Распадская: финансовая слабость и вызовы на угольном рынке
Финансовые результаты угольной компании Распадская за первое полугодие 2024 года подтвердили ухудшение ситуации в угольной промышленности на фоне глобального снижения спроса и экономических санкций. Угледобывающие компании России столкнулись с резким сокращением выручки, что напрямую связано с ограничениями со стороны западных стран и снижением импорта угля ключевыми потребителями — Китаем, Индией и Турцией.
За первые пять месяцев 2024 года прибыль угольной отрасли России упала в 27 раз, составив всего 9,3 млрд рублей. Этот результат шокировал аналитиков, так как годом ранее прибыль составляла 81,1 млрд рублей. В то же время убытки убыточных компаний увеличились на 270%, достигнув 72 млрд рублей, что демонстрирует тяжелейшие условия на рынке. Проблемы угольного сектора отчетливо просматриваются и в результатах Распадской — одной из ведущих угледобывающих компаний России, находящейся под управлением группы Евраз.
Ключевые финансовые результаты Распадской
Выручка Распадской в первом полугодии 2024 года сократилась на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 999 млн долларов (182,3 млрд рублей). Этот показатель стал следствием снижения мировых цен на уголь и падения продаж компании. Несмотря на частичное восстановление добычи угля на 11,2% в первом полугодии 2024 года, продажи угля упали на 4%, составив 7,1 млн тонн. Влияние снижения цен на уголь на фоне переизбытка предложения в Китае и Индии оказалось значительным, что привело к резкому снижению выручки.
EBITDA компании упала на 51%, составив 44,8 млрд рублей. Учитывая такое снижение ключевого показателя операционной прибыли, Распадская оказалась в сложной ситуации, демонстрируя чистый убыток в размере 99 млн долларов (8,9 млрд рублей). Однако, скорректированный чистый показатель, который исключает обесценение активов, составил 8,4 млрд рублей — это на 65% ниже показателя за аналогичный период 2023 года.
Рост капитальных затрат и долговая нагрузка
Одним из самых тревожных аспектов отчетности Распадской стало увеличение капитальных затрат почти на 74%, до 152 млн долларов (13,68 млрд рублей). Это решение вызывает вопросы у инвесторов, особенно в условиях снижения выручки и роста долговой нагрузки. Хотя компания продолжает сокращать чистый долг, который уменьшился на 24% и составил 230 млн долларов (20,7 млрд рублей), отрицательный свободный денежный поток (FCF) в размере 4,5 млрд рублей сигнализирует о нарастающем финансовом давлении.
Учитывая негативные финансовые показатели, текущее наращивание капитальных затрат может оказаться рискованным шагом. Компании необходимо сохранять ликвидность, так как в случае продолжения негативных тенденций в угольной отрасли денежные запасы могут быстро истощиться.
Вывод средств через дебиторскую задолженность: альтернатива дивидендам
Еще одним важным аспектом, который стоит отметить, является рост дебиторской задолженности компании, в частности займов, предоставленных связанным сторонам, включая дочерние структуры и материнскую компанию Евраз. На конец отчетного периода объем таких займов составил 10,5 млрд рублей, а в последующий период добавилось еще 8,1 млрд рублей.
Этот механизм вызывает вопросы о выводе средств из компании в обход традиционных дивидендов. Поскольку Евраз является зарубежной компанией, зарегистрированной в Великобритании, и сталкивается с санкциями, Распадская не может выплачивать дивиденды напрямую. Вместо этого через займы средства выводятся на зарубежные структуры компании, что напоминает схему, которую Роснефть использует в отношении Башнефти. Такое распределение средств ставит под угрозу интересы миноритариев Распадской, которые не смогут получить дивиденды, пока Евраз не сменит свою юрисдикцию.
Будущие перспективы и возможные риски
Текущие финансовые результаты и стратегические решения Распадской вызывают сомнения относительно дальнейших перспектив компании. Угольный рынок остается под давлением глобального снижения спроса и санкций, а цены на уголь продолжают находиться в стагнации. Даже если цены на уголь стабилизируются или начнут расти, это вряд ли приведет к улучшению финансового положения компании в краткосрочной перспективе.
Капитальные затраты продолжают увеличиваться, денежные резервы истощаются, а прибыль выводится через дебиторскую задолженность. Пока Евраз не примет решение о переезде в Россию, миноритарные акционеры могут не рассчитывать на получение дивидендов. Более того, в текущей ситуации инвесторам остается только наблюдать за дальнейшими действиями руководства, которое, судя по всему, устраивает такое положение дел.
Если же Евраз останется в зарубежной юрисдикции и будет продолжать использовать механизмы вывода прибыли через связанные стороны, то инвесторы не увидят значительных изменений в распределении доходов. При этом, учитывая цикличность угольного рынка, держать акции компании, ориентируясь только на рост котировок, представляется весьма рискованным шагом. В случае ухудшения ситуации на мировом рынке угля, котировки Распадской могут продолжить падение, а компания столкнется с еще большими трудностями в управлении своей финансовой стабильностью.