Акции PPL в последние недели отреагировали резким падением на новость о сокращении дивидендов. Компания выбыла из лидеров по дивидендной доходности в США (3,29% NTM), но продолжает оставаться неплохим вариантом на фоне «дешевых» мультипликаторов.
Скорое закрытие сделки по приобретению сетевых активов в штате Род-Айленд, недооценка относительно сектора и широкого рынка, а также нетипичный для отрасли buyback укрепляют кейс компании.
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» акции PPL, но понижаем целевую цену акций с $ 33,00 до $29,30 на конец 2022 года. Потенциал 15,94% c учетом дивидендов.
| PPL |
Покупать |
||||||
| 10М целевая цена | USD 29,30 | ||||||
| Текущая цена* | USD 26,01 | ||||||
| Потенциал TSR | 15,94% | ||||||
| ISIN | US69351T1060 | ||||||
| Капитализация, млрд $ | 19,13 | ||||||
| EV, млрд $ | 26,76 | ||||||
| Количество акций, млрд | 0,74 | ||||||
| Free float | 100% | ||||||
| Финансовые показатели, млрд$ | |||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||
| Выручка | 5,5 | 5,8 | 7,0 | ||||
| EBITDA | 2,6 | 2,5 | 3,1 | ||||
| Чистая прибыль | 1,5 | -1,5 | 1,1 | ||||
| Скорр. EPS, $ | 2,4 | 1,1 | 1,5 | ||||
| Дивиденд, $ | 1,7 | 1,7 | 1,0 | ||||
| Показатели рентабельности | |||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||
| Маржа EBITDA | 47,6% | 43,3% | 44,6% | ||||
| Маржа EBIT | 29,0% | 24,6% | 26,6% | ||||
| Чистая маржа | 26,8% | -25,6% | 15,5% | ||||
| Мультипликаторы | |||||||
| Показатель | LTM | NTM | |||||
| EV/EBITDA | 10,2 | 7,9 | |||||
| P/E | 22,9 | 15,5 | |||||
| DY | 5,7% | 3,3% | |||||
PPL — американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.
В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи британского филиала WPDв 2021 году.
Главной причиной пересмотра целевой цены стало неожиданное сильное сокращение дивидендов вследствие продажи филиала WPD. На презентации результатов за 4-й квартал менеджмент объявил о снижении следующей квартальной выплаты с $ 0,42 на акцию до $ 0,20. Это стало неприятной неожиданностью для рынка: так, наша оценка квартального дивиденда составляла $ 0,28. На таком фоне доходность акций на горизонте NTM ожидается на уровне 3,29%, что заметно ниже 5,69% за последний год. Однако это снижение будет частично компенсировано обратным выкупом акций. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,0 млрд, что соответствует внушительным 10,4% текущей капитализации компании.
Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021–2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7–16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.
После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов «Чистый долг / EBITDA» (3,0х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что также ниже медианы по Utilities (2,1%), это особенно актуально в условиях роста ставок.
Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Оценочный дисконт составляет 12,65%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса более чем на 16% и после падения выглядят привлекательно для покупок.
Главными рисками для компании в ближайшие годы станут слабые ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% — на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к «потерям» мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90% снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.
Описание эмитента
PPL — американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния. Компания базируется в городе Аллентаун, штат Пенсильвания. Холдинг включает в себя два подразделения:
— PPL Electric: регулируемое коммунальное предприятие (передача, распределение и сбыт э/э), обслуживающее потребителей в штате Пенсильвания;
— LKE: регулируемый коммунальный филиал (генерация, передача, распределение и сбыт э/э; сбыт и распределение природного газа), управляющий предприятиями LG&E и KU;
Доля PPL Electric и LKE в выручке холдинга (до корр.) с начала 2020 года составила 42% и 58% соответственно. Большую часть выручки за 12М 2021 принесли операции по продаже э/э и газа населению, коммерческим и промышленным потребителям (79%) и передаче э/э (13%). По состоянию на конец 2021 года компания закупала около 54% всей отпускаемой электроэнергии.
Акционерный капитал компании на январь 2022 года состоял из735 млн акций. Ведущий акционер PPL- Vanguard Group (12,07%, или 88,8 млн акций). Free float — 99,87%.
Выручка компании за 2021 год составила $5,78 млрд, активы на конец 2021года — $33,22 млрд.
