|
Exelon Corporation |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 45 |
|
Текущая цена: |
$ 36 |
|
Потенциал роста: |
25% |
Инвестиционная идея
- Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
- Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
- Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в Америке налоговой реформе.
- Exelon может выиграть в случае обновления электросетевой инфраструктуры США.
- Финансовые показатели за четвертый квартал оказались нейтральными. Однако менеджмент компании сообщил, что ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года будут составлять 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. При этом ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года теперь будет составлять 7,4% благодаря увеличению капзатрат, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на уровне 6,5%.
- Компания Exelon по всем ключевым мультипликаторам недооценена по отношению к своим конкурентам.
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Exelon Corporation с целевой ценой $45.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US30161N1019 |
||
|
Рыночная капитализация |
$34,57 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$71,53 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Выручка |
29,237 |
31,39 |
33,53 |
|
EBITDA |
8,378 |
7,096 |
8,57 |
|
Чистая прибыль |
2,227 |
2,488 |
2,47 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,49 |
2,68 |
2,60 |
|
Дивиденды, $ |
1,24 |
1,26 |
1,31 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
28,7% |
22,2% |
25,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
7,6% |
7,8% |
7,36% |
Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).
Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.
На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 47 американских штатов и Канаду.
На текущий момент капитализация Exelon составляет $34,57 млрд, в компании работает более 29.7 тыс. человек.
Факторы роста
Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США. Так, менеджмент заявил, что в 2018 году прибыль на акцию будет в коридоре $2,9-3,20, что выше предыдущих ожиданий. Кроме того, теперь Exelon Corporation инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.
Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Так, в начале февраля квартальные дивиденды были повышены с $0,3275 до $0,345. Реестр акционеров будет закрыт 15 февраля, тогда как выплата состоится 9 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,8%.
Дополнительно на руку компании Exelon может сыграть проект по инфраструктурным инвестициям в США, который пока оценивается в $1-1,5 трлн. Ожидается, что в течение февраля администрация Дональда Трампа представит детальный план по инфраструктурным инвестициям Конгрессу США.
Также с учетом улучшения ситуации на рынке недвижимости и в целом в строительном секторе может значительно увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.
Основным риском для акций Exelon по-прежнему является дальнейшее повышение процентной ставки со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Кроме того, из-за высоких процентных ставок вырастет стоимость заимствований. На текущий момент давление на акции Exelon сохраняется в связи с тем, что в текущем году ожидается три повышения процентной ставки, но влияние данного события на динамику акций уже снизилось, и оно по большей части уже заложено в цены.
Также не стоит исключать, что в случае ухудшения экономической ситуации в США, ФРС пересмотрит темпы повышения процентной ставки. Так, например, недавно глава ФРБ Миннеаполиса Нила Кашкари сообщил, что не стоит спешить с выводами относительно дальнейших темпов повышения процентных ставок, так как пока нет ожидаемого роста заработных плат. Помимо этого, представитель ФРС Чарльз Эванс недавно заявил, что текущие данные указывают на то, что регулятор не будет менять процентную ставку до середины 2018 года.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за четвертый квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 6,4% и составила $8,381 млрд по сравнению с $7,875 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $7,596 млрд.
Стоит отметить, что рост доходов был зафиксирован во всех пяти подразделениях: Generation (+6,1%), Commonwealth Edison Company (+7,03%), PECO Energy Company (+4%), Baltimore Gas and Electric (+0,12%) и Pepco Holdings (+4%).
Операционные затраты увеличились на 3,7% до $7,336 млрд, что было связано с ростом расходов на топливо, а также затрат на эксплуатацию и техническое обслуживание. Отметим, что менеджмент компании продолжает программу по сокращению издержек и теперь планирует снизить затраты на $250 млн к 2020 году. Процентные расходы составили $365 млн по сравнению с $356 млн годом ранее.
Чистая прибыль в четвертом квартале составила $1,871 млрд или $1,94 на акцию по сравнению с $204 млн или 42 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года.
В то же время, скорректированная прибыль на акцию (без учета разовых затрат, затрат на хеджирование, затрат на ликвидацию части станции и дохода от налоговой реформы) в отчетном периоде составила 55 центов по сравнению с 44 центами годом ранее, хотя аналитики прогнозировали 62 цента на бумагу.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2017 |
4Q2016 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
8,381 |
7,875 |
6,43% |
33,531 |
31,360 |
6,92% |
|
Операционные затраты |
-7,336 |
-7,072 |
3,73% |
-29,720 |
-28,200 |
5,39% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
1,258 |
0,714 |
76,19% |
4,200 |
3,112 |
34,96% |
|
Процентные расходы |
-0,365 |
-0,356 |
-1,560 |
-1,536 |
||
|
Чистая прибыль |
1,871 |
0,204 |
817,2% |
3,770 |
1,204 |
213,12% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,940 |
0,420 |
361,9% |
3,970 |
1,220 |
225,41% |
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
0,550 |
0,440 |
25,0% |
2,600 |
2,680 |
-2,99% |
Источник – Exelon Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Так, в 2018 году она ожидается на сопоставимом с 2017 годом уровне в районе $32,5-33,4 млрд.
Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2018 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов.
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему Exelon недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 33%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 29% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Exelon Corp |
2,13 |
7,47 |
12,33 |
4,61 |
1,16 |
1,03 |
3,8% |
|
Entergy Corp |
2,60 |
7,60 |
14,15 |
5,26 |
1,45 |
1,17 |
4,9% |
|
PPL Corp |
5,50 |
9,94 |
12,69 |
8,42 |
1,90 |
2,76 |
5,4% |
|
Dynegy |
2,02 |
10,21 |
17,90 |
3,27 |
0,74 |
0,30 |
NA |
|
AES Corp |
2,17 |
8,48 |
8,67 |
2,78 |
2,09 |
0,47 |
5,2% |
|
Ameren Corp |
3,43 |
9,30 |
17,45 |
5,78 |
1,74 |
2,08 |
3,5% |
|
Great Plains Energy |
3,40 |
8,24 |
17,21 |
8,43 |
1,23 |
2,35 |
3,8% |
|
Duke Energy Corp |
4,65 |
11,16 |
15,53 |
7,81 |
1,25 |
2,30 |
4,8% |
|
Consolidated Edison |
3,29 |
10,06 |
18,09 |
6,92 |
1,53 |
1,97 |
3,8% |
|
Edison International |
2,85 |
8,11 |
13,67 |
5,49 |
1,29 |
1,58 |
4,2% |
|
Dominion Energy |
6,82 |
13,60 |
18,37 |
10,71 |
2,90 |
3,75 |
4,6% |
|
Median Peer |
3,35 |
9,62 |
16,37 |
6,35 |
1,49 |
2,02 |
3,7% |
|
Потенциал роста/падения |
57% |
29% |
33% |
38% |
29% |
96% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Exelon составляет 3,8%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,7%.
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon практически достигли нижней границы восходящего канала, которая проходит в районе $35. Верхняя граница канала стремится к $43-44. Стохастические линии направлены на север, а также находятся в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu