«Русагро» увеличил прибыль несмотря на падение выручки

Один из крупнейших агрохолдингов страны, Русагро, отчитался о финансовых результатах за 1 кв. 2023 года. Квартальная выручка упала на 23% г/г до 47,4 млрд руб., скорр. EBITDA снизилась более чем в два раза до 7,1 млрд руб. (-56% г/г), при этом чистая прибыль улучшилась в 2,8 раз до 5,4 млрд руб. На EBITDA ощутимее всего сказалось обнуление скорр. EBITDA исторически одного из самых рентабельных сегментов – сельского хозяйства (-116 млн руб. по сравнению с +4,2 млрд годом ранее) из-за переноса продаж и роста издержек.

Результаты сегментов, 1 кв. 2023 г.	Выручка		Скорр. EBITDA
	млрд руб.	изм., г/г	млрд руб.	изм., г/г
Масла и жиры	23,4	-33%	4,2	-22%
Мясо	10,7	16%	0,4	-24%
Сахар	9,4	-17%	2,0	-57%
Сельское хозяйство	5,9	-28%	-0,1	NM

Упала выручка всех сегментов за исключением мясного, отрицательно сказались уменьшение объемов продаж масложировой продукции, зерновых культур и сахара, а также снижение мировых цен на продукцию и укрепление рубля по сравнению с 1 кв. прошлого года. Снижение выручки отразилось на рентабельности скорр. EBITDA (-11 п.п. до 15%).

Чистая прибыль показала улучшение по сравнению с низкой базой 1 кв. прошлого года: в результат прошлого периода вошел финансовый убыток от курсовых разниц, который в отчетном квартале сменился прибылью (финансовые доходы составили 3,5 млрд руб. в 1 кв. 2023 г. по сравнению с финансовым убытком 7,1 млрд руб. годом ранее). Маржа чистой прибыли в 1 кв. 2023 г. составила 11% (+8 п.п.) при среднем годовом значении 12,7% в период 2017-2021 год. 

Результаты Русагро за 1 квартал не самые впечатляющие, но в большей мере связаны с переносом продаж в ожидании более хороших условий, укреплением рубля и снижением цен на продовольствие по сравнению с высокой базой 1 кв. 2022 года, нежели чем с проблемами в операционный деятельности, в связи с чем мы сохраняем положительное видение бизнеса Русагро. Вывод свинокомплекса в Приморье на полную проектную мощность в 2024 г. положительно отразится на рентабельности сегмента, а инвестиции в CapEx в 2023 году на уровне прошлого года (12 млрд руб.) поддержат основные средства.
На звонке с инвесторами менеджмент отметил, что слабые продажи сельхоз сегмента будут компенсированы в следующих кварталах 2023 года, а рентабельность сегмента можно ожидать на уровне исторических значений (средняя маржа скорр. EBITDA сегмента составляла 28% в 2017 – 2022 годах, по нашим расчетам).

Положительно оцениваем увеличение прозрачности отчетности: эмитент вернулся к детализации финансовых результатов сегментов – в прошлом году Русагро в квартальных отчетах ограничивалась разбивкой выручки по сегментам, но не по EBITDA. 

В котировках цен расписок Русагро включен негатив, связанный с зарубежной пропиской компании и невозможностью выплаты дивидендов. «Переезд» в дружественную юрисдикцию придаст бумагам виток позитива, на звонке менеджмент сообщил, что рассчитывает предоставить решение в ближайшие месяцы. Рейтинг расписок Русагро – «Лучше рынка».