Перспективы и риски компании
- Закрытие сделки по приобретению Narragansett Electric ожидается в марте 2022 года. Филиал Narragansett Electric, расположенный в штате Род-Айленд, достанется PPL в обмен на британское подразделение WPD, проданное компании National Grid в марте 2020 года. Сумма, которую PPL заплатит за Narragansett Electric, составляет $ 3,8 млрд притом, что WPD было продано за $ 10,9 млрд. Денежная разница ($ 7,1 млрд) уже была частично использована PPL для погашения долговых обязательств и в целях обратного выкупа акций. Narragansett Electric является преимущественно сетевой компанией и практически не владеет генерирующими мощностями, что усилит регулируемую долю бизнеса PPL и поспособствует снижению волатильности выручки и чистой прибыли компании. Этот факт существенен для акционеров, поскольку в последние годы PPL систематически сталкивалась с дополнительными валютными и налоговыми рисками, связанными с расположением части бизнеса в юрисдикции Великобритании.
- Одной из ключевых проблем PPL остается ESG-профиль. Почти все генерирующие мощности компании приходятся на уголь и газ (62% и 36% соответственно). Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики. Это обнажает риски для компании: в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) PPL может «потерять» мощность, что нанесет удар по выручке. С другой стороны, мы подчеркиваем, что по многим ESG-метрикам положение компании заметно улучшилось в последние годы: так, общий объем эмиссии CO2 с 2010 года снизился почти на 60%.
- PPL увеличит план капитальных инвестиций на $ 1–2 млрд после завершения сделки с National Grid. Совокупные расходы на Capex в 2021–2025 гг., таким образом, составят $ 15,7–16,7 млрд. Компания потратит основную часть инвестиций на распределительные сети (58%) и инфраструктуру передачи э/э (26%). Развитие последней получит хороший импульс за счет прибрежного расположения Род-Айленда и возможностей в секторе морских ВЭС.
- Новая методика расчета тарифа на передачу от FERC занизит разрешенный ROE для PPL. Ранее разрешенный ROE для PPL составлял 11,18% в части тарифов на передачу, но, согласно новой политике, снизился до 9,90% с ростом до 9,95% в июне 2022-го и до 10% в июне 2023 года. Такое решение снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.
Выплаты акционерам
- На конференц-звонке по результатам 3-го квартала CEO Винс Сорги сообщил, что компания пересмотрит дивидендную политику после покупки Narragansett Electric. Целевая норма дивидендных выплат составит 60–65%, что ниже медианы за последние 9 лет (69,6%). На презентации результатов за 4-й квартал менеджмент объявил о сокращении следующей квартальной выплаты с $ 0,42 на акцию до $ 0,20. Это стало неприятной неожиданностью для рынка: так, наша оценка квартального дивиденда составляла $ 0,28. На таком фоне доходность акций может упасть с 5,69% (LTM) до 3,29% на горизонте NTM. Это немногим выше средней доходности по крупным (large cap) американским коммунальным компаниям, которая составляет 3,14%.
Приятным дополнением к дивидендам, однако, выступает не свойственная для сектора программа байбека, одобренная сумма которой составляет $ 3 млрд. В течение 2021 года компания выкупила с рынка 34,8 млн своих акций на сумму $ 1,0 млрд, что оставляет в распоряжении менеджмента сумму, равную $2,0млрд (10,5% от капитализации).
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Финансовые показатели
- Отчет PPL за 4-й квартал и 2021 год обернулся разочарованием для инвесторов: скорректированная чистая прибыль на акцию в октябре — декабре снизилась на 62,7% г/г, остановившись на отметке $ 0,22, что оказалось значительно ниже консенсуса $ 0,32. Кроме того, PPL не оправдала ожидания аналитиков и по выручке: при прогнозируемых $ 2,00 млрд показатель составил $ 1,49 (+8,3% г/г). Выручка компании от продолжаемых операций (за исключением WPD) за 2021 год подросла на скромные $ 309 млн ($ 5,78 млрд против $ 5,47 млрд), в то время как операционная и чистая прибыль оказались под давлением выросших затрат на техническое обслуживание, ремонты и топливные расходы. Так, без учета единовременных затрат по продаже WPD чистая прибыль в 2021 году составила лишь $ 18 млн: однако, подчеркнем, что в 2022 году эта ситуация скорее всего изменится после поглощения Narragansett Electric.
- После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов «Чистый долг / EBITDA» (3,0х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что также ниже медианы по Utilities (2,1%). При этом почти 90% облигаций компании имеют фиксированный купон, что дает высокую защиту от возможного роста процентных ставок в США в 2022-м и последующих годах.
PPL: ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 4-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение |
| Выручка | 1 371 | 1 485 | 8,32% | 5 474 | 5 783 | 5,64% |
| EBITDA | 638 | 580 | -9,09% | 2 608 | 2 506 | -3,91% |
| EBITDA маржа | 46,54% | 39,06% | -7,48% | 47,64% | 43,33% | -4,31% |
| EBIT | 378 | 308 | -18,52% | 1 586 | 1 424 | -10,21% |
| EBIT маржа | 27,57% | 20,74% | -6,83% | 28,97% | 24,62% | -4,35% |
| Чистая прибыль | 290 | 134 | -53,79% | 1 469 | -1 480 | NA |
| Чистая маржа | 21,15% | 9,02% | -12,13% | 26,84% | -25,59% | -52,43% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 5 602 | 5 474 | 5 783 | 7 025 | 7 395 | 7 703 |
| EBITDA | 2 475 | 2 608 | 2 506 | 3 134 | 3 366 | 3 504 |
| EBITDA маржа | 44,2% | 47,6% | 43,3% | 44,6% | 45,5% | 45,5% |
| D&A | 949 | 1 022 | 1 082 | 1 262 | 1 308 | 1 352 |
| Чистая прибыль | 1 746 | 1 469 | -1 480 | 1 090 | 1 207 | 1 262 |
| Чистая маржа | 31,2% | 26,8% | -25,6% | 15,5% | 16,3% | 16,4% |
| Скорректированный EPS, $ | 2,5 | 2,4 | 1,1 | 1,5 | 1,7 | 1,8 |
| EPS, $ | 2,4 | 1,9 | -1,9 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,0 | 1,0 | 1,1 |
| Норма дивидендных выплат | 69,6% | 86,9% | NA | 68,1% | 60,8% | 63,6% |
| Чистый долг | 22 229 | 15 415 | 7 638 | 11 912 | 12 777 | 14 775 |
| Чистый долг / EBITDA | 9,0x | 5,9x | 3,0x | 3,8x | 3,8x | 4,2x |
| Собственный капитал | 12 991 | 13 373 | 13 723 | 14 565 | 14 792 | 15 215 |
| CFO | 2 273 | 2 638 | 2 554 | 2 056 | 2 254 | 2 345 |
| CAPEX | 2 243 | 2 270 | 1 973 | 3 839 | 2 120 | 2 289 |
| FCF | 30 | 368 | 581 | -1 783 | 135 | 56 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости акций PPL мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $21,6 млрд, или $ 29,3 на акцию на конец года, что соответствует потенциалу 12,6%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,9%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям PPL рекомендацию «Покупать».
PPL: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/DPS 2022E | P/S 2022E |
| PPL | 15,5 | 7,9 | 25,3 | 2,6 |
| PSEG | 17,9 | 13,1 | 29,1 | 3,6 |
| Ameren | 20,2 | 11,5 | 34,8 | 3,3 |
| CenterPoint Energy | 19,1 | 10,5 | 38,6 | 2,1 |
| CMS Energy | 20,8 | 11,2 | 33,4 | 2,6 |
| DTE Energy | 20,0 | 11,8 | 33,1 | 1,7 |
| Entergy | 16,2 | 11,6 | 25,3 | 1,9 |
| Медиана по аналогам | 19,0 | 11,0 | 33,0 | 2,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E | DPS 2022E | Выручка 2022E |
| PPL, млрд $ | 1,1 | 3,1 | 1,0 | 7,0 |
| Целевая капитализация PPL, млрд $ | 20,7 | 26,8 | 24,6 | 14,1 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
PPL: показатели оценки
| Показатель |
Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 19,1 |
| Чистый долг (4Q 2021), млрд $ | 7,6 |
| Доля меньшинства (4Q 2021), млрд $ | 0,0 |
| Enterprise value (4Q 2021), млрд $ | 26,8 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций PPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,00 (апсайд -15,34%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0- Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций PPL аналитиками Wolfe Research составляет $28,00 («Держать»), Wells Fargo- $ 31,00 («Покупать»).
Акции на фондовом рынке
C начала 2021 года акции PPL значительно отстают от отраслевого индекса. Акции PPL после отчета за 4-й квартал потеряли 8,79% с 31.12.2020, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 8,05%. При этом S&P 500 за тот же период вырос на 8,05%.
Источник: Reuters
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике по акциям PPL был пробит вниз долгосрочный восходящий тренд, и акции опустились к уровням июля 2020 года. Индекс относительной силы ушел ниже 30 п., что говорит о потенциале роста инструмента в краткосрочной перспективе. Ближайшая поддержка на уровне $ 25.
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.03.2022.
Источник: Finam.ru