|
Сбербанк ао |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
254 руб. |
|
Текущая цена: |
235 руб. |
|
Потенциал: |
8% |
|
Сбербанк ап |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
216 руб. |
|
Текущая цена: |
213 руб. |
|
Потенциал: |
1% |
Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.
Мы сохраняем по Сбербанк-ао рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену с 268 до 254 руб. Рекомендация по прив. акциям – «держать» с целевой ценой 216 руб. Потенциал бумаг ограничен после ралли – на кейс Сбербанка смотрим как на дивидендную историю.
- Прибыль акционеров за 9 мес. составила 633млрд.руб.(-3,4% г/г) или 703 млрд.руб. (+8% г/г) без учета единовременного убытка. Рентабельность ROETTM20,5%. Прибыль 2019Е, согласно консенсусу Reuters, достигнет рекордных 875млрд.руб.(+5% г/г). Достаточность базового капитала повысилась на 124 б.п. за квартал после продажи Денизбанка.
- Мы ожидаем развития дивидендной истории эмитента с повышением нормы выплат до 50%. Акционеры, по прогнозам, получат 19 руб. на акцию (+21% г/г). DY2019E составляет 8,2% по обыкновенным акциям и 9,1% по «префам». Мы считаем Сбербанк одним из самых привлекательных дивидендных эмитентов в финансовом секторе и на российском рынке акций.
- Кредитный портфель gross вырос на 2,8% за квартал. Основным драйвером остается розничное кредитование (+5,0% к/к). Корпоративные кредиты +1,7% к/к.
- В среднесрочном периоде ослабление экономики может создать над акциями «навес», но в долгосрочном плане банк остается привлекательной историей благодаря высокой рентабельности капитала, подходу к дивидендам, лидерским позициям в отрасли, развитию экосистемы и консолидации отрасли.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
SBER |
|
ISIN |
RU0009029540 |
|
Рыночная капитализация |
5284 млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
21 587 млн |
|
Free float |
48% |
|
Основные показатели прив. акций |
|
|
Тикер |
SBER_p |
|
ISIN |
RU0009029557 |
|
Кол-во обыкн. акций |
1 000 млн |
|
Free float |
100% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E 2019E |
5.7 |
|
P/B LFI |
1.3 |
|
DY 2019Е SBER |
8.2% |
|
DY 2019E SBER_p |
9.1% |
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят ~16 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.
Стратегия 2018-2020 включает в себя не только развитие банковских услуг и продуктов, но также создание собственной экосистемы — проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, и другие нефинансовые услуги для бизнеса и населения и др. В перспективе экосистема позволит сохранить лояльность клиентов и принести дополнительный доход.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.
Финансовые показатели
Прибыль и рентабельность. Прибыль акционеров снизилась на 32% в 3К2019 на фоне отражения неденежного списания после продажи Денизбанка, что было в рамках ожиданий. Без учета этого фактора прибыль повысилась на 6,3% до 230,8 млрд.руб. Всего за 9 мес. банк заработал 633млрд.руб.(-3,4% г/г) или 703 млрд.руб. (+8% г/г) без учета единовременного убытка. Рентабельность ROE TTM составила 20,5%.
Прибыль 2019Е, согласно консенсусу Reuters, составит рекордные 875 млрд.руб. (+5% г/г).
Чистый доход от кредитования повысился на 2,4% в 3К2019 на фоне снижения резервирования (-30%). Совокупная стоимость риска (COR) уменьшилась на 16 б.п. до 1,06%. Чистая процентная маржа снизилась на 62 б.п. относительно 3К2018 до 5,13% под влиянием реструктуризации нескольких корпоративных кредитов, а технических моментов в рамках перехода на МСФО 9. Комиссии повысились на 15% г/г.
Кредитный портфель gross вырос на 2,8% за квартал. основным драйвером остается розничное кредитование (+5,0% к/к). Корпоративная часть портфеля повысилась на 1,7% к/к. Качество портфеля несколько ухудшилось за квартал: доля неработающих кредитов (NPLs) повысилась на 45 б.п. до 4,44%, покрытие резервами NPLs снизилось за квартал на 21 процентных пункта до 150%. Снижение качества коснулось как потребительских, так и корпоративных кредитов.
Продажа Денизбанка. После выбытия Денизбанка с баланса активы снизились на 4,1% к/к, был отражен бумажный убыток около 75 млрд.руб., но достаточность базового капитала повысилась на 124 б.п. за квартал.
Отраслевые тенденции. В сентябре и августе банки более активно выдавали потребительские кредиты (+1,6% м/м сент и +1,8% м/м авг.), что было связано с ужесточением условий выдачи с 1 октября. С 4квартала мы ожидаем замедления темпов роста розничного кредитования. Не исключаем также продолжения умеренного роста просрочки.
Присоединение Сбербанка к системе быстрых платежей, а также отмена роуминга за переводы неблагоприятно скажется на комиссиях, но менеджмент озвучил возможность перейти с комиссий за отдельные операции на пакеты услуг, а также компенсировать это за счет притока клиентов и других финансовых услуг, в частности, в инвестиционном сегменте.
Центробанк понизил процентную ставку 25 октября на 50 б.п. до 6,50%. Экономисты ожидают дальнейшего смягчения КДП и прогнозируют 6,15% на конец 2020 года согласно консенсусу Bloomberg. На наш взгляд в условиях повышения долговой нагрузки потребителей и медленного роста экономики это поддержит умеренный рост кредитного портфеля, но позволит уменьшить стоимость фондирования.
В среднесрочном периоде ослабление экономики может создать навес над акциями, но в долгосрочном плане банк остается привлекательной инвестиционной историей благодаря высокой рентабельности капитала, дивидендной политике, лидерским позициям в отрасли, развитию экосистемы и консолидации отрасли. При текущей цене мы смотрим на кейс SBER как на дивидендную историю.
Основные финансовые показатели
|
млрд руб., если не указано иное |
3К 2019 |
3К 2018 |
Изм., % |
9м 2019 |
9м 2018 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход до резервов |
353,9 |
359,3 |
-1,5% |
1 044,5 |
1 041,8 |
0,3% |
|
Резервирование |
30,6 |
43,7 |
-30,0% |
57,1 |
75,8 |
-24,7% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
323,3 |
315,6 |
2,4% |
987,4 |
966,0 |
2,2% |
|
Чистые комиссионные доходы |
130,0 |
112,9 |
15,1% |
349,6 |
318,1 |
9,9% |
|
Чистая прибыль акционеров |
155,9 |
228,2 |
-31,7% |
633,0 |
655,6 |
-3,4% |
|
Скорр. прибыль |
230,8 |
217,1 |
6,30% |
702,8 |
650,5 |
8,0% |
|
CIR |
34,30% |
31,50% |
2,80% |
34,20% |
32,20% |
2,0% |
|
Чистая процентная маржа |
5,13% |
5,75% |
-0,62% |
5,10% |
5,75% |
-0,7% |
|
CОR |
1,06% |
1,22% |
-0,16% |
0,72% |
0,83% |
-0,1% |
|
Балансовые показатели |
3К 2019 |
2К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм.,YTD |
|
|
Депозиты |
22 318 |
21 808 |
20 897 |
2,3% |
6,8% |
|
|
Кредиты gross |
21 200 |
20 618 |
21 082 |
2,8% |
0,6% |
|
|
— Корпоративные |
13 562 |
13 341 |
14 331 |
1,7% |
-5,4% |
|
|
— Потребительские |
7 638 |
7 277 |
6 751 |
5,0% |
13,1% |
|
|
Кредиты net |
19 788 |
19 207 |
19 585 |
3,0% |
1,0% |
|
|
Доля проблемных кредитов (NPLs) |
4,44% |
3,99% |
3,80% |
