|
Лента, GDR |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
456 руб. |
|
Текущая цена: |
369 руб. |
|
Потенциал роста: |
23% |
Инвестиционная идея
Лента – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть делает ставку на гипермаркеты, 201 из 265 магазинов, которые формируют около 95% выручки компании. Продажи в 2016 г. достигли рекордных 306,4 млрд руб.
Операционные результаты за 3К 2017 подтверждают историю роста Ленты, и мы сохраняем рекомендацию «покупать» расписки Ленты. Целевая цена 456 руб. Потенциал роста в перспективе года ~23%.
- Ритейлер отчитался о росте выручки в 3К на 18,7% благодаря открытию новых магазинов (+68 точек за последний год) и увеличению сопоставимых (LFL) продаж. В 3-м квартале LFL выручка вернулась к росту после снижения в 1-м полугодии благодаря изменению ассортимента и более адресной рассылке покупателям.
- Долговая нагрузка остается довольно высокой, 2.95х EBITDA на конец 1-го полугодия, но в этом году было проведено рефинансирование долга, и суммарно средняя ставка была снижена на 2,6%. По приблизительным оценкам, при долге 110 млрд.руб. это может сэкономить на процентных расходах около 2,8 млрд.руб. в год.
- Продажи за 9 мес. достигли 253 млрд.руб. Впереди высокий сезон, который формирует около 30% годовой выручки. По итогам года ожидаются рекордные продажи 362,8 млрд.руб. (+18% г/г), а EBITDA на уровне 36,6млрд.руб. (+17% г/г).
- На наш взгляд, расписки Ленты – один из самых интересных вариантов в российском продуктовом ритейле. На фоне роста доходов бумаги Ленты остаются недооцененными по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам.
|
Основные показатели обыкн. акций
|
||
|
Тикер |
LNTA |
|
|
ISIN |
US52634T2006 |
|
|
Рыночная капитализация |
180 млрд руб. |
|
|
Кол-во GDR |
486,6 млн |
|
|
Free float |
58% |
|
|
Мультипликаторы |
||
|
P/E, LTM |
15,66 |
|
|
P/E, 2017Е |
14,00 |
|
|
P/B, LFI |
2,83 |
|
|
P/S, LTM |
2,70 |
|
|
EV/EBITDA, LTM |
8,37 |
|
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
252,8 |
306,4 |
|
EBITDA |
28,0 |
31,4 |
|
Чистая прибыль |
10,3 |
11,2 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
11,1% |
10,2% |
|
Чистая маржа |
4,1% |
3,7% |
|
ROE |
21,2% |
32,2% |
|
Долг/ собств. капитал |
1,75 |
1,61 |
|
Чистый долг/EBITDA |
2,84 |
1,91 |
Краткое описание эмитента
Лента – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть делает ставку на гипермаркеты, 201 из 265 магазинов, которые формируют около 95% выручки компании. Продажи в 2016 г. достигли рекордных 306,4 млрд руб.
Структура капитала. Уставный капитал разделен на 97,32 млн обыкновенных акций (486,59 млн GDR). Акции размещены в форме GDR на Лондонской фондовой бирже и Московской бирже. Крупнейшие акционеры — Группа TPG (34% акций), ЕБРР (7,37%); у директоров и менеджмента 1,09% акций. В свободном обращении около 58% акций. В сентябре акции вошли в состав индексов ММВБ и РТС.
Финансовые показатели
Операционные результаты за 3К 2017 подтверждают историю роста Ленты. В прошедшем квартале выручка сети выросла на 18,7% до 89,6 млрд рублей в сравнении с прошлым годом благодаря открытию новых магазинов и увеличению сопоставимых продаж. За последний год сеть расширилась на 68 точек – 22 супермаркета и 46 гипермаркета, в основном в регионах, где открылось около 2/3 новых магазинов.
Сопоставимые (LFL) продажи вернулись к росту (+0,7%) после снижения в 1-м полугодии благодаря изменению ассортимента и более адресной рассылке покупателям. В 3К покупателей было меньше (-1,5%), но они стали тратить больше (+2,2%).
Отток покупателей был в основном связан с гипермаркетами, которые формируют около 95% выручки сети.
В гипермаркетах отток покупателей составил 1,7%, но появилась динамика к его замедлению (-2,8% во 2К и -2,2% в 1К). Средний чек вырос как в гипермаркетах (+2,3%), так и супермаркетах (+4,4%).
Выручка за первые три квартала достигла 253,1 млрд.руб., +17,4% г/г. Начался высокий 4 квартал, который обычно приносит компании около 30% годовой выручки. Основным драйвером будет выступать экспансия сети – компания подтвердила свой план по открытию магазинов в этом году – 40 гипермаркетов, включая 14 арендованных точек у Седьмого Континента под брендом НАШ, и 50 супермаркетов. За 9 мес. было открыто 10 гипермаркетов и 16 супермаркетов. Большинство открытий обычно приходится на 4К.
Финансирование расширения бизнеса идет частично за счет кредитов. На конец 1-го полугодия чистый долг составил 98,3 млрд руб. или 2,95х EBITDA, к концу года прогнозируется его увеличение до 99,5 млрд руб. или 2,72х EBITDA. Ч.долг/ EBITDA выше, чем у основных конкурентов Х5 и Магнита, но на фоне растущих операционных доходов и рефинансирования кредитов под меньшую ставку риски ухудшения ликвидности, на наш взгляд, пока не актуальны. Рефинансирование позволит сэкономить на финансовых расходах. За несколько раундов ставка снизилась на 2,6% (1-м полугодии стоимость долга была сокращена до с 12,4% до 10,7%, и в 3-м квартале средний процент опустился уже до 9,8%). По приблизительным оценкам, при общем долге ~110 млрд руб. эти сделки могут сэкономить около 2,8 млрд руб. в год.
EBITDA и чистая прибыль Ленты может составить 36,6 млрд руб. (+17% г/г) и 12,8 млрд руб. (+14% г/г) соответственно при продажах 362,8 млрд руб. (+18% г/г).
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
163 531 |
140 087 |
16,7% |
|
EBITDA |
15 619,0 |
13 675,7 |
14,2% |
|
Маржа EBITDA |
9,6% |
9,8% |
-0,2% |
|
Операционная прибыль |
10 880 |
10 076 |
8,0% |
|
Маржа опер. прибыли |
6,7% |
7,2% |
-0,5% |
|
Чистая прибыль |
4 492 |
4 326 |
3,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
2,7% |
3,1% |
-0,3% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,046 |
0,044 |
5% |
|
FCFF |
-9 660 |
-13 434 |
-28% |
|
1П 2017 |
2П 2016 |
||
|
Долг |
109 828 |
102 201 |
7,5% |
|
Чистый долг |
98 337 |
89 163 |
10% |
|
Чистый долг/EBITDA |
2,95 |
2,84 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
1,88 |
2,17 |
NA |
|
ROE |
19,9% |
21,2% |
-1,3% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Дивиденды
В связи с активным расширением сети Лента реинвестирует прибыль в бизнес и дивиденды не платит. На наш взгляд, дивидендов пока ждать не стоит.
Оценка
При оценке мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах, применив к оценке последних страновой дисконт 25%.
По форвардным мультипликаторам P/E 2017Е, EV/EBITDA2017Е и EV/EBITDA2018Е GDR Ленты сейчас торгуются дешевле аналогов при ожиданиях повышения выручки и прибыли. Потенциал роста до паритета с отраслью составляет, по нашим оценкам, около 23%. Мы снижаем целевую цену до 456 руб. за 1 расписку в связи с умеренной просадкой стоимости российского продуктового ритейла в октябре и небольшим снижением прогноза по прибыли в 2017 году (менее 1%), но сохраняем рекомендацию «покупать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017Е |
EV / EBITDA, 2017Е |
EV / EBITDA, 2018Е |
|
Лента |
3 068 |
14,00 |
7,59 |
6,53 |
|
Магнит |
13 137 |
16,94 |
8,81 |
7,52 |
|
X5 |
11 207 |
17,79 |
8,22 |
6,81 |
|
Дикси |
683 |
NaN |
5,79 |
4,76 |
|
О’КЕЙ |
613 |
30,24 |
6,92 |
6,12 |
|
Российские аналоги, медиана |
|
17,79 |
7,57 |
6,46 |
|
Аналоги из развивающихся стран, медиана |
|
24,78 |
11,69 |
10,47 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции продолжают консолидацию в рамках канала. Краткосрочный тренд – растущий. При пробитии локального сопротивления 370 можно ожидать продолжения восходящей динамики в район 380-390. После выхода из канала – техническая цель 490. Зона поддержки 350-360.
Источник: charts.whotrades.com