Сложный год для банков завершается. Что дальше?

Аналитики «Финама» подготовили инвестиционный обзор банковского сектора, в котором рассмотрели основные тенденции и предложили идеи по акциям отрасли.

Глобальные тенденции банковского сектора

В начале 2022 года банковский сектор пользовался достаточно высокой популярностью у мировых инвесторов, ожидавших, что наметившийся в основных регионах рост ставок положительно скажется на процентном бизнесе банков. Однако оптимизм достаточно быстро прошел. На фоне нарастания рисков в мировой экономике акции банков показали опережающее снижение и так же, как и широкий рынок, торгуются в минусе. Усугубило ситуацию ослабление финансовых показателей банков, прежде всего американских.

Результаты ведущих банков США в III квартале 2022 года были неоднозначными. Выручка увеличилась в годовом выражении на фоне существенного роста чистого процентного дохода, однако прибыль показала заметное снижение по итогам третьего квартала подряд. Негативными факторами оставались резкое падение доходов от инвестбанковских услуг, а также существенное увеличение расходов на кредитный риск.

Мы сохраняем осторожно позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и, несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, все же сможет избежать серьезного спада. На этом фоне мы рассчитываем, что банки Штатов продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, хотя их результаты в предстоящие кварталы будут оставаться, судя по всему, не самыми сильными.

Благодаря накопленному ранее запасу прочности и мерам поддержки со стороны правительства и ЦБ банковский сектор РФ смог достаточно уверенно пережить самый сложный период. При этом с начала II полугодия 2022 года банки вышли на прибыльную траекторию и могут закрыть год «в нуле».

Учитывая повышенную экономическую и рыночную неопределенность, мы по-прежнему воздерживаемся от выпуска обычных рекомендаций и целевых цен по акциям российских финансовых компаний. Между тем мы полагаем, что риски уже в значительной степени отражены в котировках бумаг банков, и сохраняем рекомендацию «На уровне рынка» для сектора.

Банки Европы пока выглядят относительно устойчиво, несмотря на усиливающиеся кризисные явления. Тем временем введенные Западом жесткие санкции против России крайне отрицательно сказываются на экономике региона. Кроме того, на фоне высокой инфляции в Старом Свете растут ожидания дальнейшего агрессивного ужесточения ДКП со стороны ЕЦБ. Это еще больше усиливает неопределенность в отношении перспектив европейской экономики, что будет отрицательно сказываться на банковском бизнесе.

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, чувствует себя довольно уверенно в нынешнем году на фоне масштабных мер поддержки экономики страны со стороны фискальных и финансовых властей. Основные риски связаны с возможным дальнейшим замедлением экономического роста в КНР вследствие локдаунов, сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Однако они в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций банков и их высокой дивидендной доходностью.

Банковский сектор остается в значительном минусе вместе с широким рынком

В начале 2022 года банковский сектор пользовался достаточно высокой популярностью у мировых инвесторов — соответствующие отраслевые индексы ощутимо опережали индексы широкого рынка в ведущих странах. Это было в значительной степени обусловлено ожиданиями того, что наметившийся в основных регионах рост ставок положительно скажется на процентном бизнесе банков. Однако оптимизм достаточно быстро прошел, поскольку разгон инфляции в мире, спровоцировавший резкое ужесточение монетарной политики основных центробанков, а также специальная военная операция России на Украине и локдауны в Китае привели к существенному ухудшению экономических прогнозов. И банковский сектор, бизнес которого чувствителен к ситуации в экономике, также ушел в заметный минус с начала года, хотя в Европе и Китае он все же смотрится несколько лучше широкого рынка. Усугубило ситуацию ослабление финансовых показателей банков, прежде всего американских. При этом явными аутсайдерами стали финансовые компании РФ, стоимость акций которых обвалилась после объявления странами Запада жестких антироссийских санкций.

