,58 |
7,79 |
2,05 |
5,12 |
7,4% |
|
TransAlta Renewables |
10,56 |
18,04 |
14,79 |
10,22 |
1,52 |
7,84 |
7,1% |
|
Peer Median |
6,30 |
13,26 |
25,20 |
10,60 |
2,05 |
3,51 |
4,6% |
|
Потенциал роста/падения |
9% |
2,0% |
-5% |
-50% |
-28% |
-23% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках восходящего канала, в котором допускается тестирование его верхней границы в районе $70-71. Стохастические линии направлены на юг и находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters