Первый квартал 2021 года стал для казначейских бондов США худшим ни много ни мало с 3 кварталом 1980 года: индекс Bloomberg Barclays U.S. Treasury потерял 4,25%. В марте американские гособлигации подешевели 4-й месяц подряд, что стало для них самым затяжным периодом падения за последние 5 лет. Доходности самых дальних, 30-летних бумаг благополучно переписали не только уровни, отмечавшиеся накануне пандемии, но и достигли значений августа 2019 года, когда ни о каком вирусе еще не было и речи.
|
|
|
Поскольку ФРС пока явно не настроена вмешиваться в ситуацию (по-видимому, полагая, что рынок должен сам найти равновесие), мы считаем, что доходности долгосрочных UST будут, как и ранее, коррелировать с ИПЦ. Поскольку и рынок, и регулятор ожидают дальнейшего повышения инфляционного давления в экономике США, в базовом сценарии мы полагаем, что доходности UST продолжат свой рост. Тем не менее, мы все же не исключаем потенциального risk-off – с соответствующим ростом спроса на защитные активы — поэтому наш диапазон по доходности 10-летнего бенчмарка сейчас составляет 1,5-2,0% на конец2 квартала 2021 года (сейчас 1,7%).
Проблема состоит в том, что в условиях крайне сузившихся в 2020 году кредитных спредов рост доходности базовых активов сейчас напрямую транслируется в цены облигаций. В первую очередь страдают наиболее высококачественные и самые длинные бонды, которым просто нечем ответить на рост доходности UST, кроме как понижательной переоценкой.
Российский рынок корпоративных и банковских еврооблигаций в целом до недавних пор находился в определенной безопасности: его средняя дюрация относительно невелика – всего 2,5 года, поэтому рост доходностей американских гособлигаций, который поначалу касался главным образом только дальних бумаг, довольно спокойно воспринимался инвесторами.
Однако, похоже, что рост доходности UST постепенно становится проблемой и для сектора российских еврооблигаций. Дело в том, что в последнее время под давлением оказался и среднесрочный участок кривой трежерис. Так, доходность 5-летней казначейской облигации за прошлый квартал увеличилась с 0,36% до 0,94%. Более того, как видно на графике ниже, доходность UST-5, в отличие от десятилетнего бенчмарка, имеет еще значительные резервы с точки зрения достижения своих доковидных уровней. Это потенциально представляет угрозу среднесрочным долларовым облигациям, прежде всего, «инвестиционных» рейтингов, которые имеют невысокие возможности (кредитные спреды находятся вблизи исторических минимумов) абсорбировать дальнейший рост доходности базового актива.
В сложившихся условиях нашей базовой рекомендацией по долговому рынку на2 квартал 2021 года является снижение дюрации инвестиционных портфелей – с ориентацией на 2-летние бумаги. Кроме того, для того, чтобы надежно защититься от растущей инфляции и тем самым сохранить положительную реальную доходность своих инвестиций, имеет смысл обратить внимание на защищенные от инфляции казначейские облигаций США (так называемые TIPS). Например, интерес представляют акции ETF iShares 0-5 Year TIPS Bond (тикер: STIP US), который ориентирован на сравнительно короткие TIPS.
Однако даже в этом бушующем мире нашелся островок стабильности. Речь идет и рынке суверенных китайских облигаций, который, как видно на графике выше, фактически оказался единственным крупным мировым долговым рынком, который показал хоть какой-то рост с точки зрения совокупного дохода в прошлом квартале (+0,95%). Надо заметить, что и в прошлом году долговой рынок Поднебесной также двигался асинхронно с миром: в то время как все остальные глобальные рынки переписали свои исторические минимумы по доходности, китайская суверенная кривая сдвинулась по доходности вверх. При этом китайский рынок госбондов в I кв. 2021 г. смог остаться на положительной территории по совокупному доходу даже с учетом динамики на валютном рынке (рост на 0,71% в долларовом эквиваленте). Это, надо сказать, оказалось нелегкой задачей с учетом происходившего укрепления доллара на мировой арене (индекс DXY +3,7% за квартал). Например, убытки держателей японских бондов с учетом динамики на валютном рынке составили 6,93%, индонезийских – 5,74%, российских ОФЗ – 4,38%.