Сравнение динамики банковского сектора ведущих стран с широким рынком

^{Источник: Investing.com, Finam.ru}

США: банки выглядят устойчиво, несмотря на растущие риски

Замедление деловой и потребительской активности в США и мире на фоне разгона инфляции и ужесточения монетарной политики ведущих центробанков, ухудшение конъюнктуры на финансовых рынках и резкий рост геополитических рисков стали причиной заметного ослабления финансовых показателей американских банков в нынешнем году после успешного 2021 года. В то же время надо признать, что ведущие представители сектора пока в целом относительно неплохо справляются с трудностями.

Суммарная чистая прибыль 10 крупнейших банков США (JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, Truist Financial Corp, PNC Financial Services и Bank of New York Mellon) в III квартале 2022 года упала на 21,3% (г/г) до $34,8 млрд, что частично объясняется высокой базой прошлого года, при этом средняя рентабельность капитала опустилась на 2,2 п. п. до 11,6%. Отметим, что значительное снижение квартальной прибыли в годовом выражении было зафиксировано третий квартал подряд. Совокупная чистая выручка увеличилась лишь на 3,2% (г/г) до $143 млрд. При этом квартальные финпоказатели большинства банков заметно превысили консенсус-прогнозы, что оказало неплохую локальную поддержку их акциям, а также американскому фондовому рынку в целом.

Динамика квартальной прибыли топ-10 американских банков

^{Источник: данные банков, оценки ФГ «Финам»}

Значительное давление на выручку банков оказало резкое падение доходов от инвестбанковских услуг, которые пострадали из-за существенного снижения числа и объемов размещений акций и облигаций в связи с ухудшением конъюнктуры на мировых финансовых рынках, а также ослабления M&A-активности в мире. Так, по данным Dealogic, глобальный объем сделок слияний и поглощений в III квартале упал на 54% (г/г), продолжая негативную тенденцию первых двух кварталов года.

Однако это было с избытком компенсировано сильными результатами традиционного процентного бизнеса банков, который выиграл от роста процентных ставок и увеличения объемов кредитования. Банки сообщили, что кредитная активность населения США продолжила постепенно приходить в норму на фоне снятия коронавирусных ограничений и завершения программ поддержки, в рамках которых граждане страны в условиях пандемии получали значительные денежные средства. Кредиторы фиксировали, в частности, значительное увеличение трат по кредитным картам на покупки в магазинах, путешествия, развлечения, походы в рестораны. Сдерживающим фактором, однако, стало ощутимое ухудшение поступлений в сегменте ипотечного кредитования в результате значительного снижения спроса на жилье в Штатах из-за скачка ипотечных ставок вслед за ключевой ставкой Федрезерва.

Суммарный чистый процентный доход топ-10 банков в июле-сентябре подскочил на 26,4% (г/г) до $72,7 млрд, причем для некоторых кредиторов квартальное значение данного показателя стало рекордным за много лет. Кроме того, поддержку выручке оказали неплохие результаты торговых подразделений банков, которые смогли нарастить доходы на фоне повышенной волатильности на финансовых рынках.

Основным же фактором, обусловившим падение прибыли, стал резкий рост расходов на кредитный риск, которые достигли $5,9 млрд в отчетном периоде, тогда как в III квартале 2021 года они находились глубоко в отрицательной зоне и составляли -$4,3 млрд (тогда банки продолжали в массовом порядке распускать созданные в 2020 году в больших объемах резервы на возможные потери по кредитам). Главная причина — из-за ухудшения прогнозов в отношении американской и мировой экономики банкам пришлось вновь досоздавать резервы. Кроме того, давление на прибыль оказал заметный рост операционных расходов в условиях повышенной инфляции в Штатах и мире.

