CMS Energy |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена |
$ 60,30 |
Текущая цена |
$ 57,45 |
Потенциал с учетом дивидендов |
7,99% |
Инвестиционная идея. CMS Energy — сетевая энергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии и газоснабжения.
Мы рекомендуем «Держать» акции CMS с целевой ценой $60,3 на 12 мес., что дает потенциал роста 8,0% от текущей цены $ 57,5 с учетом дивидендов NTM.
CMS Energy планирует достигнуть углеродной нейтральности к 2040 году, закрытия угольных электростанций к 2039 году, а также значительно увеличить ВИЭ-генерацию.
Дивидендная доходность компании невысока относительно средних значений по индустрии: DY NTM прогнозируется около 3% при текущей медианной доходности по аналогам 3,5%. Однако менеджмент обещает долгосрочный ежегодный рост EPS и DPS на 6–8%.
Основные показатели обыкн. акций |
|
Тикер |
CMS |
ISIN |
US1258961002 |
Рыночная капитализация |
$ 16,5 млрд |
Enterprise value (EV) |
$ 32,1 млрд |
План CAPEX на 2021–2025 годы с суммарными инвестициями около $13,3 млрд направлен на увеличение ВИЭ-генерации и обновление сетевой инфраструктуры.
Компания значительно чаще использует долговое финансирование относительно конкурентов: соотношение «Net Debt/ EBITDA» составляет 6,2х, при среднем 5,1х по аналогам.
Компания — признанный лидер ESG по отрасли, что подтверждает сохраняемый на протяжении 4 лет рейтинг MSCI ESG на уровне АА.
Описание эмитента. CMS Energy — сетевая энергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии и газоснабжения. Корпорация образована как материнская компания в 1987 году и на сегодня контролирует деятельность 4 бизнес-сегментов:
Мультипликаторы |
|
P/E LTM |
21,6 |
P/E 2021E |
20,1 |
EV/EBITDA LTM |
15,1 |
EV/EBITDA 2021Е |
12,3 |
DY 2021E |
3,0% |
Финансовые коэффициенты |
|||
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
Маржа EBITDA |
32,6% |
36,1% |
36,9% |
Чистая маржа |
9,9% |
11,3% |
11,7% |
ROE |
13,6% |
13,7% |
13,3% |
Чистый долг / EBITDA |
5,9х |
6,2х |
6,1х |
Consumers Electric Utility (CEU): генерация, покупка, распределение, передача и продажа электроэнергии в Нижнем Мичигане. В 2019 году клиенты подразделения потребили около 35,7 тыс. ГВт ·ч электроэнергии. Потери э/э составили около 6,9%. Цены на э/э регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.
Consumers Gas Utility (CGU): покупка, передача, хранение, распределение и продажа природного газа в Нижнем Мичигане. Активы сегмента включают 2426 миль линий передачи газа, 15 газохранилищ общей емкостью 309 млрд куб. футов и рабочим объемом 151 млрд куб. футов, 27 729 миль распределительных газовых сетей и восемь компрессорных станций с общей установленной мощностью 163 543 л. с. Цены на газ регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.
Структура продаж электроэнергии сегмента CEU по видам топлива, ГВт ·ч (2019)
|
Собственная генерация |
Покупная э/э |
Доля собственной генерации |
Уголь |
9776 |
462 |
95% |
Гидроэнергия |
204 |
0 |
100% |
Газ |
6294 |
6812 |
48% |
Ветряная энергия |
741 |
1156 |
39% |
Солнечная энергия |
5 |
7 |
42% |
Ядерная энергия |
0 |
6946 |
0% |
Прочие ВИЭ |
0 |
1224 |
0% |
Итого |
17 020 |
16 607 |
51% |
Покупки на рынке MISO |
2059 |
||
Потери |
2636 |
||
Чистые продажи |
33 050 |
Источник:данные компании
Источник:данные компании
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
Выручка |
6,8 |
6,7 |
7,1 |
EBITDA |
2,2 |
2,4 |
2,6 |
Чистая прибыль |
0,7 |
0,8 |
0,8 |
Дивиденд, $ |
1,5 |
1,6 |
1,7 |
Денежный поток |
-0,3 |
NA |
-0,6 |
Enterprises Segment — Non-Utility Operations and Investments: проекты по развитию независимой возобновляемой генерации электроэнергии, а также электростанций, работающих на природном газе и древесных отходах. Электроэнергия, производимая станциями сегмента, не продается розничным потребителям напрямую, а поставляется на оптовый рынок. Вследствие этого цены на э/э подразделения не являются прямо регулируемыми.
