Аналитики «Финама» подготовили стратегию по потребительскому сектору, в которой представили прогнозы и рекомендации.
Текущие тенденции в секторе
1. В этом году акции потребительских компаний дискреционного спроса демонстрируют одно из самых значимых укреплений на фондовом рынке США. По данным Finviz по состоянию на 14 сентября, акции таких компаний с начала года подорожали на 28,7%, что меньше только удорожания поставщиков услуг связи (+38,7%) и технологического сектора (+35,8%).
2. Такая динамика отражает ожидания по уверенному расширению прибыли компаний дискреционного спроса, которая в III квартале 2023 года может показать рост на 20,7%, что лучше ожиданий по широкому рынку (+0,5% (г/г)), по данным Factset. При этом динамика показателя не равномерна, значимое влияние оказывают как отдельные сегменты (розничная торговля, отели, рестораны и досуговые заведения), так и некоторые компании (Amazon).
3. Несмотря на охлаждение мировой экономики и удорожание кредитных средств, акции защитных компаний потребительского сектора отстают от широкого рынка с начала года. Инвесторы сделали упор на цикличных историях в ожидании мягкой посадки американской экономики. Хотя все меньше компаний в США ссылаются на инфляцию в своих отчетах, волнений добавляют сокращение ковидных накоплений, отмена моратория на выплату студенческих кредитов, увеличение просрочек по кредитным картам ритейлеров и рост краж.
4. Внутренний спрос в РФ продолжает расширяться за счет роста потребительской активности. ЦБ РФ отмечает отход населения от сберегательной модели потребления за счет роста доходов и кредитования.
5. С начала 2023 года потребительский индекс (MOEXCN) обогнал индекс МосБиржи по доходности: +60,5% против +45,6% по рынку. На динамике потребительского индекса сказалось ускорение роста трех тяжеловесов в III квартале 2023 года: X5 Group, «Магнита», «Русагро» (совокупная доля в потребительском индексе — 47%). В то же время в последние пару недель давление на фондовый рынок оказывают интервенции ЦБ, способствующие укреплению рубля.
6. Инвесторы ожидали быстрого восстановления китайской экономики после отмены ковидных ограничений. Однако макроданные указывают на слабое восстановление ключевых показателей. Поводов для беспокойства добавляют проблемы рынка недвижимости и снижение прозрачности китайской экономики. Непродолжительный позитив фондовому рынку придают меры господдержки экономики.
7. Китайский фондовый рынок демонстрирует отрицательную доходность с начала года (CSI 300 -8,6% и Hang Seng -8,8% в долларах США). Примечательно, что китайские компании вторичного спроса на Гонконгской бирже снизились меньше рынка (-2,7%) и компаний первичного спроса (-19,6%). Это отражает ожидания более уверенного расширения результатов по сравнению с компаниями первичного спроса за счет отмены ковидных ограничений, а также то, что правительство КНР обещало поддержку циклических трат (электромобили, электроника и предметы домашнего обихода, культурные и туристические услуги и т.д.).
8. В июле мы включили в покрытие акции мексиканского производителя текилы Becle, отметив, что бумаги неоправданно показали более слабую динамику по сравнению с широким рынком в I полугодии 2023 года. Акции компании продемонстрировали хороший рост с конца июля, чему сопутствовало ослабление песо к доллару, что положительно для экспортной выручки, поскольку львиная доля продаж Becle приходится на США.
