Инвестиционная идея
Regeneron Pharmaceuticals — биотехнологическая компания, расквартированная в штате Нью-Йорк, США. Компания занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний.
Мы рекомендуем «Покупать» акции REGN с целевой ценой $614,32 на 12 мес., что дает потенциал роста 19,3% от текущей цены.
|
Regeneron Pharmaceuticals |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 614,32 |
|
Текущая цена |
$ 514,99 |
|
Потенциал |
19,29% |
— Антиковидный «коктейль» REGEN-COV в 2021 и последующих годах принесет компании значительную выручку: только от контракта с Правительством США в 2021 году Regeneron получит около $ 2,6 млрд.
— Целый ряд препаратов компании клинической стадии обладает внушительным коммерческим потенциалом, а некоторые из них могут поменять расклад сил в отдельных отраслях медицины.
— Компания направляет значительную часть средств на R&D: в последние три года затраты на НИОКР составили в среднем 35% от выручки.
— Regeneron успешно использует коллаборации с ведущими зарубежными фармацевтическими компаниями, что позволяет продвигать продукты по всему миру.
Описание эмитента
Regeneron Pharmaceuticals — биотехнологическая компания, расквартированная в штате Нью-Йорк, США. Компания занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. Regeneron основана в 1988 году, стала публичной компанией в 1991 году. Ключевые препараты, производимые компанией, а также их описание представлены в таблице ниже.
Препараты Regeneron Pharmaceuticals
|
Препарат |
Показания |
Территории, одобрившие препарат |
|||
|
U. S. |
EU |
Япония |
Прочие страны |
||
|
EYLEA (aflibercept) Injection |
Неоваскулярная возрастная дегенерация желтого пятна («мокрая AMD») |
х |
х |
х |
х |
|
Диабетический макулярный отек (DME) |
х |
х |
х |
х |
|
|
Отек желтого пятна после окклюзии вены сетчатки (RVO), который включает отек желтого пятна после окклюзии центральной вены сетчатки (CRVO) и отек желтого пятна после окклюзии ветвящейся вены сетчатки (BRVO) |
х |
х |
х |
х |
|
|
Миопическая хориоидальная неоваскуляризация (mCNV) |
х |
х |
х |
||
|
Диабетическая ретинопатия |
х |
||||
|
Неоваскулярная глаукома (NVG) |
х |
||||
|
Dupixent (dupilumab) Injection |
Атопический дерматит (у взрослых и подростков) |
х |
х |
х |
х |
|
Атопический дерматит (у детей 6–11 лет) |
х |
х |
х |
||
|
Астма (у взрослых и подростков) |
х |
х |
х |
х |
|
|
Хронический риносинусит с полипозом носа (CRSwNP) |
х |
х |
х |
х |
|
|
Libtayo (cemiplimab) Injection |
Метастатический или местнораспространенный немелкоклеточный рак легкого первой линии (НМРЛ) |
х |
|||
|
Метастатическая или местнораспространенная базальноклеточная карцинома (BCC) |
х |
х |
|||
|
Метастатическая или местнораспространенная плоскоклеточная карцинома кожи (CSCC) |
х |
х |
х |
||
|
Praluent (alirocumab) Injection |
Снижение ЛПНП при гетерозиготной семейной гиперхолестеринемии (HeFH) или клиническом атеросклеротическом сердечно-сосудистом заболевании (ASCVD) |
х |
х |
х |
|
|
Снижение риска сердечно-сосудистых заболеваний у пациентов с установленным сердечно-сосудистым заболеванием |
х |
х |
х |
||
|
Гомозиготная семейная гиперхолестеринемия (HoFH) |
х |
||||
|
Kevzara (sarilumab) Solution for Subcutaneous Injection |
Ревматоидный артрит (РА) |
х |
х |
х |
х |
|
Evkeeza (evinacumab) Injection |
Гомозиготная семейная гиперхолестеринемия (у взрослых и подростков) |
х |
|||
|
Inmazeb (atoltivimab, maftivimab, and odesivimab-ebgn) Injection |
Инфекция, вызванная вирусом Эбола |
х |
|||
|
ARCALYST (rilonacept) Injection |
Криопирин-ассоциированные периодические синдромы (CAPS), включая семейный холодовой аутовоспалительный синдром (FCAS) и синдром Макла — Уэллса (MWS). |
х |
|||
|
Дефицит антагониста рецепторов интерлейкина-1 (DIRA) (для взрослых и детей) |
х |
||||
|
Рецидивирующий перикардит (у взрослых и подростков) |
х |
||||
|
ZALTRAP (ziv-aflibercept) Injection |
Метастатический колоректальный рак (mCRC) |
х |
х |
х |
х |
Источник: данные компании
БРЕНДЫ REGENERON
Источник: данные компании
Источник: данные компании
Выручка компании за 2020 год составила $ 8,5 млрд, совокупная стоимость активов на конец 1-го квартала 2021 года эквивалентна $ 17,8 млрд.
