|
ФСК ЕЭС |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,209 руб. |
|
Текущая цена: |
0,171 руб. |
|
Потенциал роста: |
22% |
Инвестиционная идея
ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс.км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016. Рыночная капитализация 217,5 млрд руб. Основной акционер, 80,13% капитала, – Россети.
Мы рекомендуем покупать акции ФСК ЕЭС на перспективу 1 год с целевой ценой 0,209 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 22%.
- Снижение показателей выручки и прибыли в 1П было связано с единовременными факторами и снижением поступлений от неосновного бизнеса. Доходы от передачи электроэнергии, в свою очередь, показали рост. С 1 июля тарифы на передачу э/э повысились на 5,5%. Для котировок FEES отчетность оказалась нейтральной.
- Чистый долг сократился на 2,1% к/к, до 134,5 млрд руб. или 1,35х EBITDA. Долговая нагрузка, по всей видимости, будет оставаться высокой в ближайшие годы в связи с необходимостью финансировать значительные капвложения (свыше 200 млрд.руб. в 2017-2018 против 79 млрд.руб.в 2016).
- По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 г. может быть ниже на 25% в связи с меньшей прибылью и существенными капвложениями в 2017-2018 гг., но дивидендная доходность финального DPS может оказаться неплохой, около 6,2%.
- По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2017E и P/E 2017E акции FEES смотрятся недооцененными к российским сетевым компаниям на ~22%.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
FEES |
||
|
ISIN |
RU000A0JPNN9 |
||
|
Рыночная капитализация |
217,5 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
1274,7 млрд |
||
|
Free float |
21% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
4,48 |
||
|
P/E, 2017E |
3,41 |
||
|
P/B, LFI |
0,29 |
||
|
P/S/ LTM |
0,88 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
2,74 |
||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Выручка |
187,0 |
255,6 |
|
|
EBITDA |
98,2 |
120,6 |
|
|
Опер. прибыль |
57,2 |
79,8 |
|
|
Чистая прибыль |
44,8 |
68,2 |
|
|
Дивиденд, руб. |
0,01332 |
0,01538 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
52,5% |
47,2% |
|
|
Маржа EBIT |
30,6% |
31,2% |
|
|
Чистая маржа |
23,9% |
26,7% |
|
|
ROE |
7,5% |
10,1% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,45 |
0,37 |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
2,03 |
1,19 |
|
Краткое описание эмитента
ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс. км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016, в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.
Финансовые показатели
Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 2К 2017. ФСК ЕЭС отчиталась о снижении показателей выручки и прибыли в 1П 2017 за счет единовременных факторов и снижения поступлений от несетевого бизнеса. Уменьшение выручки на 8,1% г/г было связано в основном с несетевым бизнесом – поступления от строительства по генподрядным договорам сократились в ~3х раза, продажа э/э упала в 3х раза после прекращения поставок одной из «дочек» ФСК ЕЭС. Доходы от техприсоединения сократились на 37%.
Основной бизнес — передача электроэнергии, показал рост – выручка от передачи э/э увеличилась на 9,8% г/г до 90,7 млрд руб., на фоне повышения отпуска э/э на 2,9% г/г. C 1 июля тарифы на передачу э/э выросли на 5,5%.
EBITDA сократилась на 29% г/г до 52 млрд руб. в связи с отменой банкротства чеченской Нурэнерго (убыток 12,3млрд руб.).
Без этого фактора EBITDA составила 64,3 млрд руб., +4,8% г/г. Чистая прибыль упала почти вдвое до 24,9 млрд руб. (негативное влияние на прибыль также оказал рост налога на прибыль). Рентабельность собственного капитала снизилась до 6,9%. Свободный денежный поток составил 16,2 млрд руб., -35% г/г.
Чистый долг сократился на 2,1% к/к до 134,5 млрд руб. или 1,35х EBITDA. Долговая нагрузка, по всей видимости, будет оставаться высокой в ближайшие годы в связи с необходимостью финансировать существенные капвложения (свыше 200 млрд в 2017-2018 против 79 млрд.руб. в 2016).