EnerBank: базирующийся в штате Юта банк, специализирующийся на финансировании проектов по улучшению инфраструктуры частных домов. Значительную долю в кредитах, выдаваемых банком, занимают проекты по повышению энергоэффективности жилых домов.
Совокупная стоимость активов CMS Energy на конец 2020 года составила $29,7 млрд. За 2020 год выручка компании заработала $6,7 млрд.
Стратегия развития. С точки зрения стратегии развития компании, целесообразно выделить следующие структурные компоненты:
- Смягчение воздействия на окружающую среду за счет снижения количества токсичных отходов, экономии водных и почвенных ресурсов.
- Долгосрочная цель выхода на углеродную нейтральность и значительное наращивание возобновляемой генерации.
- Ежегодные инвестиции в обновление электросетевой и газовой инфраструктуры, а также наращивание возобновляемой генерации.
- Стабильные выплаты дивидендов в пользу акционеров с ежегодным ростом в пределах 6–8%.
1. CMS планирует в долгосрочной перспективе придерживаться высоких стандартов ESG: в декабре 2020 года компания вновь получила рейтинг MSCI ESG на уровне AA и не была признана отстающей ни в одном из компонентов рейтинга. CMS непрерывно удерживает рейтинг AA в течение более чем 3 лет и в декабре 2020 года вновь показала высокий результат.
Источник: отчет MSCI
С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020–2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.
2. К 2040 году CMS планирует выйти на углеродную нейтральность, полностью закрыть электростанции, работающие на углеводородном топливе и генерировать 56% тарифной выручки в сегменте Consumers Electric Utility за счет ВИЭ. Планируемая структура тарифа сегмента Consumers Electric Utility в 2040 году предполагает генерацию исключительно за счет ВИЭ (56%) и природного газа (10%). Помимо этого, 12% будет приходиться на использование э/э из хранилищ (в частности, планируемого к модернизации хранилища Ludington Pumped Storage Power Plant) и 22% будет покрываться за счет финансирования покупателями программ повышения энергоэффективности сетевой и генерирующей инфраструктуры. Последняя инициатива внедрена в штате Мичиган с 2009 года и предполагает сокращение расходов потребителей на э/э на $4 при вложении $1 в программы по снижению энергоемкости деятельности сетевых компаний.
План по декарбонизации предполагает закрытие в несколько этапов трех действующих в настоящий момент угольных комплексов: J.H. Campbell 1 & 2, J.H. Campbell 3 и D.E. Karn 1 & 2.
План CMS по закрытию угольных электростанций
Электростанция |
Месторасположение |
Количество блоков и годы ввода в эксплуатацию |
Чистая мощность, МВт |
Год планируемого закрытия |
||
J.H. Campbell 1 & 2 |
West Olive, Michigan |
2 блока, 1962–1967 |
609 |
2031 |
||
J.H. Campbell 3 |
West Olive, Michigan |
1 блок, 1980 |
782 |
2039 |
||
D.E. Karn 1 & 2 |
Essexville, Michigan |
2 блока, 1959–1961 |
503 |
2023 |
Источник: данные компании
Вывод угольных станций планируется постепенно замещать возобновляемой генерацией, с сохранением совокупного объема баланса э/э. В конце 2020 года CMS запустила в эксплуатацию ветровой парк Gratiot на 150 МВт. Ветровой парк в Hillsdale столкнулся с «непониманием» местных жителей, которые не видят реального экологического эффекта в связи со значительным загрязнением территории в процессе строительства. В результате планируемая дата ввода парка в эксплуатацию сместилась с декабря 2020 года на более поздник срок. Мощность парка составит 166 МВт. Кроме того, CMS утвердила план по открытию солнечных парков: 300 МВт в 2022 году, 300 МВт в 2023-м и 500 МВт в 2024 году.
3. Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $13,3 млрд в 2021–2025 годах и около $25 млрд в 2020–2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. CMS ставит в приоритет увеличение надежности и качества поставок, а также одновременное снижение воздействия на окружающую среду. План CAPEX построен из расчета среднего роста тарифов на 6–8% в год. Среди конкретных мероприятий наиболее масштабными являются программы модернизации газовых хранилищ и оптовых трубопроводов с целью снижения выбросов метана в процессе транспортировки, замена опор ЛЭП, распределительных сетей и оборудования подстанций, а также наращивания возобновляемой генерации.
Источник: данные компании
4. 21 января CMS объявила о выплате дивидендов за 1-й квартал 2021 года, которые составят $ 0,435 на акцию (отсечка произошла 5 февраля). Рост дивидендных выплат, таким образом, составит 6,7% г/г, а дивидендная доходность NTM прогнозируется на отметке 3,03%. Медиана по норме дивидендных выплат компании за последние 10 лет составляет 61,3% с очень незначительными отклонениями по годам. Менеджмент компании планирует сохранять приближенные к медиане значения показателя в ближайшие годы. С 2006 года CMS сохраняет непрерывную тенденцию роста дивидендных выплат и за счет сравнительно короткой дивидендной истории компания достигла среднегодового темпа прироста дивидендов 16,2% за последние 14 лет.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Факторы привлекательности. Компания является одним из лидеров отрасли по степени воздействия на окружающую среду. С приходом к власти Джо Байдена, уделяющего значительное внимание «зеленой» повестке, перспективы компании значительно улучшатся. CMS в декабре 2020 года подтвердила ESG-рейтинг AA (MSCI), закрепив лидерство в сегментах корпоративного управления, экономии водных ресурсов и снижения выброса отходов в окружающую среду. За 2020–2024 годы CMS планирует сэкономить около 1 млрд галлонов пресной воды и дополнительно сократить выбросы отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.
Декарбонизация и выход на углеродную нейтральность. Одновременно с ростом ВИЭ-генерации компания к 2039 году рассчитывает закрыть угольные станции, совокупная мощность которых на конец 2020 года составляла около 1894 МВт. Кроме того, к 2040 году менеджмент компании планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.
Стабильный рост дивидендных выплат. В течение последних 14 лет компания стабильно выплачивает растущие дивиденды в пользу акционеров. CMS может стать хорошим дополнением для дивидендных портфелей с доходностью NTM на уровне 3,0%. Менеджмент компании объявил, что будет таргетировать долгосрочный рост дивидендов на одном уровне с EPS в диапазоне 6–8% с сохранением нормы выплат около 61%.
Участие в программе потребительского софинансирования энергоэффективности. За счет действующей в Мичигане программы, предполагающей сокращение расходов потребителей на э/э на $4 при вложении $1 в программы по снижению энергоемкости сетевых компаний, CMS планирует финансировать до 22% совокупной выручки в 2040 году.
Отраслевые тенденции. По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа.
Учитывая прогнозируемое снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Прогнозируемый рост ВВП и восстановление ведущих мировых экономик даст стимул к восстановлению спроса на электроэнергию и последующего увеличения ее потребления. По прогнозам EIA, при росте развитых мировых экономик в среднем на 4% в 2021 году, стоит ждать увеличения потребления электроэнергии в среднем на 1–2%. Другим фактором, который окажет влияние на соотношение выручки и расходов в секторе Utilities, станут цены на топливо. В 2021 году EIA прогнозирует стабильные цены на газовую и угольную генерацию относительно последних месяцев 2020 года: 1 МВт·ч угольной генерации в следующем году обойдется в $ 16–20, газовой генерации — $17–24. В случае соответствия прогноза реальности компании, генерирующие э/э преимущественно за счет газа и угля, будут основными бенефициарами восстановления мировой экономики от последствий пандемии COVID-19.
