ФСК ЕЭС

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,209 руб.

Текущая цена:

0,171 руб.

Потенциал роста:

22%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс.км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016. Рыночная капитализация 217,5 млрд руб. Основной акционер, 80,13% капитала, – Россети.

Мы рекомендуем покупать акции ФСК ЕЭС на перспективу 1 год с целевой ценой 0,209 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 22%.

  • Снижение показателей выручки и прибыли в 1П было связано с единовременными факторами и снижением поступлений от неосновного бизнеса. Доходы от передачи электроэнергии, в свою очередь, показали рост. С 1 июля тарифы на передачу э/э повысились на 5,5%. Для котировок FEES отчетность оказалась нейтральной.
  • Чистый долг сократился на 2,1% к/к, до 134,5 млрд руб. или 1,35х EBITDA. Долговая нагрузка, по всей видимости, будет оставаться высокой в ближайшие годы в связи с необходимостью финансировать значительные капвложения (свыше 200 млрд.руб. в 2017-2018 против 79 млрд.руб.в 2016).
  • По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 г. может быть ниже на 25% в связи с меньшей прибылью и существенными капвложениями в 2017-2018 гг., но дивидендная доходность финального DPS может оказаться неплохой, около 6,2%.
  • По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2017E и P/E 2017E акции FEES смотрятся недооцененными к российским сетевым компаниям на ~22%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

217,5 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E, LTM

4,48

P/E, 2017E

3,41

P/B, LFI

0,29

P/S/ LTM

0,88

EV/EBITDA, LTM

2,74

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

Выручка

187,0

255,6

EBITDA

98,2

120,6

Опер. прибыль

57,2

79,8

Чистая прибыль

44,8

68,2

Дивиденд, руб.

0,01332

0,01538

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

52,5%

47,2%

Маржа EBIT

30,6%

31,2%

Чистая маржа

23,9%

26,7%

ROE

7,5%

10,1%

Долг/ собств. капитал

0,45

0,37

Чистый долг/EBITDA

2,03

1,19

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс. км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016, в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 2К 2017. ФСК ЕЭС отчиталась о снижении показателей выручки и прибыли в 1П 2017 за счет единовременных факторов и снижения поступлений от несетевого бизнеса. Уменьшение выручки на 8,1% г/г было связано в основном с несетевым бизнесом – поступления от строительства по генподрядным договорам сократились в ~3х раза, продажа э/э упала в 3х раза после прекращения поставок одной из «дочек» ФСК ЕЭС. Доходы от техприсоединения сократились на 37%.

Основной бизнес — передача электроэнергии, показал рост – выручка от передачи э/э увеличилась на 9,8% г/г до 90,7 млрд руб., на фоне повышения отпуска э/э на 2,9% г/г. C 1 июля тарифы на передачу э/э выросли на 5,5%.

EBITDA сократилась на 29% г/г до 52 млрд руб. в связи с отменой банкротства чеченской Нурэнерго (убыток 12,3млрд руб.).

Без этого фактора EBITDA составила 64,3 млрд руб., +4,8% г/г. Чистая прибыль упала почти вдвое до 24,9 млрд руб. (негативное влияние на прибыль также оказал рост налога на прибыль). Рентабельность собственного капитала снизилась до 6,9%. Свободный денежный поток составил 16,2 млрд руб., -35% г/г.

Чистый долг сократился на 2,1% к/к до 134,5 млрд руб. или 1,35х EBITDA. Долговая нагрузка, по всей видимости, будет оставаться высокой в ближайшие годы в связи с необходимостью финансировать существенные капвложения (свыше 200 млрд в 2017-2018 против 79 млрд.руб. в 2016).

В этом году ожидается снижение выручки на 7% до 237,8 млрд руб. за счет снижения выручки от непрофильной деятельности, а также объемов техприсоединений, но эти прогнозы уже заложены в биржевую стоимость FEES. EBITDA 2017Е прогнозируется на уровне 128,8 млрд руб. (+6,8%), а чистая прибыль 55,7 млрд руб. (-18%). Отмена банкротства Нурэнерго, которая обошлась в 12 млрд.руб. убытков, может негативно повлиять на дивиденды за этот год.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2017

1П 2016

Изм., %

Выручка

101 619

110 586

-8,1%

EBITDA

51 925

73 150

-29,0%

Маржа EBITDA

51%

66%

-15,0%

Операционная прибыль

29 023

52 751

-45,0%

Маржа опер. прибыли

28,6%

47,7%

-19,1%

Чистая прибыль

24 928

45 047

-44,7%

Маржа чистой прибыли

24,5%

40,7%

-16,2%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,020

0,036

-44,4%

FCFF

16 221

24 823

-34,7%

2К 2017

1К 2017

Долг

255 982

265 210

-3,5%

Чистый долг

134 512

137 394

-2,1%

Чистый долг/ EBITDA

1,35

1,14

NA

Долг/ собств. капитал

0,35

0,37

NA

ROE

6,9%

8,3%

-1,5%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ после отчислений в резервный фонд, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.

За 1К 2017 FEES выплатила дивиденды 0,001116473руб. на 1 акцию. Следующий дивиденд пока довольно трудно спрогнозировать, так как ФСК ЕЭС по-прежнему рассчитывает дивиденды на основе прибыли по РСБУ, а не МСФО, как того требует новая директива правительства для госкомпаний, кроме того, прибыль корректируется на многие статьи.

Мы видим риск снижения дивидендных выплат за этот год в связи с ожиданиями сокращения прибыли до 55,7 и 46,1 млрд руб. в 2017 и 2018 соответственно и объемной инвестиционной программой, свыше 200 млрд руб. в 2017-2018. Но даже с учетом этих факторов у FEES может быть неплохая дивидендная доходность: при распределении 27% прибыли 2017 по МСФО, как и в 2016, финальный DPS может составить 0,0106 руб. (-25%г/г), что дает DY 6,2%. Ниже приводим историю дивидендных выплат ФСК ЕЭС:

Источник: данные компании

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. По форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции ФСК ЕЭС выглядят недооценёнными по отношению к аналогам с потенциалом роста ~22%. Исходя из текущей биржевой оценки сетевых компаний, мы повышаем целевую цену до 0,209 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать».

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/Е, 2017Е

EV / EBITDA, 2017Е

ФСК ЕЭС

3 692

3,41

3,33

Россети

3 298

1,82

3,21

МОЭСК

734

8,06

3,10

МРСК Центра и Приволжья

566

9,86

NaN

МРСК Сибири

184

NaN

NaN

МРСК Волги

302

4,70

NaN

МРСК Центра

351

4,45

NaN

МРСК Урала

254

NaN

NaN

МРСК Северо-Запада

91

NaN

NaN

МРСК Юга

57

2,27

NaN

Ленэнерго

830

4,86

NaN

МРСК Северного Кавказа

1 100

NaN

NaN

Кубаньэнерго

407

2,79

NaN

Томская распределительная компания

30

10,00

NaN

Медиана

4,70

3,15

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике идет консолидация FEES в рамках симметричного треугольника. Выход из фигуры будет уже в последней четверти фигуры, и это может означать продолжение боковика в ближайшее время. Открывать лонги имеет смысл либо в районе последних локальных минимумов, ~0,168, либо после пробития сопротивления 0,174.

Источник: txcharts.whotrades.com

Finam.ru