Наши текущие рейтинги по акциям потребительского сектора
| Название | Страна | Валюта | Рейтинг | Целевая цена | Потенциал | Тикер | ISIN |
| РОССИЙСКИЕ АКЦИИ | |||||||
| «Магнит» | Россия | RUB | Покупать | 6640,00 | 17% | MGNT.MM | RU000A0JKQU8 |
| Ozon | Россия | RUB | Держать | 3055,00 | 12% | OZONDR.MM | US69269L1044 |
| X5 Group | Россия | RUB | Держать | 2535,00 | 7% | FIVEDR.MM | US98387E2054 |
| «Русагро» | Россия | RUB | Держать | 1240,00 | -1% | AGRODR.MM | US7496552057 |
| Fix Price | Россия | RUB | Держать | 406,20 | -2% | FIXPDR.MM | US33835G2057 |
| ЗАРУБЕЖНЫЕ АКЦИИ | |||||||
| China Resources Beer | Китай | HKD | Покупать | 66,00 | 50% | 0291.HK | HK0291001490 |
| Alibaba | Китай | HKD | Покупать | 121,50 | 42% | 9988.HK | KYG017191142 |
| Alibaba (ADR) | Китай | USD | Покупать | 123,90 | 41% | BABA.K | US01609W1027 |
| WH Group | Китай | HKD | Покупать | 5,50 | 36% | 0288.HK | KYG960071028 |
| Anta Sports | Китай | HKD | Покупать | 114,98 | 31% | 2020.HK | KYG040111059 |
| Sands China | Китай | HKD | Покупать | 31,80 | 24% | 1928.HK | KYG7800X1079 |
| MSCI China Consumer Discretionary ETF | Китай | USD | Покупать | 22,80 | 21% | CHIQ.N | US37950E4089 |
| Becle | Мексика | MXN | Покупать | 52,90 | 19% | CUERVO.MX | MX01CU010003 |
| Darden Restaurants | США | USD | Держать | 174,00 | 17% | DRI | US2371941053 |
| iShares U.S. Consumer Discretionary ETF | США | USD | Держать | 77,80 | 10% | IYC | US4642875805 |
| Nike | США | USD | Держать | 104,40 | 9% | NKE | US6541061031 |
| McDonald’s | США | USD | Держать | 305,40 | 8% | MCD | US5801351017 |
| Coca-Cola | США | USD | Держать | 62,90 | 8% | KO | US1912161007 |
| Walmart | США | USD | Держать | 168,30 | 2% | WMT | US9311421039 |
| Li Auto (ADS) | Китай | USD | Держать | 39,70 | -2% | LI.O | US50202M1027 |
| Li Auto | Китай | HKD | Держать | 155,00 | -2% | 2015.HK | KYG5479M1050 |
| Procter & Gamble | США | USD | Держать | 146,95 | -4% | PG | US7427181091 |
| Tata Motors | Индия | INR | Держать | 579,00 | -8% | TAMO.NS | INE155A01022 |
| Tesla | США | USD | Держать | 240,00 | -12% | TSLA.O | US88160R1014 |
| Home Depot | США | USD | Продавать | 280,30 | -14% | HD | US4370761029 |
| Costco Wholesale | США | USD | Продавать | 475,82 | -15% | COST.O | US22160K1051 |
| Tata Motors (класс А) | Индия | INR | Пересмотр | NA | NA | TAMdv.NS | IN9155A01020 |
| Amazon | США | USD | Пересмотр | NA | NA | AMZN.O | US0231351067 |
Источник: ФГ «Финам», данные по состоянию на 14 сентября 2023 года
США
Потребители в Штатах продолжают аккуратно увеличивать траты, несмотря на повышенный уровень инфляции и ужесточение ДКП. В июле розничные продажи выросли на 3,2% (г/г) в номинальном выражении, что лучше прогнозного расширения на 1,5% и выше, чем прирост на 1,6% месяцем ранее. По сравнению с июнем население США увеличило расходы в заведениях общественного питания, в онлайн-каналах. В то же время снизились расходы на автомобили.
Расширение розничного оборота в июле совпало с потребительской инфляцией (3,2%), но в период февраль-июнь 2023 года реальное потребление немного сократилось по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Инфляция существенно замедлилась (CPI 3,7% в августе) по сравнению с пиковым значением 9,1% в годовом выражении в июне 2022 года благодаря ужесточению ДКП в Штатах, однако до сих пор находится выше целевого значения ФРС (2%).
Реальное потребление сокращалось, поскольку зарплаты не поспевали за инфляцией. По данным Минтруда Штатов, в июне недельный заработок американских рабочих с поправкой на инфляцию вырос в годовом исчислении (+0,6%) впервые за 26 месяцев.
Динамика изменения (г/г) среднего почасового заработка (зеленая линия) и потребительской инфляции (синяя линия), июнь 2020 г. – июнь 2023 г.
Потребление в период повышенной инфляции поддерживала накопленная за счет ковидных выплат подушка безопасности, которая, однако, истощается. По оценкам ФРБ Сан-Франциско, избыточные накопления (дополнительные накопления, сформированные в 2020-2021 гг.) в июне снизились до $190 млн по сравнению с пиковым значением $2,1 трлн в августе 2021 года. Регулятор ожидает, что такие накопления закончатся в III квартале 2023 года.
Ритейлеры в целом подтверждают такую динамику, указывая, что потребители все чаще используют кредитные карты для покупок. По данным ФРБ Нью-Йорка, задолженность американцев по кредитным картам во II квартале 2023 года резко выросла (+4,6%), превысив $1 трлн. Рост долга населения при высоких ставках (20,7% по кредитным картам во II квартале 2023 года, по данным ФРС) может оказать дополнительное давление на траты американцев в ближайшем будущем.
