|
Лента, GDR |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
470 руб. |
|
Текущая цена: |
346 руб. |
|
Потенциал роста: |
36% |
Инвестиционная идея
Лента – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть делает ставку на гипермаркеты, 232 из 338 магазинов, которые формируют около 94% выручки. Продажи в 2017 г. достигли рекордных 365,2 млрд руб.
Лента отчиталась об увеличении выручки в 1К на 19,9% на фоне открытия новых магазинов и улучшения сопоставимых продаж, а прибыль и выручка за 2017 оказались выше наших ожиданий. Результаты Ленты подтверждают историю роста, мы видим значительное улучшение денежного потока и подтверждаем рекомендацию «покупать». Мы также повышаем целевую цену с 456 до 470 руб. Потенциал роста в перспективе года ~36%.
- Выручка в 2017 выросла на 19% до рекордных 365млрд.руб., а прибыль на 18,4% — до 13,2 млрд.руб. на фоне открытия новых магазинов и улучшения сопоставимых продаж к концу года.
- Денежный поток наконец вышел в плюс – 4,9 млрд.руб. против -26,7 млрд.руб. в 2016, но долговая нагрузка остается высокой на фоне экспансии сети. Чистый долг повысился на 4% — до 92,8 млрд.руб., или 2,63х EBITDA.
- Операционные результаты Ленты за 1К 2018 выглядят оптимистично. LFL продажи набрали темп, +6,1% в сравнении с +5,2% в 4К 2017 и +0,9% в 2017. Выручка группы выросла в 1К на 19,9%, до 93,4 млрд.руб. Очевидно, работа с ассортиментом и маркетинговые маневры оказались эффективными, и в последние 2квартала Лента показывает хорошие результаты LFL.
- В 2018-2019 мы прогнозируем рост прибыли и выручки за счет расширения сети и улучшения LFL продаж. В этом году Лента планирует открыть 20 гипермаркетов и 50супермаркетов. Инвестиционная программа 30-35млрд.руб.
- По форвардным мультипликаторам бумаги Ленты остаются недооцененными.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
LNTA |
||
|
ISIN |
US52634T2006 |
||
|
Рыночная капитализация |
168,4 млрд.руб. |
||
|
Кол-во GDR |
486,6 млн |
||
|
Free float |
58% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
12,7 |
||
|
P/E, 2018Е |
10,1 |
||
|
P/B, LFI |
2,3 |
||
|
P/S, LTM |
0,5 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
7,4 |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Выручка |
306,4 |
365,2 |
|
|
EBITDA |
31,4 |
35,5 |
|
|
Чистая прибыль |
11,2 |
13,3 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Маржа EBITDA |
10,2% |
9,7% |
|
|
Чистая маржа |
3,7% |
3,7% |
|
|
ROE |
21,2% |
20,4% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
1,75 |
1,49 |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
2,84 |
2,63 |
|
Краткое описание эмитента
Лента – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть делает ставку на гипермаркеты, 232 из 338магазинов, которые формируют около 95% выручки компании. Продажи в 2017 достигли рекордных 365,2млрд руб.
Структура капитала. Уставный капитал разделен на 97,32 млн обыкновенных акций (486,59 млн GDR). Акции размещены в форме GDR на Лондонской фондовой бирже и Московской бирже. Крупнейшие акционеры — Группа TPG (34% акций), ЕБРР (7,37%); у директоров и менеджмента 1,09% акций. В свободном обращении около 58% акций. В сентябре акции вошли в состав индексов ММВБ и РТС.
Финансовые показатели
Лента представила довольно высокие результаты за 2017 и 1К 2018. В последние 2 квартала сеть набрала темп, и в этом году мы ожидаем выхода на рекордные показатели выручки и прибыли.
- Выручка и прибыль в 2017 году превысила наши ожидания. Выручка составила 365,2 млрд.руб. (+19,2%) при прогнозе 362,8 млрд.руб. Рост произошел в основном за счет расширения сети. В 2017 было открыто net 40 новых гипермаркетов и 48 супермаркетов. Сопоставимые продажи в 2017 выросли на 0,9% за счет увеличения среднего чека на 2,3%. Траффик при этом сократился на 1,4%.
- EBITDA в 2017 повысилась на 12,4% до 35,3млрд.руб., но маржа снизилась на 0,6% до 9,7% за счет промо-акций на фоне высокой конкуренции.
- Чистая прибыль составила 13,3млрд.руб (+18%) при ожиданиях 12,8 млрд.руб. Денежный поток вышел в плюс – 4,9 млрд.руб. против -26,7 млрд.руб. в 2016.
- Хотя мы видим значительное улучшение денежного потока и рост прибыли, мы считаем, что идея о начале выплаты дивидендов может появиться нескоро – возможно в 2020, когда чистый долг/EBITDA снизится до 1,21х к концу года.
- Минусом инвестиционного кейса остается долговая нагрузка, которая на фоне экспансии сети сохраняется на высоком уровне. К концу 2017 чистый долг увеличился на 4% до 92,8 млрд.руб. или 2,63х EBITDA.