Источник: данные EIA
Финансовые показатели. Чистая прибыль CMS за 12 мес. 2020 года выросла на 11% г/г при сокращении выручки за тот же период на 2,4%. Высоким стандартам финансовых результатов CMS поспособствовал качественный менеджмент расходов и снизившаяся в 2020 году стоимость топлива: топливные расходы за 12 мес. 2020 года сократились на 23,9% г/г. Особенно внушительно результаты выглядят на фоне дополнительных расходов CMS: в 2020 году компания оказала прямую финансовую поддержку потребителям, пострадавшим в связи с пандемией COVID-19, на сумму 80 млн.
Пандемия не оказала негативного влияния на динамику выплаты дивидендов CMS. Компания произвела ежеквартальную выплату дивидендов равными долями: $ 0,4075 на акцию. Таким образом, годовой рост совокупных дивидендов в 2020 году составил 6,5%. Норма выплаты дивидендов за 2020 год зафиксировалась на уровне 61,7%. Компания таргетирует аналогичные значения нормы выплат в ближайшие годы с ростом дивидендов на одном уровне с EPS.
Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение «Чистый долг / EBITDA» на конец 2020 года составило 6,2х, при среднем 5,06х по аналогам. Соотношение «Долг / Собственный капитал» CMS на конец четвертого квартала 2020 года составляло 2,8х, при медиане по ключевым конкурентам 1,5х. Несмотря на значительную долговую нагрузку, показатели ликвидности CMS в норме и с запасом превосходят средние значения по аналогам: так, коэффициент текущей ликвидности оценивается в 1,53 при медиане 0,57.
По результатам 12 мес. 2020 года скорректированный EPS компании составил $2,67 при базовом EPS $2,64, что соответствует прогнозу менеджмента CMS $2,64–2,68. Кроме того, CMS рассчитывает на EPS 2021 года в диапазоне $2,83–2,87, что предполагает рост в рамках 5,99–7,49%. В долгосрочной перспективе компания таргетирует увеличение EPS и дивидендов на 6–8% ежегодно.
CMS: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
Данные за 4-й квартал |
Данные за 12 мес. |
|||||
2019 |
2020 |
Изменение |
2019 |
2020 |
Изменение |
|
Выручка |
1 795 |
1 798 |
0,17% |
6 845 |
6 680 |
-2,41% |
EBITDA |
574 |
633 |
10,28% |
2 231 |
2 410 |
8,02% |
EBITDA маржа |
31,98% |
35,21% |
3,23% |
32,59% |
36,08% |
3,48% |
EBIT |
311,0 |
352,0 |
13,18% |
1 239 |
1 362 |
9,93% |
EBIT маржа |
17,33% |
19,58% |
2,25% |
18,10% |
20,39% |
2,29% |
Чистая прибыль |
167,0 |
158,0 |
-5,39% |
680 |
755 |
11,03% |
Чистая маржа |
9,30% |
8,79% |
-0,52% |
9,93% |
11,30% |
1,37% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
CMS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные |
Прогноз |
||||||
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
|
Выручка |
6 873 |
6 845 |
6 680 |
7 083 |
7 219 |
7 392 |
7 807 |
EBITDA |
2 095 |
2 231 |
2 410 |
2 612 |
2 772 |
2 944 |
3 490 |
EBITDA маржа |
30,5% |
32,6% |
36,1% |
36,9% |
38,4% |
39,8% |
44,7% |
Амортизация |
933 |
992 |
1 048 |
1 123 |
1 187 |
1 268 |
1 352 |
EBIT |
1 162 |
1 239 |
1 362 |
1 489 |
1 585 |
1 676 |
2 139 |
EBIT маржа |
16,9% |
18,1% |
20,4% |
21,0% |
22,0% |
22,7% |
27,4% |
Чистая прибыль |
657 |
680 |
755 |
827 |
897 |
976 |
987 |
Чистая маржа |
9,6% |
9,9% |
11,3% |
11,7% |
12,4% |
13,2% |
12,6% |
EPS, $ |
2,2 |
2,3 |
