Все идет к тому, что «Газпром» откажется от дивидендов

Отчётность «Газпрома» выглядит неплохо, если не смотреть на долг и свободный денежный поток. Вчера «Газпром» представил отчётность по МСФО за 1п 2023 года. Выручка компании снизилась на 41,1% г/г до 4,1 трлн руб., скорректированная EBITDA — на 59,8% г/г до 1,3 трлн руб., а скорректированная чистая прибыль упала на 74,4% г/г до 0,6 трлн руб. Отметим, что чистая прибыль и EBITDA оказались выше наших и рыночных ожиданий.

В то же время существенным негативом является отрицательный свободный денежный поток, который за полугодие составил -507 млрд руб. На этом фоне скорректированный чистый долг «Газпрома» за год вырос практически в четыре раза, что частично связано с низкой базой прошлого года и ослаблением рубля. При этом долговая нагрузка уже достигла 1,9 Чистый долг скорр./EBITDA скорр. и в ближайшие кварталы может продолжить расти, выходя за рамки комфортных значений.

Существенно снижение финансовых результатов, конечно, в первую очередь связано с нормализацией цен на газ: в первом полугодии 2023 году спотовые цены в Европе снизились на 56% г/г до $ 493 за тыс. кубометров. Также негативное влияние оказало снижение объёмов экспорта и наличие дополнительного НДПИ объёмом 50 млрд руб. в месяц.

«Газпром»: основные финпоказатели за 1п 2023 г. (трлн руб.)

На наш взгляд, отчётность «Газпрома» выглядит нейтрально. Прибыль и EBITDA превысили ожидания консенсуса, а дивидендная база за первое полугодие составляет 13 руб. на акцию. Однако глубоко отрицательный свободный денежный поток и продолжающийся рост долговой нагрузки, на наш взгляд, приведёт к тому, что «Газпром» либо уже по итогам текущего года, либо по итогам следующего будет вынужден отказаться от дивидендов, если ситуация с газовым экспортом радикально не улучшится.

Сохраняем умеренно негативный взгляд на акции газового гиганта. Наш текущий рейтинг по ним — «Держать», а целевая цена составляет 157,8 руб., что соответствует даунсайду в 11,7%.