|
Магнит |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
4368 руб. |
|
Текущая цена: |
4003 руб. |
|
Потенциал: |
9% |
Инвестиционная идея
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью более 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24трлн. руб.
Мы подтверждаем по акциям Магнита рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену с 4044 до 4368 руб. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных затрат и кредитного портфеля. Потенциал роста в перспективе 12 мес – 9%.
- Сопоставимые продажи в 4К18 показали рост на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 3,7% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента. Вместе с тем, результаты LFL вышли слабее конкурентов.
- Выручка компании в 2018 г. показала рост на 8,2% — до 1,24трлн. руб. благодаря расширению сети, но прибыль сократилась на 4,9%, до 33,8 млрд. руб. на фоне роста расходов, связанных с открытием магазинов. Частично это было компенсировано оптимизацией OPEX и рефинансированием кредитов под меньшую ставку.
- Планы по капитальным затратам 70-75 млрд. руб. в 2019 г. предполагают завершение проектов по собственному производству, открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем, инвестиции в аптеки и ультрамалые форматы, а также активную реновацию магазинов «у дома».
- Ритейлер таргетирует дивиденды в 2019 г. на уровне 28-29млрд. руб., но по нашим расчетам это приведет к увеличению долга.
- По нашим оценкам, в этом году прибыль покажет умеренный рост, ~8%, впервые за три года, но на фоне одновременно масштабных вложений в активы и выплаты дивидендов мы ожидаем увеличения долговой нагрузки.
- Акции выросли на треть от декабрьских уровней. Текущая оценка по мультипликаторам, 11-12 годовых прибылей, а также ожидаемая динамика доходов и долга соответствуют рекомендации «держать». Дисконт к аналогам в среднем составляет 9%.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
MGNT |
|||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
|||
|
Рыночная капитализация |
408 млрд.руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91 млн |
|||
|
Free float |
71% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
12,1 |
|||
|
P/E 2019E |
11,2 |
|||
|
P/B LFI |
1,6 |
|||
|
P/S LTM |
0,3 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
6,1 |
|||
|
Финансовые показатели, млрд.руб. |
||||
|
|
2017 |
2018 |
||
|
Выручка |
1143 |
1237 |
||
|
EBITDA |
91,9 |
89,8 |
||
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,8 |
||
|
Дивиденд, руб. |
251 |
157 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2017 |
2018 |
|||
|
Маржа EBITDA |
8,0% |
7,3% |
||
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
||
|
ROE |
15,6% |
13,2% |
||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,18 |
1,53 |
||
Краткое описание эмитента
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.
Финансовые показатели
- Сопоставимые продажи. Динамика сопоставимых продаж в 4К18 стала положительной, рост составил 0,6% г/г за счет увеличения среднего чека на 3,7% на фоне повышения продовольственной инфляции и работы с ассортиментом. Отток покупателей составил 3,0%. В сравнении с другими конкурентами рост LFL вышел слабее – 0,6% против +3,7% у Х5 и +2,1% у Ленты. Годовые сопоставимые продажи снизились на 2,5% на фоне снижения траффика на 2,6%, средний чек +0,1%.
- Прибыль и рентабельность. Продажи ритейлера в 2018 году показали рост на 8,2% до рекордных 1237 млрд.руб. при консенсусе Reuters 1257 млрд.руб. Рост был достигнут благодаря открытию новых магазинов – в прошлом году компания открыла 2049 net новых магазинов, торговая площадь увеличилась на 11,6% г/г. EBITDA в 2018 году составила 89,8 млрд.руб. (-2%), чистая прибыль 33,8 млрд.руб. (-4,9% г/г). Операционная рентабельность снизилась на фоне усиления конкуренции, промо, увеличения продуктов в категории «фрэш», а также увеличения расходов на аренду. Частично это было компенсировано экономией на оплате труда, коммунальных платежах и процентных расходах на фоне оптимизации кредитного портфеля. Эффективная процентная ставка по долгу снизилась, по нашим оценкам, на ~3%.