Что же касается капитальной позиции рассматриваемых банков, то она остается прочной. Среднее значение коэффициента достаточности капитала первого уровня (CET1) с начала текущего года уменьшилось на 0,6 п. п. до 11,3%, однако у всех банков показатели заметно превышают минимальные регуляторные уровни. В то же время многие банки пока по-прежнему воздерживаются от реализации программ выкупа акций, хотя и продолжают платить достаточно щедрые дивиденды. Дивидендная доходность банковских акций является весьма высокой по меркам американского рынка и колеблется в интервале от 2,3% (Bank of America) до 4,4% (Truist Financial).

Перспективы банковского сектора

Среднесрочные перспективы сектора на данный момент омрачаются значительной неопределенностью. Руководители банков США отмечают, что текущее финансовое положение американских потребителей и бизнеса, а также потребительские расходы в стране остаются на хорошем уровне. Кроме того, банки продолжают фиксировать исторически низкие уровни просрочки и высокую платежную дисциплину клиентов. В то же время риски для экономики растут и связаны они с устойчиво высокой инфляцией, последствиями ужесточения монетарной политики, ситуацией на Украине, увеличивающей геополитическую напряженность, а также с нестабильностью энергетических рынков.

Тем не менее мы сохраняем осторожно позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и, несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, все же сможет избежать серьезного спада. На этом фоне мы рассчитываем, что банки Штатов продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, хотя их результаты в предстоящие кварталы будут оставаться, судя по всему, не самыми сильными. Отметим также, что в середине года Федрезерв опубликовал результаты стресс-тестов ведущих банков США, показавшие, что сектор имеет сильный уровень капитала и сможет продолжать нормально функционировать даже в условиях суровой рецессии.

Высокие процентные ставки в США и сохраняющаяся повышенная кредитная активность американцев будут и далее положительно сказываться на процентном бизнесе банков, хотя инвестбанковские подразделения в ближайшие кварталы скорее всего продолжат оставаться под давлением. В то же время благодаря сигналам об ослаблении инфляции в США мы ожидаем замедления темпов подъема ключевой ставки ФРС на ближайших заседаниях. По нашим оценкам, пик ставок в Штатах придется на II квартал 2023 года, а уже к концу следующего года Федрезерв сможет перейти к постепенному смягчению ДКП. Это позволяет рассчитывать на определенную нормализацию конъюнктуры на финансовых рынках в среднесрочной перспективе и, как следствие, на рост числа размещений акций и облигаций и числа сделок M&A после провала в текущем году. Хотя опасения по поводу глобальной рецессии и высокие геополитические риски, по всей видимости, будут оставаться сдерживающими факторами.

По нашим оценкам, прибыль ведущих банков США, которая в прошлом году подскочила на 88% до $177,4 млрд, в 2022 году составит $135,4 млрд. Это на 23,6% ниже, чем в 2021 году, но на 2,6% выше, чем в доковидном 2019 году. Выручка может понизиться на 1,2% до $557,6 млрд. При этом мы ожидаем, что выручка и прибыль сектора возобновят рост в следующем году.

Интересные идеи в финансовом секторе США

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов, оказывающий полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами. Финансовые результаты Citigroup за III квартал 2022 года были в целом неплохими. Выручка увеличилась на фоне существенного роста чистого процентного дохода, тогда как чистая прибыль показала ощутимое снижение из-за создания значительных резервов на возможные потери по кредитам. При этом и выручка, и прибыль оказались выше консенсус-прогноза. Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по реструктуризации бизнеса позволят Citigroup достаточно уверенно завершить непростой 2022 год, и уже со следующего года прибыль банка сможет возобновить рост. Отметим также, что дивидендная доходность акций Citigroup составляет 4,3% NTM и значительно превышает среднее значение по сектору. Целевая цена для акций Citigroup составляет $65,2 при потенциале роста 38%, рейтинг — «Покупать».

