Аналитики ГК «ФИНАМ» подготовили исследование ПАО «Россети» – энергосетевой монополии, управляющей распределительными и магистральными сетями практически по всей России. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с понижением целевой цены обычных акций до 1,21 с потенциалом роста 46%. Мы также сохраняем рекомендацию «покупать» по привилегированным акциям с целевой ценой 2,42 руб, потенциал роста в перспективе года – 61%.
Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой «ФСК ЕЭС» на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.
За 9 месяцев 2017 года выручка «Россетей» выросла на 6% до 658,12 млрд.руб. на фоне увеличения выручки от передачи э/э, EBITDA составила 201 млрд.руб. (+2,4% г/г). На результат негативно повлияла отмена банкротства Нурэнерго, «дочки» «ФСК ЕЭС», которая отразилась убытком около 12 млрд.руб. в отчетном периоде. Скорректированная EBITDA 231,7 млрд.руб. (+15,4% г/г).
Чистая прибыль акционеров составила 58 млрд.руб. (-5,3%), скорректированная прибыль выросла на 33,5% до 98,4 млрд.руб. Чистый долг мало изменился, -1,6% YTD, и составил 464,4 млрд.руб или 1,77х EBITDA. Инвестпрограмма будет держать долг на высоком уровне. В этом году CAPEX запланирован в объеме около 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы также применили дисконт за холдинговую структуру 57%. После нашего последнего апдейта оценка сетевых компаний просела, и сейчас форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA дают целевую цену по обыкновенным акциям 1,21 руб. Мы понижаем целевую цену RSTI на 16% до 1,21 руб., но сохраняем рекомендацию «покупать», так как апсайд остается неплохой, 46%.
Привилегированные акции стоили дороже обыкновенных акций в среднем в 2х раза с конца апреля 2016 года, когда были опубликованы результаты по РСБУ за I кв. 2016 г., по итогам которого впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям. С учетом данной премии, мы определяем целевую цену привилегированных акций на уровне 2,42 руб. Исходя из потенциала роста 61%, мы оставляем рекомендацию «покупать», но отмечаем риски сокращения дивидендов по привилегированным «Россетям» за 2017 год, которые являются главной причиной покупки RSTIP – говорит ведущий аналитик ГК «ФИНАМ» Наталья Малых.