|
Банк Санкт-Петербург |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
74,9 руб. |
|
Текущая цена: |
55,5 руб. |
|
Потенциал роста: |
35% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы подтверждаем рекомендацию покупать акции Банка Санкт-Петербург, но снижаем целевую цену до 74,9 руб. В разрезе риск/доходность акции BSPB представляют собой интересное вложение с потенциалом 35% в перспективе года.
Драйверами роста капитализации BSPB будут выступать увеличение кредитования и повышение прибыли в этом году.
- В 1-м полугодии банк увеличил чистую прибыль акционеров на 65%, до 3295 млн.руб., а операционные доходы увеличились на 25% г/г.
- Кредитный портфель показал рост примерно на уровне рынка, +2,2%. Корпоративное кредитование увеличилось на 0,9%, а потребительское – на 8,3%. Доля розничных кредитов, более доходных для банков, продолжает увеличиваться.
- В этом году ожидается рост чистой прибыли на 65% до рекордных 6,6 млрд.руб. Основной риск для прибыли, на наш взгляд – это значительная доля выданных кредитов в сфере недвижимости, которая на конец 2К 2017 составила22,4%.
- Дивиденд за 2017 год прогнозируется в 2,2 раза выше, чем в 2016 году – 2,32 руб. на 1 акцию, что транслируется в дивидендную доходность 4,2%.
- По форвардным мультипликаторам P/E 2017E и P/D 2017E акции BSPB выглядят значительно недооцененными.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
BSPB |
|
ISIN |
RU0009100945 |
|
Рыночная капитализация |
млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
|
Free float |
37% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
4,36 |
|
P/E, 2017Е |
4,27 |
|
P/B, LFI |
0,38 |
|
DY 2017E |
4,2% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые к концу 1К 2017 составили 553 млрд руб. Это традиционно банковский бизнес, который генерирует доходы от кредитования компаний и потребителей, а также от комиссионных и торговых операций. Банк СПБ под западные санкции не попал. Операционные доходы в 2016 г. составили 17,87 млрд руб. Кредитный портфель по последним данным составляет 305,49 млрд.руб. и примерно на 80% представлен корпоративными кредитами.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
2015 |
2016 |
|||
|
Опер. доходы |
15,59 |
17,87 |
||
|
Чистая прибыль |
3,62 |
4,28 |
||
|
Активы |
562,5 |
580,3 |
||
|
Дивиденд, руб. |
1,05 |
1,05 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2015 |
2016 |
|||
|
Чистая проц. маржа |
3,5% |
4,1% |
||
|
ROE |
6,7% |
7,3% |
||
|
Доля просроченных кредитов |
5,9% |
6,0% |
||
|
Показатель достаточности капитала Н 1.0 |
15,48% |
14,33% |
||
Финансовые показатели
Чистая прибыль акционеров за 1-ое полугодие подскочила на 65% г/г до рекордных 3,3 млрд руб. Чистые процентные доходы с учетом резервов сократились на 5,3% на фоне снижения чистой процентной маржи до 3,4% в 1П с 3,95% годом ранее. Сокращение чистой процентной маржи произошло отчасти за счет повышения процентных расходов по трейдинговой деятельности. Чистые комиссионные доходы увеличились на 6% г/г до 2,4млрд руб. Соотношение операционные расходы/доходы немного повысилось в 1П 2017 до 39,7% в сравнении с 39,1% годом ранее.
Рентабельность собственного капитала, ROE TM, повысилась до 9,1% с 7,6% в 1К 2017, но по-прежнему ниже требуемой доходности по акциям 13,2%, поэтому дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B (0,4х) отчасти оправдан.
Кредитный портфель gross вырос на 2,2% к/к до 355,1 млрд руб. в основном за счет потребительских кредитов (+8,3% к/к). Корпоративные кредиты, которые формируют свыше 80% портфеля, увеличились на 0,9%. Спрос на кредиты со стороны компаний небольшой, но в целом на уровне рынка. Кредитный портфель по большей части представлен корпоративными кредитами, 81,4%, но доля потребительских, более доходных для банка, продолжает увеличиваться – 18,6% на конец полугодия с 17% на конец 2016 г. и 14,4% на конец 2015 г.