^{Источник: finam.ru}

Mastercard — оператор одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Финансовые показатели Mastercard за III квартал 2022 года были неплохими и отразили сохранение достаточно высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Выручка увеличилась на 16% (г/г) до $5,76 млрд, скорректированная EPS – на 13% до $2,68, причем оба показателя превзошли консенсус-прогноз. Преимуществами компании являются устойчивый баланс (коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет невысокие 0,5х) и способность генерировать большие денежные потоки, что позволяет ей направлять значительные средства на выплаты акционерам. Отметим также, что Mastercard довольно неплохо чувствует себя в условиях высокой инфляции: ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние в свою очередь увеличиваются вместе с ростом цен. По прогнозам, объемы цифровых платежей в мире продолжат быстро расти в среднесрочной перспективе. Учитывая сильные позиции компании в секторе и широкий международный охват, мы ожидаем, что Mastercard продолжит оставаться одним из главных бенефициаров данного тренда. Наш рейтинг по акциям Mastercard — «Покупать» с целевой ценой $422,4, что предполагает потенциал роста на уровне 17%.

^{Источник: finam.ru}

РФ: банки вышли на прибыльную траекторию и могут закрыть год «в нуле» при удачном стечении обстоятельств

Российская финансовая система стала одной из главных целей санкционного давления со стороны Запада в связи со специальной военной операцией на Украине. Однако благодаря накопленному ранее запасу прочности и мерам поддержки со стороны правительства и ЦБ банковский сектор смог достаточно уверенно пережить самый сложный период — санкции не сказались критически на его деятельности, хотя, конечно, и создали значительные сложности. Более того, уже сначала II полугодия 2022 года сектор смог выйти на прибыльную траекторию.

По данным ЦБ РФ, за III квартал и октябрь 2022 года российские банки заработали 1,1 трлн руб. прибыли, что позволило им сократить убыток на 1 ноября до 0,4 трлн руб. с 1,5 трлн руб. на 1 июля. Улучшить финансовый результат сектору позволили возросшие чистые процентные доходы и сокращение темпов досоздания резервов. При этом, по словам главы департамента банковского регулирования и аналитики ЦБ Александра Данилова, увеличилась вероятность того, что по итогам всего года сектор «выйдет в ноль».

Как отметили в ЦБ, основным фактором формирования убытка в секторе в нынешнем году остаются повышенные расходы на резервирование возможных убытков по кредитному портфелю, которые за 9 месяцев составили 1,7 трлн руб. Кроме того, банки по итогам трех кварталов получили убыток в размере 1,1 трлн руб. от операций с иностранной валютой, драгметаллами и производными финансовыми инструментами. Между тем банки в III квартале смогли восстановить чистый процентный доход до уровня аналогичного периода 2021 года (1,06 трлн руб.), в результате за 9 месяцев его сокращение не превысило 3% (г/г), несмотря на заметное снижение во II квартале. Квартальная чистая процентная маржа банков при этом восстановилась по итогам III квартала с 2,9% до 4,3%, вернувшись к среднему значению за 2019-2021 годы.

Данных по капитальной позиции российских банков ЦБ не раскрыл, однако представители регулятора в последние месяцы неоднократно заявляли, что сектору, скорее всего, не потребуется системная докапитализация, хотя отдельным банкам, возможно, и понадобится какая-то помощь со стороны собственников.

На этом фоне ЦБ начал постепенно выходить из регуляторных послаблений, так как, по мнению регулятора, банки уже к этому готовы. В частности, в условиях роста структурного профицита ликвидности и постепенной нормализации ситуации на финансовом рынке с 1 августа были повышены нормативы обязательных резервов для банков. Помимо этого, Центробанк с начала 2023 года планирует отменить еще ряд мер поддержки кредитных организаций, в том числе связанных с переоценкой стоимости ценных бумаг и фиксацией курсов валют для расчета нормативов, но при этом будут продлены и частично модифицированы те меры, в которых сохраняется необходимость.