В этом году ожидается снижение выручки на 7% до 237,8 млрд руб. за счет снижения выручки от непрофильной деятельности, а также объемов техприсоединений, но эти прогнозы уже заложены в биржевую стоимость FEES. EBITDA 2017Е прогнозируется на уровне 128,8 млрд руб. (+6,8%), а чистая прибыль 55,7 млрд руб. (-18%). Отмена банкротства Нурэнерго, которая обошлась в 12 млрд.руб. убытков, может негативно повлиять на дивиденды за этот год.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
101 619 |
110 586 |
-8,1% |
|
EBITDA |
51 925 |
73 150 |
-29,0% |
|
Маржа EBITDA |
51% |
66% |
-15,0% |
|
Операционная прибыль |
29 023 |
52 751 |
-45,0% |
|
Маржа опер. прибыли |
28,6% |
47,7% |
-19,1% |
|
Чистая прибыль |
24 928 |
45 047 |
-44,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
24,5% |
40,7% |
-16,2% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,020 |
0,036 |
-44,4% |
|
FCFF |
16 221 |
24 823 |
-34,7% |
|
|
2К 2017 |
1К 2017 |
|
|
Долг |
255 982 |
265 210 |
-3,5% |
|
Чистый долг |
134 512 |
137 394 |
-2,1% |
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,35 |
1,14 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,35 |
0,37 |
NA |
|
ROE |
6,9% |
8,3% |
-1,5% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Дивиденды
Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ после отчислений в резервный фонд, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.
За 1К 2017 FEES выплатила дивиденды 0,001116473руб. на 1 акцию. Следующий дивиденд пока довольно трудно спрогнозировать, так как ФСК ЕЭС по-прежнему рассчитывает дивиденды на основе прибыли по РСБУ, а не МСФО, как того требует новая директива правительства для госкомпаний, кроме того, прибыль корректируется на многие статьи.
Мы видим риск снижения дивидендных выплат за этот год в связи с ожиданиями сокращения прибыли до 55,7 и 46,1 млрд руб. в 2017 и 2018 соответственно и объемной инвестиционной программой, свыше 200 млрд руб. в 2017-2018. Но даже с учетом этих факторов у FEES может быть неплохая дивидендная доходность: при распределении 27% прибыли 2017 по МСФО, как и в 2016, финальный DPS может составить 0,0106 руб. (-25%г/г), что дает DY 6,2%. Ниже приводим историю дивидендных выплат ФСК ЕЭС:
Источник: данные компании
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. По форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции ФСК ЕЭС выглядят недооценёнными по отношению к аналогам с потенциалом роста ~22%. Исходя из текущей биржевой оценки сетевых компаний, мы повышаем целевую цену до 0,209 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/Е, 2017Е |
EV / EBITDA, 2017Е |
|
ФСК ЕЭС |
3 692 |
3,41 |
3,33 |
|
Россети |
3 298 |
1,82 |
3,21 |
|
МОЭСК |
734 |
8,06 |
3,10 |
|
МРСК Центра и Приволжья |
566 |
9,86 |
NaN |
|
МРСК Сибири |
184 |
NaN |
NaN |
|
МРСК Волги |
302 |
4,70 |
NaN |
|
МРСК Центра |
351 |
4,45 |
NaN |
|
МРСК Урала |
254 |
NaN |
NaN |
|
МРСК Северо-Запада |
91 |
NaN |
NaN |
|
МРСК Юга |
57 |
2,27 |
NaN |
|
Ленэнерго |
830 |
4,86 |
NaN |
|
МРСК Северного Кавказа |
1 100 |
NaN |
NaN |
|
Кубаньэнерго |
407 |
2,79 |
NaN |
|
Томская распределительная компания |
30 |
10,00 |
NaN |
|
Медиана |
|
4,70 |
3,15 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На дневном графике идет консолидация FEES в рамках симметричного треугольника. Выход из фигуры будет уже в последней четверти фигуры, и это может означать продолжение боковика в ближайшее время. Открывать лонги имеет смысл либо в районе последних локальных минимумов, ~0,168, либо после пробития сопротивления 0,174.
Источник: txcharts.whotrades.com