Salesforce.com |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена: |
$190.0 |
Текущая цена: |
$151.6 |
Потенциал роста: |
25.4% |
- Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используются сотнями тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
- Большой спрос на облачные решения Salesforce позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
- На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире, все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, продолжит оставаться главным бенефициаром данной тенденции.
- Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важной частью стратегии роста компании являются также сделки M&A.
- Руководство Salesforce представило амбициознные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года.
- Акции Salesforce неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы считаем акции Salesforce привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена — $190.
Основные сведения |
|||
ISIN |
US79466L3024 |
||
Рыночная капитализация |
$132.93 млрд |
||
Enterprise Value (EV) |
$132.91 млрд |
||
Финансовые показатели, $ млн |
|||
6M20 ф.г. |
6M19 ф.г. |
||
Выручка |
7 734 |
6 287 |
|
EBITDA |
2 149 |
1 547 |
|
Чистая прибыль |
1 265 |
1 108 |
|
Прибыль на акцию, $ |
1.59 |
1.45 |
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
|
Показатели прибыльности |
|||
6M20 ф.г. |
6M19 ф.г. |
||
Маржа EBITDA |
27.8% |
24.6% |
|
Маржа чистой прибыли |
16.4% |
17.6% |
Краткое описание эмитента
Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы (CRM расшифровывается как Customer Relationship Management, или управление отношениями с клиентами). Компания предлагает широкий набор инструментов для малого, среднего и крупного бизнеса по управлению всеми видами бизнес-процессов, аналитикой, отношениями с клиентами, продажами и маркетингом. Платформа Salesforce работает по модели SaaS (software as a service, или программное обеспечение как услуга), в рамках которой подписчикам предоставляется готовое прикладное ПО, полностью обслуживаемое провайдером. Поставщик в этой модели самостоятельно управляет приложением, предоставляя заказчикам доступ к функциям с клиентских устройств через мобильное приложение или веб-браузер. Основное преимущество модели SaaS для потребителя состоит в отсутствии затрат, связанных с установкой, обновлением и поддержкой работоспособности оборудования и работающего на нем программного обеспечения.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиа бизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет около $133 млрд.
Финансовые результаты
В последние кварталы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей, несмотря на не самую благоприятную ситуацию в мировой экономике. Не стал исключением и последний отчетный период Salesforce − II квартал 2020 фингода, завершившийся 31июля.
Так, выручка увеличилась на 21.8% г/г до $4 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $3.95 млрд. Столь значительный подъем продаж был связан с продолжающимся ростом популярности предлагаемых компанией облачных решений, а также эффектами от сделок M&A. При этом негативным фактором стало укрепление доллара США к основным валютам. Географически, продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 20.4%, 25% и 25.8%, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 22.9% до $1.03 млрд., а скорректированная прибыль на акцию уменьшилась на 7% до 66 центов, но оказалась существенно выше среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит на уровне 47 центов.
Финансовые результаты Salesforce за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода
|
2К20 |
2К19 |
Изменение |
6М20 |
6М19 |
Изменение |
Выручка, $ млн |
3 997 |
3 281 |
21.8% |
7 734 |
6 287 |
23.0% |
EBITDA, $ млн |
1 030 |
838 |
22.9% |
2 149 |
1 547 |
38.9% |
Чистая прибыль, $млн |
526 |
550 |
-4.4% |
1 265 |
1 108 |
14.2% |
EPS, $ |
0.66 |
0.71 |
-7.0% |
1.59 |
1.45 |
9.7% |
Операционный денежный поток, $млн |
436 |
458 |
-4.8% |
2 401 |
1 924 |
24.8% |
Рентабельность по EBITDA |
25.8% |
25.5% |
0.2 п.п. |
27.8% |
24.6% |
3.2 п.п. |
Рентабельность по чистой прибыли |
13.2% |
16.8% |
-3.6 п.п. |
16.4% |
17.6% |
-1.3 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила II финквартал, имея на счетах $6.04 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $6.02 млрд. В I полугодии 2020 фингода компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $2.40млрд. (рост на 24.8% г/г) и направила $337 млн. на капитальные инвестиции.
Руководство Salesforce улучшило свой прогноз по выручке на весь 2020 фингод. В компании теперь ожидают годовые продажи в диапазоне $16.75-16.90 млрд., что соответствует росту на 26-27% г/г, тогда как предыдущая оценка равнялась $16.10-16.25 млрд. В то же время прогноз скорректированной прибыли на акцию был несколько понижен − до $2.82-2.84 с $2.88-2.90. Оценка прироста операционного денежного потока по итогам года по-прежнему составляет 20-21%. В 3-м финквартале Salesforce прогнозирует выручку в интервале $4.44-4.45 млрд. (рост на 31% г/г) и прибыль на акцию на уровне 65-66 центов.
Факторы роста
Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Salesforce, учитывая, что на фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем. Применение таких систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых кампаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота, а также оказывают существенное влияние на управляемость и культуру работы компании.