Кроме того, ЦБ объявил о ряде точечных мер, направленных на сдерживание розничного кредитования, которое в ряде сегментов уже вернулось на докризисный уровень. Так, с 1 января 2023 года в РФ начнут действовать прямые ограничения (макропруденциальные лимиты) на выдачу банками и микрофинансовыми организациями необеспеченных потребительских кредитов заемщикам с высокими показателями долговой нагрузки (с ПДН более 80%) и долгосрочных потребительских кредитов (на срок более 5 лет). По оценке регулятора, в целом по банковскому сектору вводимое ограничение затронет не более 10% от объема предоставляемых ссуд. Тем временем Минфин заявил, что, скорее всего, не станет продлевать госпрограмму льготной ипотеки (завершается в этом году). ЦБ же, в свою очередь, ужесточил регулирование ипотеки с низким первоначальным взносом на новостройки, а также заявил о намерениях ввести ограничения на так называемую ипотеку от застройщиков с околонулевыми ставками. Указанные меры, вероятно, приведут к определенному охлаждению рынка розничного кредитования. Однако они выглядят в целом оправданными в нынешних сложных экономических условиях и должны сделать рост рынка более здоровым, без чрезмерного накопления рисков в банковской системе.

Важным событием последних недель также стала публикация «Сбером», ведущим российским кредитором, сокращенной отчетности по РСБУ за октябрь и первые 10 месяцев 2022 года, которая оказалась весьма обнадеживающей. Чистая прибыль «Сбера» в октябре выросла на 12,4% (г/г) до 122,8 млрд руб., что позволило ему показать положительный результат по итогам января-октября в целом: прибыль за этот период составила 50,1 млрд руб. Банк продемонстрировал позитивную динамику чистого процентного и комиссионного дохода, неплохой прирост кредитного портфеля при его стабильном качестве, строгий контроль над операционными расходами. Данных по капитальной позиции «Сбер» не раскрыл, но заявил, что с запасом соблюдает нормативы достаточности капитала и при этом не пользуется послаблениями ЦБ. Банк также сообщил, что в I полугодии ему пришлось создать значительный объем резервов, но со II полугодия объемы резервирования стали сопоставимы с докризисными уровнями.

Кредитование в РФ продолжает восстанавливаться после весеннего провала

Кредитование в РФ продолжает достаточно уверенно восстанавливаться после весеннего спада, причем объявление частичной мобилизации в стране в конце сентября привело лишь к некоторому замедлению данной тенденции, прежде всего в розничном сегменте.

Так, согласно данным Банка России, портфель кредитов физлицам российских банков в октябре увеличился на 1% (м/м) после подъема на 1,6% (м/м) в предыдущем месяце. Драйвером подъема остается ипотека, рост портфеля которой, однако, замедлился до 1,8% (м/м) c 2,3% (м/м) в сентябре, что было обусловлено возросшей неопределенностью как для заемщиков, так и для банков. Тем не менее с начала года ипотечное кредитование выросло на 12,6%, что можно признать хорошим результатом с учетом просадки в апреле-мае. Рост необеспеченного потребительского кредитования в октябре замедлился до 0,3% (м/м) c сентябрьских 0,9% (м/м) на фоне снижения спроса на займы со стороны населения, решившего, по-видимому, отложить крупные покупки в условиях повышенной неопределенности, и ужесточения кредитных политик банков.

Между тем качество розничных портфелей остается относительно стабильным. Доля просроченных кредитов в общем портфеле кредитов физлицам по состоянию на начало октября составила 4,1% против 3,9% в конце февраля, причем в ипотечном портфеле показатель сохраняется на устойчиво низком уровне 0,5%.