Депозитов стало меньше на 1,7% к/к, 322,76 млрд.руб. на фоне оттока средств компаний. Вклады физлиц выросли на 7,5%. Срочные вклады формируют 67% депозитов. Фондирование со стороны розничных клиентов, более дешевое для банка, продолжает расти – его доля по итогам 2К 2017 составила 70% всех срочных вкладов в сравнении с 64% на конец 1К 2017 и 56% на конец 2016 года. Соотношение кредиты/депозиты составило во 2К 96% против 93% в 1К.
В этом году ожидается увеличение прибыли по МСФО на 55% до 6624 млн.руб. за счет меньших резервов и увеличения спроса на кредиты, как потребительских, так и корпоративных, на фоне умеренного экономического роста. Основной риск для прибыли, на наш взгляд – это значительная доля выданных кредитов в сфере недвижимости, которая на конец 2К 2017 составила 22,4%.
Прошедшее летом SPO с дисконтом оказало ограниченное влияние на стоимость акций BSPB.
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
4 027 |
4 250 |
-5,2% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
5 203 |
6 131 |
-15,1% |
|
Чистые комиссионные доходы |
2 434 |
2 296 |
6,0% |
|
Операционные доходы |
10 557 |
8 418 |
25,4% |
|
Операционные расходы |
6 422 |
5 994 |
7,1% |
|
Чистая прибыль акционеров |
3 295 |
1 996 |
65% |
|
2К 2017 |
1К 2017 |
||
|
Кредиты без учета резервов |
355 124 |
347 513 |
2,2% |
|
Корпоративные |
288 937 |
286 402 |
0,9% |
|
Потребительские |
66 187 |
61 111 |
8,3% |
|
Депозиты |
322 757 |
328 200 |
-1,7% |
|
Чистая процентная маржа |
3,44% |
3,50% |
-0,1% |
|
Доля просроченных кредитов |
7,83% |
7,09% |
0,7% |
|
Кредиты/депозиты |
96% |
93% |
3,3% |
|
ROE (ТТМ), % |
9,1% |
7,6% |
1,5% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.
Согласно консенсусу Bloomberg, дивиденд за этот год может составить 2,32 руб. Это выше DPS2016 в 2,2х раза и дает ожидаемую доходность 4,2%. За 1П банк заработал 3,16 млрд.руб. чистой прибыли по РСБУ или 55% прогнозной прибыли.
Ниже приводим историю выплаты дивидендов BSPB:
Источник: данные компании, Bloomberg
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.
При ожидаемой прибыли 6624 млн.руб. и дивиденде за 2017 год 2,32 руб. текущие оценочные форвардные мультипликаторы P/E 2017E и D/P 2017E предполагают целевую цену BSPB 74,9 руб. Новый таргет ниже нашего предыдущего, но тем не менее предполагает значительную недооцененность по отношению к аналогам на фоне оптимистичных годовых прогнозов по чистой прибыли (+55%) и дивидендов в 2,2х раза больше.
Мы снижаем целевую 74,9 руб., но сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года составляет 35% от текущих уровней.
Основным барьером для роста капитализации BSPB мы видим сложную ситуацию в банковской отрасли. После краха Югры и санации Открытия и Бинбанка напряженность повысилась, и конкуренция публичных банков со Сбербанком за инвестиционный капитал на рынке акций усилилась. Вместе с тем, акции Банка Санкт-Петербург представляют собой интересное вложение в разрезе риск/доходность при апсайде около 35%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E Est |
P/D, 2017E |
|
Банк Санкт-Петербург |
486 |
4,3 |
24,0 |
|
Сбербанк |
74 338 |
6,2 |
22,6 |
|
ВТБ |
13 741 |
10,4 |
30,6 |
|
МКБ |
2 142 |
6,2 |
NA |
|
Росбанк |
1 500 |
NA |
NA |
|
Банк Санкт-Петербург |
1 484 |
10,2 |
19,1 |
|
Промсвязьбанк |
1 438 |
NA |
NA |
|
Авангард |
709 |
NA |
NA |
|
Уралсиб |
537 |
NA |
NA |
|
Банк Возрождение |
233 |
NA |
NA |
|
Российские аналоги, медиана |
8,2 |
22,6 |
|
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
8,2 |
33,0 |
|
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
На дневном графике сформировалась разворотная фигура «клин». Сейчас котировки консолидируются в районе годовых минимумов, ~55 руб. Следующей поддержкой выступает уровень 51 руб. Покупать имеет смысл либо вблизи поддержки 55 руб., либо после того, как котировки смогут закрепиться выше нисходящей линии тренда и значимого сопротивления 59 руб.
Источник: charts.whotrades.com