Суммарный долг американцев по кредитным картам
Не ожидаем, что сокращение накоплений приведет к резкому ухудшению потребительской активности на фоне сильного рынка труда: несмотря на рост в августе, в США все еще отмечается низкий уровень безработицы (3,8%, +0,3 п.п. (м/м)). При этом мы можем увидеть продолжение перераспределения трат в пользу базовых необходимостей (продукты питания) в ущерб дорогостоящим товарам длительного пользования.
Также определенное давление на розничные продажи может оказать окончание трехлетнего моратория на выплаты по кредитам на обучение, введенного администрацией президента США в разгар пандемии. Возобновление платежей начнется в октябре. Wells Fargo оценивает возврат выплат по кредитам как эквивалент 5%-го сокращения заработной платы для заемщиков со средним доходом. По подсчетам AlphaSense, порядка 70 компаний на своих пресс-конференциях, посвященных финансовым результатам, подчеркнули обеспокоенность по поводу возобновления таких платежей.
Фондовый рынок США
По данным Factset, в III квартале 2023 года совокупный рост прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, составит 0,5% (г/г), что может стать первым приростом с III квартала 2022 года. Такой темп роста прибыли ниже среднего значения за 5 лет (12,0%) и ниже среднего значения за 10 лет (8,5%). Самые высокие темпы роста прибыли могут показать поставщики услуг связи (+32,6% (г/г)) и компании дискреционного потребительского спроса (+20,7%).
Среди потребительских компаний дискреционного спроса самое сильное увеличение прибыли ожидается в розничной торговле (+168%), а также отелях, ресторанах и досуговых заведениях (+98%). В случае исключения этих двух секторов дискреционные потребительские компании могли бы отчитаться о снижении прибыли на 9,9% (г/г). Слабее выглядят продавцы товаров длительного пользования (ожидания по сокращению прибыли: -18%), продавцы текстиля, одежды и предметов роскоши (-16%) и продавцы автомобилей (-10%).
Также на средние ожидания по сегменту влияют результаты гиганта ритейла Amazon. В случае исключения компании из расчета ожидаемые темпы роста прибыли в секторе снижаются с 20,7% до 12,8%. Во II квартале 2023 года выручка Amazon выросла на 10,8% (г/г) до $134,4 млрд, лучше консенсус-прогноза в $131,5 млрд. При этом чистая прибыль на акцию выросла в 3,6 раза до $0,65 по сравнению с $0,18 во II квартале 2022 года, существенно превзойдя ожидания Уолл-Стрит в $0,35. Amazon значительно улучшил операционную рентабельность розничного бизнеса на фоне низкой базы прошлого года, обусловленной агрессивными капитальными вложениями во время пандемии COVID-19.
В этом году акции потребительских компаний дискреционного спроса демонстрируют одно из самых значимых укреплений на фондовом рынке в США. По данным Finviz по состоянию на 14 сентября, акции таких компаний с начала года подорожали на 28,7%, что меньше только удорожания поставщиков услуг связи (+38,7%) и технологического сектора (+35,8%).
Стоит отметить, что компании дискреционного спроса оцениваются инвесторами дороже широкого рынка. По данным Factset, компании S&P 500 торгуются на уровне 18,6х форвардных годовых прибылей (P/E), что ниже среднего за 5 лет (18,7х), но выше среднего за 10 лет (17,5х). Компании дискреционного потребительского спроса оцениваются рынком в 24,6х форвардных годовых прибылей, что дешевле среднего за 5 лет (27,2х), но дороже среднего значения за 10 лет (22,8х).
Акции защитных компаний потребительского сектора (первичного спроса) с начала года не пользуются повышенным интересом у инвесторов. Это может быть связано с умеренными ожиданиями по расширению финансовых показателей таких компаний: в III квартале 2023 года прогноз Factset предполагает рост прибыли потребкомпаний первичного спроса на 1,1% (г/г), выручки — на 3,7% (г/г), что слабее прогнозов по компаниям вторичного спроса и некоторых отдельных отраслей.
Ребазированная динамика индексных фондов широкого рынка (SPY), компаний первичного (XLP) и дискреционного спроса (IYC) с начала 2023 года
С начала года рынок отдал предпочтение более рисковым активам, несмотря на ужесточение ДКП в США, повышенную инфляцию и охлаждение глобальной экономики. В то же время отчеты ритейлеров за последний квартал подчеркивают осторожность потребителей в отношении трат. Различные сети отмечают смещение потребления в пользу базовых необходимостей (продукты питания), снижение трат на товары вторичного спроса (электроника, одежда). Кроме того, отдельные сети отметили увеличение краж и просрочек по кредитным картам.
