|
ПАО «НЛМК» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
126,4 руб. |
|
Текущая цена: |
133,2 руб. |
|
Потенциал роста: |
-5,10% |
|
ISIN: |
RU0009046452 |
Инвестиционная идея
- Группа НЛМК – это один из крупнейших вертикально-интегрированных производителей стальной продукции. В группу входят предприятия, расположенные в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции.
- НЛМК обеспечивает около 22% мирового производства слябов, от 20% до 27% российского производства стали и основных видов проката. Свыше 65% продукции продается за границей.
- За 9 месяцев 2017 года группа произвела 12,761 млн тонн стали, что на 2,76% больше аналогичного периода 2016 года.
- За 3 квартала 2017 года НЛМК получил существенный рост выручки и прибыли. Компания демонстрирует хорошую рентабельность по EBITDA, хороший свободный денежный поток и низкий уровень долговой нагрузки.
- Дивидендная политика компании обеспечивает высокую дивидендную доходность акций, распределенную поквартально.
- Тем не менее, мы считаем, что, исходя из основных мультипликаторов, соответствующих средним рыночным значениям, акции компании оценены «вровень» с рынком и не имеют самостоятельного потенциала для роста.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «НЛМК» рекомендацию «Держать».
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
NLMK |
|
Рыночная капитализация |
13 795 |
|
Стоимость компании (EV) |
14 383 |
|
Кол-во обыкн. акций |
5 993 227 240 |
|
Free float |
16,00% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
1,43 |
|
P/E |
10,12 |
|
EV/EBITDA |
5,83 |
|
NET DEBT/EBITDA |
0,30 |
|
Рентабельность EBITDA |
25,78% |
Краткое описание эмитента
Группа НЛМК – это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали. Добыча сырья и производство стали сосредоточены в низкозатратных регионах, изготовление готовой продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.
Производственные активы Группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции. Мощности по производству жидкой стали компании превышают 17 млн тонн в год, из которых примерно 16 млн тонн приходятся на предприятия в России. Загрузка производственных мощностей группы высокая, по итогам 9 месяцев текущего года она составляла около 98%.
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
9м 2017 |
9м 2016 |
Изменение |
|
|
Выручка |
7 250,0 |
5 671,0 |
27,84% |
|
EBITDA |
1 869,0 |
1 423,0 |
31,34% |
|
Чистая прибыль |
1 022,0 |
627,0 |
63,00% |
|
Чистый долг |
743,0 |
771,0 |
-3,63% |
На долю НЛМК приходится более 22% мирового производства слябов, 22% российского производства стали, от 20% до 27% российского производства по основным видам товарной номенклатуры стального проката. Доля продаж на «домашних» рынках (в станах расположения производственных активов) составляет около 67%, а 33% продукции продается на внешних рынках. В том числе, на российский рынок приходится 31,8% продаж группы, а 68,2% продукции продается за границей.
За 9 месяцев 2017 года группа произвела 12, 761 млн тонн стали – на 2,76% больше трех кварталов 2016 года.
Основным владельцем ПАО «НЛМК» является Владимир Лисин, которому через Fletcher Group Holdings Limited принадлежит 84% акций. Остальные 16% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки – на LSE. С 1 июня 2017 года акции Новолипецкого металлургического комбината включены в индексы MSCI Emerging Markets и MSCI Russia.
Финансовые результаты
НЛМК традиционно одним из первых представил промежуточную консолидированную отчетность по МСФО за 9 месяцев этого года. За этот период компания показала значительны рост финансовых показателей, что в целом отразило позитивную ценовую динамику на мировых рынках стальной продукции при относительно стабильном курсе национальных валют.
Консолидированная выручка группы выросла год к году на 28% до $7250 млн, показатель EBITDA увеличился на 31% до $1869 млн, прибыль за период, относящаяся к акционерам, составила $1022 млн, что выше результата за 9 месяцев прошлого года на 63%.
Свободный денежный поток вырос год к году на 18% до $1066 млн.
Компания поддерживает низкий уровень долга. Чистый долг на конец периода составил $743 млн, это на 3,6% ниже, чем год назад, но на 7,7% выше, чем на начало года. Коэффициент «чистый долг/ EBITDA» у НЛМК остается одним из самых низких в отрасли и на рынке и составляет около 0,3х.