2,6 |
2,9 |
3,1 |
3,3 |
3,5 |
Дивиденд на акцию, $ |
1,4 |
1,5 |
1,6 |
1,7 |
1,9 |
2,0 |
2,1 |
Норма дивидендных выплат |
64,4% |
66,9% |
61,7% |
61,0% |
60,8% |
60,9% |
60,6% |
Чистый долг |
11 624 |
13 078 |
15 028 |
15 900 |
16 784 |
18 753 |
17 862 |
Чистый долг/EBITDA |
5,5x |
5,9x |
6,2x |
6,1x |
6,1x |
6,4x |
5,1x |
Собственный капитал |
4 755 |
5 018 |
5 496 |
6 198 |
6 668 |
7 510 |
NA |
CFO |
1 703 |
1 790 |
1 276 |
1 973 |
2 108 |
2 261 |
2 353 |
CAPEX |
2 074 |
2 104 |
NA |
2 596 |
2 682 |
2 646 |
2 500 |
FCFF |
-371 |
-314 |
NA |
-623 |
-574 |
-386 |
-147 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка.При сравнительном подходе мы использовали три техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов, анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам и оценку по дивидендной доходности компании.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $13,9 млрд, или $48,6 на акцию.
Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $18,2 млрд, или $63,5 на акцию (P/E LTM 24,2; P/E 1Y 22,2; EV / EBITDA LTM 13,3; EV / EBITDA 1Y 12,2).
Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне $ 68,9 и капитализацию $19,7млрд при DPS NTM $ 1,74 и целевой дивидендной доходности 2,52%.
Комбинированная целевая цена $60,3 на акцию на 12 мес. с потенциалом 5% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 8%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции CMS к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.
CMS: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
P/DPS 2021E |
P/DPS 2022E |
CMS Energy Corp. |
20,1 |
18,8 |
12,3 |
11,6 |
33,0 |
30,9 |
Ameren |
19,7 |
18,5 |
10,8 |
10,1 |
35,2 |
33,3 |
Sempra Energy |
15,7 |
14,8 |
12,4 |
11,6 |
28,0 |
26,0 |
CenterPoint Energy |
15,3 |
14,2 |
9,3 |
8,8 |
37,3 |
31,6 |
Avista |
18,6 |
17,0 |
9,4 |
9,2 |
22,8 |
21,7 |
Algonquin Power & Utilities |
23,8 |
22,1 |
13,4 |
11,5 |
24,4 |
25,0 |
Медиана |
18,6 |
17,0 |
10,8 |
10,1 |
28,0 |
26,0 |
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
DPS 2021E |
DPS 2022E |
CMS Energy, млрд $ |
0,83 |
0,90 |
2,61 |
2,77 |
1,74 |
1,86 |
Целевая капитализация CMS, млрд $ |
15,4 |
15,3 |
12,6 |
12,3 |
13,9 |
13,9 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
CMS: Показатели оценки
Показатель |
Значение |
EST Market Cap ($ bn) |
13,90 |
Количество акций в обращении, млрд шт. |
0,29 |
Чистый долг (4Q 2020), млрд $ |
15,03 |
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ |
0,58 |
EV, млрд $ |
32,06 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке. Акции CMS с начала 2020 года торгуются немного хуже среднего индекса по индустрии и значительно хуже широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 17,5%, а акции CMS потеряли почти 8%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период снизился на 3,37%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Техническая картина. На недельном графике акции CMS торгуются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Учитывая это, в диапазоне $ 53–56 цена может стабилизироваться, что делает этот район, на наш взгляд, подходящим для формирования длинных позиций.
Источник: charts.whotrades.com
Скачатьобзор одним файлом