Препараты в разработке и на одобрении
Одним из основных своих преимуществ в рамках разработки новых препаратов сама компания признает платформу VelociSuite, которая включает целый комплекс технологий: к примеру, VelociGene обеспечивает автоматизированное и крупномасштабное манипулирование ДНК мыши, практически без ограничений по размеру и сложности модификаций. Это обеспечивает высокую скорость и возможности для проверки терапевтических целей и создания животных моделей болезней человека. Помимо этого, Regeneron владеет генетическим центром, имеющим довольно большую базу (более 1,3 млн различных генетических образцов на конец 2020 года) и позволяющим изучать специфические случаи проявления тех или иных отклонений. В первую очередь Regeneron сегодня известна как компания, разрабатывающая средства на основе антител.
В рамках действующих клинических программ наиболее продвинутыми являются следующие препараты-кандидаты:
– REGEN—COV (casirivimab и imdevimab): экспериментальный коктейль из двух антител, предназначенный для предотвращения и лечения инфекции, вызванной вирусом SARS-CoV-2. Два мощных вируснейтрализующих антитела, которые образуют коктейль, неконкурентно связываются с критическим рецептором спайкового белка вируса, что снижает способность мутантных вирусов избегать лечения и защищает от вариантов, которые возникают в человеческой популяции. Данный препарат — один из главных успехов компании за последние несколько лет и фактически более полугода используется под эгидой экстренной лицензии от FDA, не имея полноценного одобрения регулятора (BLA). Экстренное одобрение получено компанией в ноябре 2020 года для лечения пациентов с COVID-19 легкой и средней степени тяжести, которые получили положительные результаты прямого тестирования на вирус SARS-CoV-2, имеют высокий риск развития тяжелой формы COVID-19 и госпитализации. 3 июня 2021 года REGEN-COV также получил одобрение FDA на использование уменьшенной вдвое дозы препарата (1200 мгм против 2400 мгм), что стало важным шагом на пути к дальнейшей полной коммерциализации. Компания рассчитывает на полноценную лицензию на препарат к середине текущего года. Потенциал REGEN-COV в текущих условиях выглядит довольно внушительным, учитывая, что препарат по факту является одним из первых получивших одобрение «коктейльных» средств от вируса COVID-19;
– Fasinumab: комбинация моноклональных антител, которые нацелены на NGF, белок, играющий центральную роль в регуляции сигналов боли. Препарат находится на стадии 3 клинических испытаний и является потенциально новым способом лечения боли без использования опиоидов. Препарат разрабатывается совместно с израильской Teva и в перспективе может изменить расклад сил в сегменте болеутоляющих средств. Однако на данный момент сроки окончания завершающей стадии клинических исследований не определены, поскольку компаниям необходимо представить информацию о долгосрочной безопасности средства. Пока испытания проводятся лишь в рамках боли при остеоартрозе колена или бедра;
– Компания продолжает исследования уже коммерциализируемых препаратов и получает одобрения их применения для новых показаний. В течение 1-го квартала 2021 года Regeneron получила одобрения использования средства Libtayo при запущенном немелкоклеточном раке легких (НМРЛ) и распространенной базально-клеточной карциноме (BCC); средства Evkeeza при гомозиготной семейной гиперхолестеринемии (HoFH);
– Помимо этого, Regeneron сохраняет существенный потенциал в рамках разработок препаратов для лечения прочих редких заболеваний, в частности пароксизмальной ночной гемоглобинурии, синдрома Чапля, лихорадки Эбола и миастении. В 1-м квартале 2021 года компания сохранила за собой исключительные права на разработку и коммерциализацию трех биспецифических антител, поскольку Sanofi не использовала свои опционы лицензионных прав на эти продукты-кандидаты в рамках иммуноонкологической коллаборации. REGN5458 и REGN5459 находятся в стадии клинической разработки для лечения множественной миеломы, а воздействие REGN4018 изучается при раке яичников.
