|
Salesforce.com |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$190.0 |
|
Текущая цена: |
$163.5 |
|
Потенциал роста: |
16.2% |
- Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используются сотнями тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
- Большой спрос на облачные решения Salesforce позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
- На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, продолжит оставаться главным бенефициаром данной тенденции.
- Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важной частью стратегии роста компании являются также сделки M&A.
- Руководство Salesforce представило амбиционные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года.
- Акции Salesforce неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы считаем акции Salesforce привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена $190.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US79466L3024 |
|
|
Рыночная капитализация |
$126.1 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$124.9 млрд |
|
|
Финансовые показатели, $ млн |
||
|
2019 ф.г. |
2018 ф.г. |
|
|
Выручка |
13 282 |
10 540 |
|
EBITDA |
3 227 |
2 491 |
|
Чистая прибыль |
2 123 |
1 133 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2.75 |
1.54 |
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
|
Показатели прибыльности |
||
|
2019 ф.г. |
2018 ф.г. |
|
|
Маржа EBITDA |
24.3% |
23.6% |
|
Маржа чистой прибыли |
10.7% |
16.1% |
Краткое описание эмитента
Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы (CRM расшифровывается как Customer Relationship Management, или управление отношениями с клиентами). Компания предлагает широкий набор инструментов для малого, среднего и крупного бизнеса по управлению всеми видами бизнес-процессов, аналитикой, отношениями с клиентами, продажами и маркетингом. Платформа Salesforce работает по модели SaaS (software as a service, или программное обеспечение как услуга), в рамках которой подписчикам предоставляется готовое прикладное ПО, полностью обслуживаемое провайдером. Поставщик в этой модели самостоятельно управляет приложением, предоставляя заказчикам доступ к функциям с клиентских устройств через мобильное приложение или веб-браузер. Основное преимущество модели SaaS для потребителя состоит в отсутствии затрат, связанных с установкой, обновлением и поддержкой работоспособности оборудования и работающего на нем программного обеспечения.
Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиа бизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет $126 млрд.
Финансовые результаты
В последние кварталы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Не стал исключением и последний отчетный период Salesforce − IV квартал 2019 фингода, завершившийся 31 января.
Так, выручка подскочила на 25.8% г/г до $3.60 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $3.56 млрд. При этом на доходы от подписки и техподдержки пришлось около 94% всех продаж. Географически, продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 26.1%, 24.9% и 24.5%, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 23.1% до $869 млн., а скорректированная прибыль на акцию взлетела на 48.9% до 70 центов и оказалась на 14центов выше среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит. По итогам всего 2019 фингода компания заработала $2.75 на акцию (рост на 78.6%) при выручке $13.28 млрд. (рост на 26%).
Финансовые результаты Salesforce за IV квартал и весь 2019 фингод
|
|
4К19 |
4К18 |
Изменение |
2019 ф.г. |
2018 ф.г. |
Изменение |
|
Выручка, $ млн. |
3 603 |
2 865 |
25.8% |
13 282 |
10 540 |
26.0% |
|
EBITDA, $ млн. |
869 |
706 |
23.1% |
3 227 |
2 491 |
29.5% |
|
Чистая прибыль, $млн. |
548 |
350 |
56.6% |
2 133 |
1 133 |
88.3% |
|
EPS, $ |
0.70 |
0.47 |
48.9% |
2.75 |
1.54 |
78.6% |
|
Операционный денежный поток, $млн. |
1 331 |
1 052 |
26.5% |
3 398 |
2 738 |
24.1% |
|
Рентабельность по EBITDA |
24.1% |
24.6% |
-0.5 п.п. |
24.3% |
23.6% |
0.7 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
15.2% |
12.2% |
3.0 п.п. |
16.1% |
10.7% |
5.3 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила IV финквартал, имея на счетах $4.34 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $3.18 млрд. В 2019 фингоду компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $3.40 млрд. (рост на 24.1% г/г) и направила $595 млн. на капитальные инвестиции.
В 2020 фингоду Salesforce прогнозирует выручку в диапазоне $15.95-16.05 млрд., что соответствует годовому приросту на 20-21%. Скорректированная прибыль на акцию ожидается на уровне $2.74-2.76, а операционный денежный поток должен повыситься на 20-21%. В I квартале 2020 фингода компания рассчитывает заработать 60-61 цент на акцию при выручке $3.67-3.68 млрд.
Факторы роста
Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Salesforce, учитывая, что на фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем. Применение таких систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых компаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота, а также оказывают существенное влияние на управляемость и культуру работы компании.
По мнению экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, продолжит оставаться главным бенефициаром указанной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, в 2018 г. Salesforce купила американскую фирму MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. Разработки MuleSoft лягут в основу нового сервиса Salesforce, который позволит клиентам компании сводить воедино данные, находящиеся в публичных и частных облаках.
Кроме того, в прошлом же году была приобретена израильская фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Этой платформой пользуются в PepsiCo, Ticketmaster, Trivago, Unilever, Pernod Ricard, Foursquare и в многих других известных компаниях. Сделка, как ожидается, существенно усилит компетенции Salesforce в области цифрового маркетинга.
Помимо этого, в прошлом сентябре Salesforce и технологический гигант Apple объявили о масштабном сотрудничестве в корпоративном секторе. В рамках совместной работы технологии Apple будут тесно интегрироваться с ПО партнера, а также будет выпущен инструментарий, при помощи которого разработчики смогут создавать для iPhone и iPad приложения с облачной платформой от Salesforce в основе.
Отметим также, что руководство Salesforce весьма оптимистично смотрит в будущее и установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $26-28 млрд., что означает ее удвоение за 4 года. Причем данный прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Salesforce выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая размер компании и ее лидирующее положение в отрасли, высокие ожидаемые долгосрочные темпы роста финансовых показателей и низкую долговую нагрузку, мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млрд |
EV, $ млрд |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||||
|
SAP |
SAP |
139 804 |
148 719 |
14.8 |
12.8 |
20.9 |
18.8 |
16.6 |
|
Adobe Systems |
ADBE |
127 043 |
126 481 |
24.1 |
21.3 |
33.2 |
26.9 |
29.2 |
|
Salesforce.com |
CRM |
126 066 |
124 900 |
30.0 |
24.9 |
57.4 |
44.5 |
5.3 |
|
Intuit |
INTU |
66 320 |
63 565 |
25.0 |
23.8 |
39.2 |
34.6 |
67.1 |
|
Workday |
WDAY |
42 782 |
42 208 |
65.0 |
47.8 |
115.2 |
86.5 |
-23.7 |
|
Dassault Systemes |
DSY |
39 294 |
37 288 |
24.9 |
21.2 |
38.0 |
34.1 |
13.7 |
|
Autodesk |
ADSK |
33 795 |
34 909 |
39.4 |
25.0 |
53.3 |
32.5 |
-33.3 |
|
Cerner |
CERN |
18 683 |
18 351 |
11.7 |
10.1 |
22.1 |
20.2 |
13.1 |
|
Veeva Systems |
VEEV |
18 100 |
16 862 |
44.2 |
37.2 |
64.7 |
55.7 |
21.4 |
|
Constellation Software |
CSU |
17 686 |
17 330 |
18.4 |
15.8 |
25.1 |
21.4 |
50.3 |
|
Cadence Design |
CDNS |
17 279 |
17 191 |
22.5 |
20.0 |
30.6 |
28.1 |
32.3 |
|
Synopsys |
SNPS |
16 355 |
16 101 |
18.4 |
17.1 |
25.6 |
22.8 |
12.3 |
|
Ansys |
ANSS |
15 098 |
14 321 |
22.0 |
19.7 |
31.0 |
27.7 |
17.5 |
|
Tableau Software |
DATA |
11 427 |
10 596 |
48.8 |
39.0 |
77.7 |
58.1 |
-8.7 |
|
PTC |
PTC |
11 030 |
11 027 |
28.2 |
24.3 |
52.2 |
36.0 |
7.2 |
|
Ultimate Software |
ULTI |
10 493 |
10 343 |
35.3 |
25.4 |
52.7 |
42.7 |
9.9 |
|
Open Text |
OTEX |
10 152 |
12 046 |
10.7 |
10.4 |
13.8 |
12.8 |
7.3 |
|
Sage Group |
SGE |
9 812 |
10 658 |
14.1 |
14.7 |
22.4 |
20.8 |
25.5 |
|
Guidewire Software |
GWRE |
7 699 |
6 937 |
47.8 |
39.6 |
68.0 |
60.5 |
-1.7 |
|
Nuance Communications |
NUAN |
4 747 |
6 459 |
8.6 |
10.5 |
14.7 |
14.0 |
6.6 |
|
Медиана |
|
|
|
24.5 |
21.2 |
35.6 |
30.3 |
12.7 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $180.
Мы считаем покупку акций Salesforce на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $190.