- Операционные результаты за 1К 2018 порадовали. В 1-м квартале выручка Ленты выросла на 19,9% до 93,44 млрд.руб. на фоне открытия новых магазинов и улучшения динамики LFL. За последние 4 квартала было открыто 37 гипермаркетов и 54 супермаркета, и на конец 1К 2018 сеть насчитывала 338 торговых точек (+37%). Общая торговая площадь увеличилась на 19,3% до 1,392 тыс.кв.м. Продажи в гипермаркетах 97,8 млрд.руб. +18,7%. Продажи в супермаркетах 5,6 млрд.руб., +41,8%.
- LFL выручка показала рост на 6,1% при увеличении среднего чека на 5,5% и притока клиентов на 0,6%. LFL продажи в гипермаркетах (основной формат Ленты) показали опережающую динамику – LFL продажи +6,7% при траффике +1,3% и среднем чеке +5,4%. LFL выручка супермаркетов, которые Лента сейчас активно развивает, снизилась на 4% на фоне оттока покупателей на 5,4%, но средний чек вырос на 1,5%. Снижение результатов было связано с проблемами с поставками, которые привели к ограничению ассортимента. Компания сейчас инвестирует в развитие канала поставок, чтобы расширить ассортимент на полках.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
365 178 |
306 352 |
19,2% |
|
EBITDA |
35 268 |
31 390 |
12,4% |
|
Маржа EBITDA |
9,7% |
10,2% |
-0,6% |
|
Операционная прибыль |
25 577 |
23 695 |
7,9% |
|
Маржа опер. прибыли |
7,0% |
7,7% |
-0,7% |
|
Чистая прибыль |
13 264 |
11 202 |
18,4% |
|
Чистая маржа |
3,6% |
3,7% |
0,0% |
|
EPS, базов. и разводн., руб. |
0,136 |
0,115 |
18% |
|
CFO |
23 745 |
19 719 |
20% |
|
FCFF |
4 898 |
-26 723 |
NA |
|
Долг |
107 082 |
102 201 |
4,8% |
|
Чистый долг |
92 780 |
89 163 |
4% |
|
Чистый долг/EBITDA |
2,63 |
2,84 |
-0,21 |
|
Долг/ собств. капитал |
1,49 |
1,75 |
-0,26 |
|
ROE |
20,4% |
21,2% |
-0,9% |
|
|
1К 2018 |
2017 |
|
|
LFL продажи, г/г |
6,1% |
0,9% |
|
|
LFL траффик, г/г |
0,6% |
-1,37% |
|
|
LFL чек, г/г |
5,5% |
2,25% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Мы благоприятно оцениваем результаты Ленты и прогнозируем дальнейший рост результатов в 2018-2019. Лента не только открывает магазины, но и улучшает результаты существующих точек за счет расширения ассортимента и маркетинговых настроек.
Источник: прогнозы ГК ФИНАМ
В этом году Лента планирует открыть около 20 гипермаркетов и 50 супермаркетов, инвестировав ~30-35 млрд.руб.
Дивиденды
В связи с активным расширением сети Лента реинвестирует прибыль в бизнес и дивиденды не платит. Пока компания продолжает активно открывать новые магазины и долговая нагрузка остается высокой, дивидендов ждать не стоит.
Оценка
При оценке мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах. Мы также повысили страновой дисконт с 25% до 40%.
По форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDAGDR Ленты торгуются существенно дешевле аналогов, что не вполне оправданно при динамике прибыли, выручки и денежного потока торговой сети. Мы повышаем целевую цену GDR Ленты с 456 до 470 и подтверждаем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года мы оцениваем в размере 36%.
На наш взгляд, Лента остается интересной историей роста с улучшающимся денежным потоком. И хотя дивиденды – это вопрос несколько отдаленной перспективы, мы считаем, что ГДР Ленты – это привлекательный вариант для долгосрочных инвесторов при текущей оценке по мультипликаторам и ожиданиях улучшения прибыли и денежного потока в ближайшие несколько лет.
Ключевой риск мы видим в ухудшении экономики и потребительского спроса в России. Это негативно повлияет на продажи, и Лента будет чувствительнее к этому фактору, чем остальные, из-за высокого уровня долговой нагрузки.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2018Е |
P/E, 2019Е |
EV / EBITDA, 2018Е |
EV / EBITDA, 2019Е |
|
|
Лента |
2 776 |
10,1 |
8,0 |
6,1 |
5,3 |
|
|
Магнит |
8 233 |
14,2 |
12,7 |
6,5 |
5,8 |
|
|
X5 |
8 863 |
14,7 |
12,3 |
6,4 |
5,6 |
|
|
О’КЕЙ |
597 |
19,2 |
12,3 |
5,6 |
5,1 |
|
|
Российские аналоги, медиана |
14,7 |
12,3 |
6,4 |
5,6 |
||
|
Аналоги из развивающихся стран, медиана |
23,0 |
19,5 |
11,5 |
10,3 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Котировки сломили среднесрочный падающий тренд и показали динамичный рост от месячных минимумов. Сейчас курс GDR консолидируются чуть выше локальной поддержки 345, и здесь можно открывать длинные позиции с коротким стопом с целью 385 и далее 444. Зона поддержки 313-325.
Источник: charts.whotrades.com