Между тем на фоне охлаждения инфляции все меньше компаний упоминают рост цен во время пресс-конференций по итогам кварталов. По данным Factset, 296 компаний, входящих в индекс S&P 500, упомянули рост цен во время конференц-звонков в период с 15 июня по 7 сентября, что стало минимальным значением со II квартала 2021 года. Кроме того, четвертый квартал подряд сокращается количества компаний, ссылающихся на инфляцию на звонках. Хотя этот показатель все еще выше 5-летнего среднего показателя (217 компаний).
Американский ритейлер Walmart отчитался о росте выручки (+5,7% (г/г)) и чистой прибыли (+2,4% (г/г)) во II квартале 2024 финансового года с окончанием 31 июля. Менеджмент отметил, что покупатели стали чаще выбирать товары собственных торговых марок компании, продукты для еды дома. Компания сообщила о снижении доли продаж более высокомаржинальных непродовольственных товаров (25% выручки в США в I полугодии 2023 года, -3 п.п. (г/г)) по сравнению с продуктами питания. Менеджмент ожидает давления на продажи из-за возобновления выплат по студенческим кредитам. По оценкам Jeffries, на Walmart приходится почти 12% дискреционных трат потребителей, которым вскоре предстоит возобновить выплаты по студенческим кредитам (больше только у Amazon — 18,6%).
Сильно отчиталась сеть магазинов одежды и товаров для дома по сниженным ценам TJX: во II квартале 2024 финансового года выручка выросла на 8% (г/г), а чистая прибыль расширилась на 22% (г/г). Потребители рационально подходят к тратам при повышенной инфляции и ищут выгодные предложения в дискаунтере. TJX смогла предложить интересный ассортимент товаров, поскольку многие из поставщиков и другие ритейлеры столкнулись с раздутыми запасами, которые приходится активно сокращать. TJX видит насыщенность рынка ассортиментом и считает, что может поставить интересные товары в свои магазины в течение осеннего и праздничного сезона покупок.
Менеджмент универмага Macy’s (выручка -8% (г/г), чистая прибыль -74% (г/г) во II квартале 2023 года) также подчеркнул неопределенность, связанную с окончанием моратория на выплату студенческих кредитов. Кроме того, Macy’s предупредила, что резкий рост просрочек по кредитным картам опередил их прогнозы: высокомаржинальная выручка от услуг по кредитным картам упала на 36% (г/г), что отразилось на чистой прибыли.
Универмаг класса люкс Nordstrom (выручка -8% (г/г), чистая прибыль +3% (г/г) во II квартале 2023 года) также подчеркнул рост просрочек по кредитным картам, как и тот факт, что кражи находятся на рекордно высоких уровнях. Примечательно, что выручка Nordstrom снизилась как в магазинах класса люкс (-10,1% (г/г)), так и в его дискаунтере Nordstrom Rack (-4,1% (г/г)), что указывает на слабость спроса в том числе среди более обеспеченных покупателей.
По нашему мнению, сохраняется риск коррекции отдельных бумаг потребительского сектора. Мы считаем, что ритейлер товаров для дома и ремонта Home Depot выглядит переоцененным на текущих уровнях ввиду охлаждения рынка недвижимости, высоких ипотечных ставок и ожиданий удержания ключевой ставки ФРС на высоком уровне как минимум до конца текущего года. Целевая цена акций Home Depot — $280,30, даунсайд — 14%, рейтинг — «Продавать».
Также отметим ритейлера клубного типа Costco, традиционно торгующегося с премией по мультипликаторам к аналогам. В текущем финансовом году сеть может показать повышение выручки (+6% (г/г)) и прибыли (+8% (г/г)) однозначными темпами после двух лет двузначного роста этих показателей. Мы считаем, что рост акций на 22,6% с начала года опережает ожидания по динамике выручки и прибыли. Кроме того, акции торгуются по форвардным мультипликаторам вблизи максимальных уровней за последний год, с премией к аналогам и к собственным средним значениям. Компания оценена в 35,8х форвардных прибылей (P/E) и 20,9х EV/EBITDA. По данным Refinitiv, средняя оценка аналогов — 15,8x P/E, 9,6х EV/EBITDA. Целевая цена акций Costco — $475,82, даунсайд — 15%, рейтинг — «Продавать».
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.09.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru