|
ПАО «Татнефть» |
TATN |
TATNP |
|
Рекомендация |
Держать |
Держать |
|
Целевая цена |
679,8 ₽ |
606,9 ₽ |
|
Текущая цена |
688,8 ₽ |
615,0 ₽ |
|
Потенциал роста |
-1,3% |
-1,3% |
|
ISIN |
RU0009033591 |
RU0006944147 |
Инвестиционная идея
Капитализация «Татнефти» сопоставима с рыночной стоимостью «Сургутнефтегаза» и даже «Газпром нефти», при том, что ее добыча остается меньше в два и три раза соответственно. Котировки поддерживает щедрая дивидендная политика компании. Однако, вряд ли она сможет в дальнейшем обеспечивать высокий темп роста дивидендов.
- В прошлом году «Татнефть» пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли. По факту компания платит уже 100% чистой прибыли по РСБУ.
- Новая «Стратегия развития Группы «Татнефть» до 2030 г.» предполагает рост объемов добычи нефти на треть от текущего уровня при 100% восполнении запасов. Ввиду ограниченной ресурсной базы, достижимость этих целей вызывает сомнения, если только компания не начнет активнее выходить на зарубежные проекты.
- Из-за высокой оценки компании рынком по основным мультипликаторам «Татнефть» немногим отличается от сопоставимых компаний, и поэтому мы считаем, что возможности дальнейшего роста акций ограничены.
- 36% голосующих акций «Татнефти» контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем «золотой акции» с правом вето при принятии стратегических решений.
С учетом всех факторов мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным и привилегированным акциям «Татнефти».
|
Основные показатели акций |
|||
|
Код в торговой системе |
TATN, TATNP |
||
|
Рыночная капитализация |
24 458 |
||
|
Стоимость компании (EV) |
23 602 |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
2 178 690 700 |
||
|
Free float |
32% |
||
|
Кол-во привилег. акций |
147 508 500 |
||
|
Free float |
100% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/S |
1,79 |
||
|
P/E |
7,54 |
||
|
EV/EBITDA |
4,95 |
||
|
NET DEBT/EBITDA |
-0,15 |
||
|
Рентабельность EBITDA |
32,3% |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
1 H 2019 |
1 H 2018 |
Изм. |
|
|
Выручка |
449,7 |
422,3 |
6,47% |
|
EBITDA |
164,4 |
143,2 |
14,76% |
|
Чистая прибыль |
114,3 |
105,2 |
8,66% |
|
Чистый долг |
-47,8 |
-35,2 |
— |
Краткое описание эмитента
ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина и его дочерние общества (в совокупности – Группа «Татнефть») входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Предприятия Группы занимаются исследованием и разработкой нефтяных месторождений, добычей нефти, производством нефтепродуктов и дальнейшей реализацией нефти и нефтепродуктов. С конца 2016 года в составе Группы интегрируется еще и банковский сегмент, который включает в себя ПАО «Банк ЗЕНИТ» и его дочерние предприятия.
Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство Группы «Татнефти» в основном сосредоточены в Республике Татарстан. За пределами РТ «Татнефть» ведет бурение в Самарской, Ульяновской, Оренбургской областях и в Республике Калмыкия. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений «Татнефти» значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов.
Около 60% добываемой группой нефти продается на экспорт. Порядка 70% экспорта нефти идет посредством управляемой «Транснефтью» системой трубопроводов «Дружба.
За девять месяцев 2019 года предприятиями Группы «Татнефть» добыто 22 352 тыс. т. нефти, что на 2,6% больше, чем за тот же период 2018 года. Комплексом нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО» произведено 7 281,5 тыс. т нефтепродуктов, рост год к году составил 11,3%.
Розничная сеть компании включает 713 АЗС с объемом реализации 1,9 млн тонн в год. В текущем году «Татнефть» договорилась о покупке сети из 75 автозаправочных станций (АЗС) и терминала в Санкт-Петербурге у финской корпорации Neste. Принятая на этой неделе программа развития розничного бизнеса предполагает расширение сети АЗС «Татнефти» почти в 1,5 раза, до 1100 единиц.
В сентябре 2018 года Совет директоров утвердил цели Стратегии развития Группы «Татнефть» до 2030 года, согласно которым предполагается на 1/3 увеличить объемы добычи нефти при 100% восполнении запасов, почти удвоить переработку и на 1/3 увеличить капитализацию компании.
По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. Депозитарные расписки «Татнефти» (28,5% обыкновенных акций) включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse.
Почти 36% голосующих акций «Татнефти» контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем «золотой акции», что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.
Финансовые результаты
Несмотря на небольшое снижение продаж во втором квартале, вызванных инцидентом с загрязнением нефтепровода «Дружба», в целом за первую половину года, как видно из промежуточной консолидированной отчетности по МСФО, «Татнефть» увеличила выручку от реализации по небанковской деятельности относительно прошлогодних данных на 6,5% — до 449,66 млрд руб. Показатель EBITDA увеличился на 14,8% до 164,38 млрд руб. Рентабельность по EBITDA за период составила 36,5%.
Чистая прибыль акционеров выросла на 8,7% и составила 114,29 млрд рублей. Свободный денежный поток вырос на 9,8% до 53,1 млрд руб. Показатель чистого долга «Татнефти» прочно обосновался в отрицательной области, и по состоянию на 30.06.2019 г. был равен минус 47,8 млрд руб.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Татнефть» на 2020 г.
|
$ млн |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
14 470 |
15 021 |
15 618 |
|
EBITDA |
4 672 |
4 998 |
4 933 |
|
Чистая прибыль |
3 366 |
3 527 |
3 443 |
|
Рентабельность по EBITDA |
32,29% |
33,27% |
31,58% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
23,26% |
23,48% |
22,05% |
Дивиденды
«Татнефть» традиционно платит одинаковые дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. При этом дивиденды выплачиваются несколько раз в год. В прошлом году Совет директоров «Татнефти» утвердил изменения в дивидендную политику компании, узаконив принятую с 2016 года практику выплаты повышенных дивидендов. Теперь на них направляют не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей.
На самом деле по итогам 2018 года «Татнефть» в совокупности направила на дивиденды 100% чистой прибыли по РСБУ или 197,5 млрд рублей. На каждую акцию пришлось в итоге по 84,91 рублю. Дивидендная доходность акций «Татнефти» оказалась в числе самых высоких на рынке.
По итогам первого полугодия вновь решено выплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, полученной за период или 93,3 млрд руб. Реестр акционеров закрылся 27 сентября, и все, кто попал в него, получат по 40,11 руб. на каждую акцию
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, $ млн |
EV, $ млн |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/EBITDA |
|||
|
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
|||||
|
Татнефть |
РФ |
24 458 |
23 602 |
1,57 |
1,45 |
4,72 |
4,59 |
6,94 |
7,10 |
-0,15 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Ecopetrol SA |
Colombia |
36 448 |
46 132 |
2,33 |
2,26 |
5,34 |
5,48 |
9,43 |
10,20 |
1,12 |
|
Canadian Natural Resources Ltd |
Canada |
32 196 |
48 068 |
2,81 |
2,61 |
5,64 |
5,67 |
10,71 |
14,58 |
1,86 |
|
Repsol SA |
Spain |
25 145 |
35 435 |
0,67 |
0,62 |
4,44 |
3,92 |
9,69 |
7,94 |
1,29 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Australia |
20 560 |
22 879 |
4,74 |
4,18 |
6,25 |
5,31 |
16,50 |
13,30 |
0,63 |
|
OMV AG |
Austria |
17 658 |
23 175 |
0,84 |
0,75 |
3,43 |
3,05 |
9,14 |
8,24 |
0,82 |
|
Continental Resources Inc |
United States |
12 595 |
18 085 |
3,93 |
3,62 |
5,35 |
4,86 |
15,16 |
13,70 |
1,62 |
|
Медиана |
|
|
|
2,57 |
2,43 |
5,35 |
5,08 |
10,20 |
11,75 |
1,20 |
Оценка
Доходная дивидендная политика, солидный денежный поток и отсутствие долгов поддерживает капитализацию «Татнефти» на уровне, сопоставимом с «Газпром нефтью» и «Сургутнефтегазом» При том, что добыча и переработка «Татнефти» остается на уровне более чем в три раза ниже, чем у «Газпром нефти» и более чем в два раза ниже, чем у «Сургутнефтегаза».
По основным мультипликаторам «Татнефть» немногим отличается от сопоставимых компаний, что, на наш взгляд, ограничивает возможности ее акций для продолжения роста. Компания вряд ли сможет поддерживать высокие темпы роста дивидендных выплат в дальнейшем.
Несмотря на большой free float по акциям компании, ПАО «Татнефть» полностью контролируется правительством Республики Татарстан, которому принадлежит «золотая акция», дающая право вето при принятии стратегических решений. Этот фактор мы учли при оценке компании. Рассчитывая целевую стоимость «Татнефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год, мы применили дисконт в размере 10%.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн. |
4 933 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,08 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
26 821 |
|
Дисконт |
10% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
24 139 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
10,4 |
|
На привилегированную акцию, $ |
9,3 |
Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина составляет $24139 млн. Целевая цена акций находится на уровне $10,4 или 679,8 рублей по обыкновенным и $9,3 или 606,9 рублей по привилегированным акциям. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти».
Технический анализ
В прошлом году акции «Татнефти» продолжили ралли, и только в 4 квартале перешли в фазу консолидации. Всего за 2018 год капитализация «Татнефти» выросла в полтора раза, обыкновенные акции подорожали на 54,1%, привилегированные – на 43,0%. С начала 2019 года к настоящему моменту обыкновенные акции (после закрытия реестра на дивиденды за первое полугодие) теряют 6,7%, а привилегированные остаются в плюсе на 17,8%. При том, что индекс МосБиржи вырос на 14,7%.
На недельном графике обыкновенных акций «Татнефти» мы видим консолидацию с некоторым сужением амплитуды колебаний. Пока фигура не завершена выходом за пределы диапазона, она может нести в себе признаки как разворота, так и продолжения тенденции. График привилегированных акций продолжает изображать размеренно растущий тренд.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»