Перспективы ПАО «НЛМК» по финансовым результатам на период до 2018 года мы оцениваем позитивно. Среди рисков остаются нестабильность цен на сырье и продукцию компании, а также протекционистские меры ряда стран против импорта. Последнее в значительной степени компенсируется наличием собственных производственных активов НЛМК на основных рынках сбыта.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НЛМК» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
7 636 |
9 667 |
9 164 |
|
EBITDA |
1 941 |
2 492 |
2 516 |
|
Чистая прибыль |
935 |
1 363 |
1 494 |
|
Рентабельность по EBITDA |
25,42% |
25,78% |
27,46% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
12,25% |
14,10% |
16,30% |
Дивиденды
Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату дивидендов на ежеквартальной основе в диапазоне между 50% от чистой прибыли и 50% от свободного денежного потока, если соотношение чистого долга к EBITDA при этом равно или ниже 1. Если соотношение чистого долга к EBITDA превышает 1, то выплаты осуществляются в диапазоне между 30% от чистой прибыли и 30% от свободного денежного потока.
По итогам четырех кварталов 2016 года акционеры получили в совокупности по 9,22 рублей на акцию. По результатам первых двух кварталов 2017 года – в сумме по 5,55 рублей. По итогам третьего квартала 2017 года совет директоров компании рекомендовал одобрить дивиденды из расчета 5,13 рубля на акцию.
Внеочередное собрание акционеров, на котором будут рассмотрены дивиденды состоится 22 декабря, а реестр на участие в нем закроется 27 ноября. Датой закрытия реестра на получение дивидендов рекомендовано утвердить 9 января 2018 года.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
НЛМК |
РФ |
13 795 |
14 538 |
1,50 |
1,59 |
5,83 |
5,78 |
10,12 |
9,23 |
0,30 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Posco |
South Korea |
26 363 |
38 837 |
0,72 |
0,68 |
5,54 |
5,15 |
10,14 |
9,87 |
1,78 |
|
Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp |
Japan |
23 347 |
40 958 |
1,01 |
0,84 |
11,06 |
7,67 |
20,36 |
13,47 |
4,75 |
|
Nucor Corp |
United States |
19 079 |
21 460 |
1,07 |
0,95 |
7,86 |
6,60 |
15,90 |
13,53 |
0,87 |
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
16 916 |
19 273 |
0,40 |
0,39 |
5,94 |
5,18 |
23,11 |
14,33 |
0,73 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
10 888 |
21 835 |
1,27 |
1,15 |
8,08 |
7,15 |
17,90 |
11,61 |
4,05 |
|
Voestalpine AG |
Austria |
9 646 |
14 059 |
0,98 |
0,94 |
6,52 |
6,24 |
11,91 |
11,86 |
2,05 |
|
Медиана |
|
|
|
1,00 |
0,89 |
7,19 |
6,42 |
16,90 |
12,66 |
1,91 |
Оценка
Капитализация НЛМК выросла в 2017 году выше наших ожиданий. Этому способствовал рост финансовых показателей компании. Нужно отметить, что выросла и вся металлургическая отрасль на фоне восстановления цен на стальной прокат и стабилизации затрат на сырье. В этом смысле, компания находится в отраслевом тренде и оценена рынком адекватно средним значениям в отрасли.
Показатель чистого долга у НЛМК значительно ниже, чем в среднем по отрасли. Даже несмотря на его рост с начала года, компания сознательно поддерживает его отношение к EBITDA значительно ниже х1. Однако основные мультипликаторы включая показатель EV/EBITDA, не свидетельствуют о недооценке компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими предприятиями. Сравнимость НЛМК с крупнейшими компаниями отрасли, а также тот факт, что НЛМК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на внешних рынках, позволяет отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НЛМК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2017 г., $ млн. |
2 516 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,42 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
15 402 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
13 092 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
2,18 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «НЛМК» составила $13092 млн., $2,18 на обыкновенную акцию или 126,4 рублей по курсу на дату оценки.
Дальнейшая динамика может определяться техническими факторами, отражая общее состояние фондового рынка и следуя тенденциям мировой металлургической отрасли. Поэтому, пересмотрев ценовые ориентиры, мы сохраняем по обыкновенным акциям «НЛМК» рекомендацию «Держать».
Техническая картина
Акции НЛМК демонстрировали в 2016 году лучшую динамику, более чем в три раза обогнав рынок: они подорожали за год на 83,67% по сравнению с индексом ММВБ (+26,27%). И в текущем году котировки бумаг компании проявляют большую устойчивость: в то время как рынок снизился с начала года на 7,54% по индексу ММВБ, акции НЛМК, вопреки нашим ожиданиям подросли в цене еще на 15,85%. Тем не менее, мы полагаем, что потенциал роста капитализации компании в значительной степени уже реализован. Наиболее вероятным сценарием представляется стабилизация колебаний цен вокруг текущих уровней в боковом диапазоне.
На недельном графике мы видим, что котировки акций НЛМК остаются в рамках среднесрочного восходящего тренда. В текущем году они преодолели важный уровень сопротивления в районе 125 рублей за бумагу, который теперь стал уровнем поддержки.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»