0,45% |
0,64% |
|
|
Резерв/NPLs |
150% |
171% |
189% |
-21% |
-39% |
|
|
Активы |
30 254 |
31 562 |
31 198 |
-4,1% |
-3,0% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
20,5% |
23,6% |
22,9% |
-3,1% |
-2,4% |
|
|
Достаточность базового капитала |
13,5% |
12,3% |
11,9% |
1,2% |
1,7% |
|
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
|
Чистая прибыль акционеров |
750,4 |
832,9 |
875,0 |
980,0 |
|
Рост, % |
39% |
11% |
5% |
12% |
|
Дивиденды |
271 |
361 |
438 |
490 |
|
Рост, % |
100% |
33% |
21% |
12% |
|
Норма выплат |
36% |
43% |
50% |
50% |
|
DPS SBER, руб. |
12,0 |
16,0 |
19,4 |
21,7 |
|
DY |
5,6% |
6,4% |
8,2% |
9,2% |
|
DPS SBER_p, руб. |
12,0 |
16,0 |
19,4 |
21,7 |
|
DY |
6,3% |
7,3% |
9,1% |
10,2% |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018-2020, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий по нормативам достаточности капитала. Коэффициент выплат за 2018 год составил 43,5% прибыли по МСФО, за 2017 год 36%.
Мы ожидаем развития дивидендной истории Сбербанка с повышением нормы выплат до 50% в следующем сезоне. Дивиденд может составить 19 руб. (+21% г/г) с доходностью 8,2% по обыкновенным акциям и 9,1% по привилегированным акциям. По норме выплат и ожидаемой доходности мы считаем Сбербанк одним из самых привлекательных дивидендных эмитентов в финансовом секторе и на российском рынке акций.
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
Мы подтверждаем рекомендацию «держать» по обыкновенным акциям Сбербанк, но понижаем целевую цену с 268 до 254 руб. После ралли потенциал остается небольшим, порядка 8%, по нашим оценкам, в перспективе 12 мес. В сравнении с аналогами, российскими и зарубежными, обыкновенные акции торгуются с дисконтом в среднем 8%. По отношению к собственным историческим мультипликаторам P/E и P/B (LTM и форвардным) с начала 2016 года (ROE была сопоставима) акции торгуются с премией в среднем 1%.
На текущей этапе мы смотрим на акции как на дивидендный кейс. Высокая дивидендная доходность будет поддерживать котировки.
Рекомендация по привилегированным акциям — «держать» с целевой ценой 216 руб., что на 1% выше текущих котировок.
Риски:
- Санкции, в том числе против банковского сектора РФ.
- Ослабление экономического роста, которое неблагоприятно повлияет на кредитование, качество активов, резервирование и окажет давление на прибыль. Снижение курса рубля также приведет к снижению показателей достаточности капитала.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
P/D 2019Е |
P/D 2020Е |
|
Сбербанк |
82 905 |
5,9 |
5,3 |
12,1 |
10,8 |
|
ВТБ |
8 766 |
6,7 |
5,9 |
14,7 |
13,2 |
|
Тинькофф банк |
3 474 |
6,2 |
5,1 |
38,7 |
18,5 |
|
Банк Санкт-Петербург |
397 |
2,6 |
2,5 |
13,2 |
12,5 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,1 |
5,2 |
14,0 |
12,9 |
|
|
Развивающиеся страны, медиана |
11,2 |
9,5 |
22,6 |
22,0 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике обыкновенные акции консолидируются в рамках треугольника, долгосрочный растущий тренд актуален. Сейчас котировки достигли верней границы фигуры, которая выступает в качестве сопротивления. Не исключаем начала коррекции в диапазоне 235-250. Значимый уровень поддержки 212.
По привилегированным акциям Сбербанка схожая техническая картина. Сопротивление пролегает в районе 220, уровни поддержки – 200 и 187.
Источник: Thomson Reuters
