NVIDIA — справедливо оцененная компания

NVIDIA
Рекомендация	Держать
Целевая цена:	$250.0
Текущая цена:	$232.1
Потенциал роста:	7.7%

• NVIDIA – крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.
• Значительный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности.
• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам.
• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.
• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.
• В то же время мы считаем, что хорошие перспективы роста уже практически полностью учтены в ценах акций NVIDIA. При этом финансовые мультипликаторы компании выглядят сильно завышенными по сравнению с аналогами.

Мы рекомендуем «держать» акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $250.

Основные сведения
ISIN		US67066G1040
Рыночная капитализация		$140.64 млрд.
Enterprise Value (EV)		$135.53 млрд.
Финансовые показатели, $ млн
	2017 ф.г.	2018 ф.г.
Выручка	6 910	9 714
EBITDA	2 408	3 816
Чистая прибыль	1 851	3 085
Прибыль на акцию, $	3.06	4.92
Дивиденды, $	0.51	0.58
Показатели прибыльности
	2017 ф.г.	2018 ф.г.
Маржа EBITDA	34.8%	39.3%
Маржа чистой прибыли	26.8%	31.8%

Краткое описание эмитента

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет около $141 млрд.

Финансовые результаты

В последние кварталы NVIDIA фиксирует резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволяет компании демонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходят прогнозы Уолл-стрит.

Так, в IV квартале 2018 финансового года, завершившемся 28 января, выручка увеличилась на 34% г/г до рекордных $2.91 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $2.67 млрд., на фоне улучшения показателей во всех сегментах. Выручка от продаж игровых GPU поднялась на 29% до $1.74 млрд. благодаря хорошему спросу на игровые процессоры семейства GeForce. При этом продажи в сегменте решений для датацентров (включая Tesla и Grid) составили $606 млн., более чем удвоившись в годовом выражении. Выручка в сегменте решений для автомобильной отрасли повысилась на 3.1% до $132 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 46.6% до $1.26 млрд., и операционная рентабельность улучшилась на 3.7 п.п. до 43.1%. Прибыль на акцию взлетела на 52.2% до $1.72 и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.17. По итогам всего 2018 финансового года компания заработала $4.92 на акцию (рост на 60.8%) при выручке $9.71млрд. (рост на 40.6%).

Финансовые результаты NVIDIA за IV квартал и весь 2018 фингод

	4К18	4К17	Изменение	2018 ф.г.	2017 ф.г.	Изменение
Выручка, $ млн.	2 911	2 173	34.0%	9 714	6 910	40.6%
EBITDA, $ млн.	1 255	856	46.6%	3 816	2 408	58.5%
Чистая прибыль, $млн.	1 081	704	53.6%	3 085	1 851	66.7%
EPS, $	1.72	1.13	52.2%	4.92	3.06	60.8%
Операционный денежный поток, $ млн.	1 358	721	88.3%	3 502	1 672	109.4%
Рентабельность по EBITDA	43.1%	39.4%	3.7 п.п.	39.3%	34.8%	4.4 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	37.1%	32.4%	4.7 п.п.	31.8%	26.8%	5.0 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $5.1млрд.) и способность генерировать значительные денежные потоки. В 2018 фингоду компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $3.5 млрд. против $1.67 млрд. в предыдущем фингоду, потратила $593 млн. на капвложения, направила $909 млн. на выкуп собственных акций и выплатила $341 млн. в виде дивидендов. По итогам 2019 фингода компания планирует вернуть акционерам $1.25 млрд. за счет выкупа акций и дивидендов.

В I квартале 2019 фингода руководство NVIDIA прогнозирует выручку в объеме $2.90 млрд. (+/-2%), что заметно выше текущего среднерыночного прогноза на уровне $2.47 млрд., и скорректированную налоговую ставку в размере 12% (+/-1%).

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К. При этом в NVIDIA отметили продолжающий рост популярности своих графических процессоров у геймеров. Так, среди подписчиков игровой онлайн-платформы Steam доля пользователей, в компьютерах которых установлены видеокарты на базе ускорителей серии GeForce, достигла 86%.

Кроме того, в последние кварталы дополнительный спрос на продукцию компании был обусловлен резким ростом популярности различных криптовалют, алгоритмы майнинга которых хорошо используют вычислительные возможности GPU. По словам руководства компании, «криптоспрос» на чипы NVIDIA по-прежнему остается весьма значительным, несмотря на сильное снижение стоимости большинства криптовалют с начала года.

Набольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В NVIDIA отметили очень высокий спрос на свои новые GPU с архитектурой Volta со стороны провайдеров интернет- и облачных услуг, а также производителей компьютеров. В частности, об использовании этих чипов в своих платформах в конце прошлого года объявили китайские технологические гиганты Alibaba, Baidu и Tencent, присоединившись, таким образом, к Amazon, Facebook, Google и Microsoft. О постройке серверов на базе ускорителей Tesla V100 сообщили Dell EMC, Hewlett Packard Enterprise, IBM и Supermicro. Кроме того, NVIDIA объявила о партнерствах с представителями ключевых индустрий с целью дальнейшего продвижения технологий, основанных на искусственном интеллекте, в различных секторах экономики: с GE Health – в медицине, с Baker Hughes – в нефтегазовой отрасли, с японской Komatsu – в строительстве и горнодобывающей отрасли.

Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE PX в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей. В частности, недавно NVIDIA сообщила о сотрудничестве в этой сфере с компаниями Uber и Aurora.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 г. NVIDIA выглядит существенно, более чем в 2 раза, дороже своих аналогов. Даже учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем, что премия в оценочных мультипликаторах является слишком высокой.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд.	EV, $ млрд.	EV/EBITDA		P/E		Чистый долг/EBITDA	ROE, %
2017П	2018П	2017П	2018П
Intel	INTC	205 686	220 601	8.2	7.5	12.6	12.5	0.3	24.4
NVIDIA	NVDA	140 640	135 532	40.4	31.5	51.6	40.3	-1.4	43.0
Broadcom	AVGO	96 508	105 226	8.8	8.8	44.5	11.9	1.3	11.4
Qualcomm	QCOM	94 728	118 929	17.6	10.3	21.3	18.8	-4.1	16.2
STMicroelectronics	STM	19 241	18 729	9.1	6.2	24.7	16.9	-0.3	16.0
Microchip Technology	MCHP	18 991	20 639	15.8	12.2	24.1	14.9	1.3	28.1
Xilinx	XLNX	16 660	17 249	20.1	16.3	25.1	24.8	-2.4	28.2
Advanced Micro Devices	AMD	10 912	11 031	14.7	11.5	61.0	25.0	2.1	6.8
Marvel Technology	MRVL	10 560	9 157	12.1	11.7	30.7	17.9	-4.0	8.6
Shenzhen Huiding Technology	603160	5 636	5 333	32.1	28.9	37.2	34.9	-1.2	44.1
Cypress Semiconductor	CY	5 128	5 933	13.0	9.0	15.8	12.6	4.0	-4.6
Медиана				14.7	11.5	25.1	17.9	-0.3	16.2

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Вероятно продолжение снижения к линии 50-дневной скользящей средней, где скорее всего будет найдена поддержка.

Мы считаем, что акции NVIDIA справедливо оценены на текущем уровне, и рекомендуем их «держать». Среднесрочная целевая цена составляет $250.