^{Источник: ЦБ РФ}

Тем временем корпоративный кредитный портфель российских банков в октябре увеличился на значительные 2,4% (м/м) с исключением влияния валютной переоценки. Причем такие высокие темпы роста удерживаются уже на протяжении трех месяцев подряд. Повышенный спрос на кредиты был обусловлен в том числе замещением внешних заимствований с учетом фактического закрытия для российских компаний западных рынков капитала. Потребность в ресурсах также связана с инвестициями в трансформацию и адаптацию бизнеса, усложнением логистических цепочек, увеличением предоплаты по импортным контрактам. Значительный вклад продолжает вносить кредитование жилищного строительства.

^{Источник: ЦБ РФ}

Что касается фондирования, средства юридических лиц в российских банках в октябре сократились на 1,1% (м/м) в основном из-за выплат дивидендов и налогов компаниями из нефтегазовой отрасли. Темпы оттока средств физлиц замедлились до 0,3% (м/м) с 1,4% (м/м) в сентябре, при этом в первой половине ноября был зафиксирован рост средств на срочных депозитах на фоне продолжающегося роста ставок. Всего с начала года средства населения в банках уменьшились на 0,5 трлн руб., или 1,6%, однако с учетом традиционного притока вкладов в декабре после выплаты премий и авансовых социальных платежей за январь в целом по году ожидается небольшой прирост.

Инвестиционное заключение

Несмотря на определенные позитивные моменты, риски для российской экономики и банковского сектора, по нашему мнению, все еще остаются высокими. Так, по прогнозу ЦБ, низшую точку российская экономика будет проходить в I полугодии 2023 года, при этом нельзя исключать новых шоков, учитывая возможное дальнейшее усиление антироссийских санкций и напряженную геополитическую обстановку. На этом фоне бизнес российских банков будет оставаться под давлением. В частности, по оценкам ЦБ, при реализации стрессового сценария, предполагающего сохранение жесткого санкционного режима, ухудшение кредитного качества заемщиков и стагфляцию в мировой экономике, отдельным российским кредиторам может потребоваться докапитализация в сумме до 0,7 трлн рублей до конца следующего года. Хотя при этом сектор, как ожидается, все же сохранит устойчивость и потенциал к кредитованию.

Учитывая вышесказанное, а также отсутствие полноценных финансовых отчетностей, мы по-прежнему воздерживаемся от выпуска обычных рекомендаций и целевых цен по акциям российских финансовых компаний. В то же время мы полагаем, что риски уже в значительной степени отражены в котировках бумаг банков, которые просели в этом году заметно сильнее широкого рынка. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «На уровне рынка» для сектора. При этом не исключено, что банковские акции покажут опережающее восстановление в случае значимого улучшения макроэкономического и геополитического фона.

На наш взгляд, инвесторам, планирующим открыть долгосрочные позиции в банковском секторе РФ, лучше сделать ставку на ведущего кредитора — «Сбер». Банк уверенно пережил пик кризиса и уже фактически вернулся к нормальной работе — основные показатели (объемы кредитования, чистые процентный и комиссионный доходы, объемы резервирования, доля просрочки) пришли к докризисным уровням. Если не произойдет каких-то новых сильных экономических или иных шоков, в 2023 году можно ожидать значительного восстановления прибыли и возвращения к выплатам дивидендов, на что, кстати, в ноябре намекнул глава банка Герман Греф.

^{Источник: finam.ru}

TCS Group (материнская компания банка «Тинькофф»), судя по отчетности, также достаточно уверенно проходит нынешний кризис и может показать неплохой рост в следующем году при нормализации экономической ситуации. Однако ее бумаги традиционно являются высоко волатильными, кроме того, сохраняются риски, связанные со статусом депозитарных расписок, поэтому мы бы не стали рекомендовать их к покупке для консервативных инвесторов. Довольно рискованными в данный момент представляются и акции ВТБ. Банк в этом году не публикует финансовую отчетность, при этом его руководство ранее заявляло, что убыток по итогам этого года может стать максимальным с кризиса 2008-2009 годов. Значительная неопределенность также связана с предстоящей сделкой по присоединению банка «Открытие».