Полный список текущих исследований Regeneron представлен ниже.
Программы исследований Regeneron на конец мая 2021 года
Источник: данные компании
Факторы инвестиционной привлекательности
— Антиковидный «коктейль» REGEN-COV в 2021 и последующих годах принесет компании значительную выручку: только от контракта с Правительством США в 2021 году Regeneron получит около $ 2,6 млрд. Компания 3 июня 2021 года получила очередное разрешение FDA на использование уменьшенной дозы препарата (1200 мгм), а в середине 2021 года планирует получить полноценную лицензию от FDA. При этом Regeneron продолжает исследования препарата в рамках превентивного воздействия REGEN-COV, в случае успеха которых препарат может стать значительно более популярным по всему миру.
— Ряд препаратов компании клинической стадии обладает внушительным коммерческим потенциалом, а некоторые из них могут поменять расклад сил в ряде отраслей медицины.
— Regeneron успешно использует коллаборации с ведущими зарубежными фармацевтическими компаниями, что позволяет продвигать продукты по всему миру.
— Компания направляет значительную часть средств на R&D: последние три года затраты на НИОКР составили в среднем 35% от выручки.
Финансовые показатели
— Выручка Regeneron за 1-й квартал 2021 года выросла на 38,3% г/г. Во многом этому способствовали продажи препарата REGEN-COV, без учета которых выручка компании выросла на 20% г/г. Продажи ключевого препарата компании EYLEA также показали рост на 15% г/г, достигнув $ 1,35 млрд, за счет органического увеличения объема продаж. Во 2-м квартале ожидаются более высокие объемы продаж REGEN-COV, поскольку в январе 2021 года Regeneron заключила дополнительный контракт с Правительством США на производство препарата. Regeneron планирует доставить Правительству США не менее 1 млн доз REGEN-COV во 2-м квартале: платеж составит около $ 2,6 млрд.
— Regeneron в последние годы фиксировала отрицательное значение чистого долга, что говорит о высокой степени финансовой независимости компании, которая, по прогнозам, будет лишь усиливаться в ближайшие годы.
— Компания не дает прогноза по прибыли на 2021 год, однако с учетом экстренного одобрения FDA от 3 июня 2021 года на использование дозы 1200 мгм REGEN-COV популярность препарата заметно вырастет, что положительно скажется на выручке компании за текущий год. Кроме того, Regeneron планирует подачу заявки на полноценную лицензию FDA к середине 2021 года: в случае одобрения препарат будет использоваться в значительно более широких масштабах.
Regeneron: ключевые данные отчетности, млн $
|
Данные за 1-й квартал |
Данные за 12 месяцев |
|||||
|
2020 |
2021 |
Изменение |
2019 |
2020 |
Изменение |
|
|
Выручка |
1 828 |
2 529 |
38,32% |
7 863 |
8 497 |
8,06% |
|
EBITDA |
756 |
1 180 |
56,06% |
2 420 |
3 813 |
57,53% |
|
EBITDA маржа |
41,36% |
46,67% |
5,31% |
30,78% |
44,87% |
14,09% |
|
EBIT |
700 |
1 113 |
58,93% |
2 210 |
3 577 |
61,85% |
|
EBIT маржа |
38,29% |
44,00% |
5,71% |
28,10% |
42,09% |
13,99% |
|
Чистая прибыль |
625 |
1 115 |
78,55% |
2 116 |
3 513 |
66,05% |
|
Чистая маржа |
34,16% |
44,10% |
9,94% |
26,91% |
41,35% |
14,44% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Regeneron: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
|
Фактические данные |
Прогноз |
|||||
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
|
Выручка |
6 711 |
7 863 |
8 497 |
12 086 |
11 177 |
11 755 |
|
EBITDA |
2 683 |
2 420 |
3 813 |
6 123 |
5 152 |
5 334 |
|
EBITDA маржа |
40,0% |