По мнению отраслевых экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, продолжит оставаться главным бенефициаром указанной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, 1 августа Salesforce закрыла сделку по покупке аналитической платформы Tableau Software за $15.7 млрд. Tableau занимается анализом данных, прежде всего визуальной аналитикой. Среди ее продуктов − облачные базы данных и аналитические инструменты, в том числе для визуализации больших объемов данных, а среди клиентов такие компании, как Verizon, JPMorgan, Pfizer, PepsiCo, Netflix. Данная сделка, как ожидается, позволит Salesforce усилить свое влияние на рынке бизнес-аналитики и поможет ей в итоге стать лидером среди компаний, представляющих бизнес-решения для цифровой трансформации, − за счет предоставления единой универсальной CRM-платформы с возможностью анализа и визуализации данных.
В 2018 г. Salesforce купила американскую фирму MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. Разработки MuleSoft легли в основу нового сервиса Salesforce, который позволяет клиентам компании сводить воедино данные, находящиеся в публичных и частных облаках. Кроме того, в прошлом же году была приобретена израильская фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Этой платформой пользуются в PepsiCo, Ticketmaster, Trivago, Unilever, Pernod Ricard, Foursquare и в многих других известных компаниях. Сделка существенно усилила компетенции Salesforce в области цифрового маркетинга.
Помимо этого, ранее Salesforce и технологический гигант Apple объявили о масштабном сотрудничестве в корпоративном секторе. В рамках совместной работы технологии Apple будут тесно интегрироваться с ПО партнера, а также будет выпущен инструментарий, при помощи которого разработчики смогут создавать для iPhone и iPad приложения с облачной платформой от Salesforce в основе.
Отметим также, что руководство Salesforce весьма оптимистично смотрит в будущее и установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $26-28 млрд., что означает ее удвоение за 4 года. Причем данный прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Salesforce выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая размер компании и ее лидирующее положение в отрасли, высокие ожидаемые долгосрочные темпы роста финансовых показателей и низкую долговую нагрузку, мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млрд |
EV,$ млрд |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||||
SAP |
SAP |
144 038 |
156 741 |
17.2 |
14.7 |
21.5 |
19.3 |
16.6 |
Adobe Systems |
ADBE |
137 107 |
137 308 |
24.7 |
22.8 |
36.2 |
29.0 |
29.2 |
Salesforce.com |
CRM |
132 927 |
132 905 |
30.6 |
25.1 |
54.5 |
44.3 |
5.3 |
Intuit |
INTU |
72 262 |
70 418 |
25.2 |
22.6 |
36.8 |
32.7 |
51.1 |
Workday |
WDAY |
43 421 |
42 847 |
61.0 |
45.9 |
113.8 |
85.9 |
-23.7 |
Dassault Systemes |
DSY |
37 332 |
34 993 |
22.4 |
20.0 |
35.7 |
32.2 |
13.9 |
Autodesk |
ADSK |
31 623 |
32 593 |
31.9 |
23.8 |
50.9 |
30.5 |
-21.4 |
Veeva Systems |
VEEV |
23 287 |
22 049 |
53.1 |
46.2 |
77.5 |
67.3 |
21.4 |
Cerner |
CERN |
21 629 |
21 297 |
12.8 |
11.6 |
25.4 |
21.4 |
13.1 |
Synopsys |
SNPS |
20 308 |
20 054 |
22.0 |
19.8 |
29.7 |
26.6 |
12.3 |
Constellation Software |
CSU |
19 840 |
19 934 |
19.5 |
18.1 |
32.2 |
25.6 |
50.3 |
Cadence Design |
CDNS |
18 717 |
18 629 |
22.0 |
20.1 |
31.0 |
29.0 |
32.3 |
Ansys |
ANSS |
17 721 |
16 944 |
25.1 |
22.7 |
33.9 |
31.2 |
17.5 |
Open Text |
OTEX |
10 409 |
12 010 |
10.5 |
10.1 |
13.4 |
12.7 |
7.6 |
Sage Group |
SGE |
9 166 |
10 012 |
16.9 |
15.1 |
24.8 |
23.0 |
25.5 |
Guidewire Software |
GWRE |
7 662 |
6 900 |
51.1 |
47.7 |
67.0 |
70.6 |
-1.7 |
PTC |
PTC |
7 500 |
7 827 |
24.4 |
17.8 |
37.1 |
26.8 |
7.2 |
Nuance Communications |
NUAN |
4 853 |
6 565 |
11.7 |
10.6 |
14.4 |
14.2 |
6.6 |
Медиана |
|
|
23.4 |
20.0 |
34.8 |
29.0 |
13.5 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce движутся в рамках среднесрочного нисходящего канала, немного выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем повторного тестирования верхней границы канала с перспективой ее пробития, после чего откроется дорога к подъему в район $180.
Мы считаем покупку акций Salesforce на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $190.