Европа: банки пока держатся, но риски растут

Банковский сектор Европы пока демонстрирует в целом неплохую устойчивость к кризисным явлениям. Согласно данным Refinitiv, в III квартале 2022 года суммарная чистая прибыль финансовых компаний из состава индекса STOXX 600, уже отчитавшихся за этот период, уменьшилась на 10% (г/г) при увеличении выручки на 6,6% (г/г). Поддержку финансовым показателям оказали неплохие результаты розничных подразделений и увеличение доходов от торговых операций на фоне роста волатильности на финансовых рынках, тогда как негативными факторами стали снижение инвестбанковских доходов, рост операционных расходов и отчислений в резервы.

В настоящий момент мы продолжаем придерживаться осторожного подхода при оценке среднесрочных перспектив банковского сектора Европы. Введенные Западом жесткие санкции против России уже крайне отрицательно сказываются на экономике региона, для которого РФ долгие годы была одним из важнейших торговых партнеров. На фоне высоких цен на энергоносители, связанных с ожиданиями перебоев их поставок из РФ, и угрозы продовольственного кризиса потребительская инфляция в еврозоне в ноябре находилась на отметке 10% (г/г), вблизи рекордных значений, тогда как индекс цен производителей составлял внушительные 30,8% (г/г). Тем временем Еврокомиссия в середине ноября улучшила прогноз роста ВВП еврозоны в 2022 году до 3,2% с ожидавшихся в июле 2,7%, однако резко ухудшила оценку на следующий год — до лишь 0,3% с 1,4%, объяснив это следствием специальной военной операции России на Украине, который усугубил энергокризис и увеличил инфляцию, а также ужесточением финансовых условий и подрывом деловых настроений.

На фоне высокой инфляции в Старом Свете усиливаются ожидания дальнейших решительных действий со стороны ЕЦБ по ужесточению монетарной политики. В нынешнем году европейский регулятор повысил ключевые ставки в сумме уже на 200 б. п., при этом его глава Кристин Лагард недавно заявила, что данный процесс надо продолжать, даже несмотря на усиление рисков возникновения рецессии в еврозоне. Это еще больше усиливает неопределенность в отношении перспектив европейской экономики, что в свою очередь будет отрицательно сказываться на банковском бизнесе.

Китай: банковский сектор по-прежнему выглядит уверенно

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, чувствует себя довольно уверенно в нынешнем сложном году на фоне масштабных мер поддержки экономики страны со стороны фискальных и монетарных властей. Суммарная чистая прибыль кредиторов страны в январе-сентябре 2022 года, согласно данным Комиссии по регулированию банковской деятельности КНР, увеличилась на 1,2% (г/г) до 1,7 трлн юаней, хотя средний показатель рентабельности (ROE) и понизился на 0,8 п. п. до 9,3%. Общий объем активов банков в конце III квартала равнялся 373,9 трлн юаней ($52,6 трлн), увеличившись на 10,2% (г/г). Качество активов при этом даже несколько улучшилось – доля просроченных кредитов в общем объеме кредитования (NPLs) составила 1,66%, уменьшившись на 0,07 п. п. с начала года.

Долгосрочные перспективы сектора в целом, на наш взгляд, выглядят неплохо. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики.

В начале декабря Народный банк КНР понизил норму резервирования что, как ожидается, высвободит ликвидность на общую сумму 500 млрд юаней ($70 млрд) в финансовой системе. Кроме того, в прошлом месяце власти страны представили масштабный план помощи сектору недвижимости. Он предусматривает многочисленные меры, включая урегулирование проблем девелоперов с ликвидностью и ослабление требований в отношении первого взноса на покупку недвижимости. Помимо этого, правительство КНР намерено отменить запрет на продажу акций на внутреннем рынке зарегистрированными на бирже девелоперами, снять запрет на слияния строительных компаний и на первичное размещение акций игроками сектора. Между тем на фоне недавних протестов против антиковидных мер в ведущих городах КНР усиливаются ожидания, что китайские власти в скором времени могут начать постепенный отход от политики нулевой терпимости к COVID-19. Предполагается, что первые значимые шаги в этом направлении могут быть объявлены после заседания Политбюро Компартии КНР, которое состоится в конце декабря.

Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в нынешнем году китайская экономика увеличится лишь на 3,3% — минимальные с 1970-х годов темпы. В то же время в 2023 году ожидается ускорение темпов роста до 5%. На таком фоне можно ожидать сохранения высокого спроса на банковские услуги в стране.

Помимо сложной эпидемиологической ситуации и проблемного сектора недвижимости, риски для китайской экономики и банков связаны с высокой закредитованностью страны и геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат поддерживать экономику, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам на развитых и развивающихся рынках, а также их высокой дивидендной доходностью.

Перспективные идеи в финансовом секторе КНР

Agricultural Bank of China (AgriBank) — один из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его клиентами являются 859 млн физических лиц — более половины китайского населения — и 9,1 млн юридических лиц. Выручка банка в январе-сентябре 2022 года повысилась на 3,6% (г/г) до 565,4 млрд юаней, чистая прибыль — на 5,8% до 197,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля. AgriBank уделяет большое внимание цифровизации бизнеса, занимается зеленым и социальным финансированием, развивает финтех-проекты. По основным финансовым мультипликаторам AgriBank выглядит существенно дешевле своих международных аналогов, акции банка также обладают значительной дивидендной доходностью (9,6% NTM). Наш рейтинг по акциям AgriBank — «Покупать» с целевой ценой HKD 2,96, что предполагает потенциал роста 17,5%.

^{Источник: Investing.com}

Наши текущие рейтинги по акциям отраслевых эмитентов

Эмитент	Тикер	ISIN	Валюта	Целевая цена	Потенциал	Рейтинг
Capital One Financial	COF	US14040H1059	USD	136,60	39,8%	Покупать
Citigroup	C	US1729674242	USD	65,20	38,0%	Покупать
AgriBank	1288.HK	CNE100000Q43	HKD	2,96	17,5%	Покупать
Mastercard	MA	US57636Q1040	USD	422,40	17,3%	Покупать
Visa	V	US92826C8394	USD	255,40	17,3%	Покупать
ICBC	1398.HK	CNE1000003G1	HKD	4,41	15,4%	Покупать
American Express	AXP	US0258161092	USD	175,10	11,7%	Покупать
China Life Insurance	2826.HK	CNE1000002L3	HKD	12,73	7,7%	Покупать
JPMorgan Chase	JPM	US46625H1005	USD	145,10	7,4%	Покупать
Goldman Sachs	GS.N	US38141G1040	USD	399,40	4,9%	Держать
Bank of America	BAC	US0605051046	USD	37,60	4,2%	Держать
Wells Fargo	WFC	US9497461015	USD	47,00	2,3%	Держать
HKEX	0388.HK	HK0388045442	HKD	295,90	-6,1%	Держать
ВТБ	VTBR.MM	RU000A0JP5V6	RUB	–	–	На уровне рынка
МКБ	CBOM.MM	RU000A0JUG31	RUB	–	–	На уровне рынка
Мосбиржа	MOEX.MM	RU000A0JR4A1	RUB	–	–	На уровне рынка
Сбербанк АО	SBER.MM	RU0009029540	RUB	–	–	На уровне рынка
Сбербанк АП	SBER_p.MM	RU0009029557	RUB	–	–	На уровне рынка
China Construction Bank	0939.HK	CNE1000002H1	HKD	–	–	Пересмотр
Morgan Stanley	MS	US6174464486	USD	–	–	Пересмотр
Charles Schwab	SCHW.K	US8085131055	USD	–	–	Пересмотр
SPDR S&P Bank ETF	KBE	US78464A7972	USD	–	–	Пересмотр