30,8% |
44,9% |
50,7% |
46,1% |
45,4% |
|
R&D |
2 186 |
3 037 |
2 735 |
2 941 |
3 019 |
3 144 |
|
Чистая прибыль |
2 444 |
2 116 |
3 513 |
5 094 |
4 371 |
4 531 |
|
Чистая маржа |
36,4% |
26,9% |
41,3% |
42,1% |
39,1% |
38,5% |
|
EPS, $ |
21,3 |
18,5 |
30,5 |
N/A |
N/A |
N/A |
|
Скорректированный EPS, $ |
22,8 |
24,7 |
31,5 |
46,8 |
39,6 |
40,7 |
|
Чистый долг |
-2 101 |
-2 500 |
-891 |
-8 951 |
-13 187 |
-13 041 |
|
Чистый долг / EBITDA |
-0,8x |
-1,0x |
-0,2x |
-1,5x |
-2,6x |
-2,4x |
|
Собственный капитал |
8 757 |
11 090 |
11 025 |
15 838 |
19 499 |
24 579 |
|
CFO |
2 195 |
2 430 |
2 618 |
5 000 |
4 779 |
4 427 |
|
CAPEX |
383 |
430 |
615 |
599 |
605 |
597 |
|
FCFF |
1 812 |
2 000 |
2 004 |
4 401 |
4 174 |
3 830 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $57,9 млрд, или $ 543,2 на акцию.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (19,1x), форвардному P/E 1Y (15,6), EV/EBITDA LTM (15,7х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (11,1х) формирует таргет $ 73,0 млрд, или $ 685,5 на акцию.
Комбинированная целевая цена на июнь 2022 года составляет $ 614,3 с потенциалом 19,3% к текущей цене. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям REGN рейтинг «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций REGN по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 620,36 (апсайд — 20,46%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0- Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Regeneron аналитиками SVB Leerink составляет $ 641 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 632 («Покупать»), Wolfe Research — $ 460 («Держать»), Evercore — $ 675 («Покупать»), Oppenheimer — $ 725 («Покупать»).
Regeneron: оценка капитализации по мультипликаторам
|
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
|
Regeneron Pharmaceuticals |
10,7 |
12,9 |
8,4 |
10,4 |
|
Gilead Sciences |
9,5 |
10,3 |
8,1 |
9,4 |
|
Vertex Pharmaceuticals |
18,8 |
16,4 |
13,4 |
10,7 |
|
IQVIA Holdings |
26,8 |
23,5 |
18,6 |
17,0 |
|
Biogen |
21,2 |
18,3 |
16,0 |
15,5 |
|
Pfizer |
10,4 |
11,6 |
9,1 |
9,7 |
|
Alexion Pharmaceuticals |
12,8 |
12,0 |
10,1 |
8,7 |
|
Eli Lilly |
28,1 |
25,8 |
24,2 |
22,0 |
|
Bristol-Myers Squibb |
8,7 |
8,0 |
8,2 |
8,0 |
|
Abbvie |
9,0 |
8,1 |
9,5 |
8,8 |
|
Медиана |
12,8 |
12,0 |
10,1 |
9,7 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
|
Regeneron, млрд $ |
5,1 |
4,4 |
6,1 |
5,2 |
|
Целевая капитализация Regeneron, млрд $ |
65,2 |
52,7 |
62,8 |
50,8 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Regeneron: показатели оценки
|
Показатель |
Значение |
|
EST Market Cap, млрд $ |
57,9 |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
0,1 |
|
Чистый долг (1Q 2021), млрд $ |
-0,8 |
|
Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $ |
0,0 |
|
Привилегированные акции (1Q 2021), млрд $ |
0,0 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке
Акции REGN с начала 2020 года опережают динамику как отраслевого индекса, так и широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 30,8%, а акции REGN выиграли более 37%. Отраслевой индекс S&P 500 HealthCare за период вырос на 19,98%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
На дневном графике акции Regeneron с середины марта текущего года торгуются в повышательном канале. Стохастические линии при этом благоприятно расположены для дальнейшего роста. Поддержку инструменту обеспечит уровень 495, а целями станут отметки 554 и 614.
Источник: finam.ru
Скачать обзор одним файлом