Компания консолидировала СИА на балансе, а также декабрьскую выручку фармдистрибьютора с малым влиянием на маржу основного бизнеса.
- Долг. Чистый долг увеличился к концу года на 27% до 137,8 млрд.руб. или до 1,53х EBITDA (1,18Х 2017) на фоне вложений в активы, в том числе покупки фармдистрибьютора СИА, а также обратного выкупа акций и выплаты дивидендов. Вместе с тем, компания оптимизировала кредитный портфель, и процентные расходы сократились на 20%.
- Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем — около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов «у дома». Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.
- Прогноз – рост прибыли впервые с 2015 г. В 2019 году мы ожидаем дальнейшего роста выручки на 12,3% до 1389млрд.руб. в основном за счет открытия новых магазинов, в том числе в новых форматах. Прибыль, по нашим оценкам, покажет рост впервые с 2015 года на 8% до 36,4 млрд.руб. за счет улучшения динамики сопоставимых продаж и оптимизации отдельных операционных расходов, в частности, на персонал. Вместе с тем, усиление конкуренции, вялый потребительский рынок и расходы на открытие новых магазинов приведут к снижению чистой маржи до 2,6% (2,7% 2018). Мы также ожидаем увеличения чистого долга на 13% до 155 млрд.руб. или 1,60х EBITDA (без учета перехода на новый стандарт учета аренды МСФО 16, который в перспективе приведет к большей EBITDA, меньшей чистой прибыли и росту долга).
Основные финансовые показатели
|
4К 2018 |
4К 2018 |
Изм., % |
2018 |
2017 |
Изм., % |
|
|
Выручка |
331 641 |
302 329 |
9,7% |
1 237 015 |
1 143 314 |
8,2% |
|
EBITDA |
23 219 |
22 253 |
4,3% |
89 827 |
91 644 |
-2,0% |
|
Маржа EBITDA |
7,0% |
7,4% |
-0,4% |
7,3% |
8,0% |
-0,8% |
|
Чистая прибыль |
8 429 |
7 867 |
7,1% |
33 812 |
35 539 |
-4,9% |
|
Маржа чистой прибыли |
2,5% |
2,6% |
-0,1% |
2,7% |
3,1% |
-0,4% |
|
Долговая нагрузка |
4К 2018 |
3К 2018 |
4К 2017 |
к/к |
YTD |
|
|
Чистый долг |
137 843 |
106 633 |
108 123 |
29% |
27% |
|
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,53 |
1,20 |
1,18 |
0,33 |
0,36 |
|
|
Сопоставимые продажи |
4К 2018 |
3К 2018 |
2К 2018 |
1К 2018 |
2018 |
2017 |
|
LFL продажи, г/г |
0,60% |
-2,00% |
-5,20% |
-3,65% |
-2,50% |
-3,37% |
|
LFL траффик, г/г |
-3,00% |
-1,80% |
-2,10% |
-3,64% |
-2,60% |
-3,17% |
|
LFL чек, г/г |
3,70% |
-0,20% |
-3,10% |
-0,01% |
0,10% |
-0,21% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
2021П |
|
Выручка |
1 143 |
1 237 |
1 389 |
1 576 |
1 764 |
|
Рост, % |
6,4% |
8,2% |
12,3% |
13,5% |
11,9% |
|
EBITDA |
91,9 |
89,8 |
97,2 |
113,2 |
127,7 |
|
Рост, % |
-14,8% |
-2,3% |
8,2% |
16,5% |
12,8% |
|
Маржа EBITDA |
8,0% |
7,3% |
7,0% |
7,2% |
7,2% |
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,8 |
36,4 |
45,8 |
53,6 |
|
Рост, % |
-34,7% |
-4,9% |
7,6% |
25,9% |
17,1% |
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
2,6% |
2,9% |
3,0% |
|
ROE |
15,6% |
13,2% |
13,8% |
16,1% |
17,5% |
|
CFO |
61,0 |
92,8 |
70,7 |
82,1 |
93,4 |
|
CAPEX |
75,2 |
83,1 |
72,5 |
74,9 |
77,9 |
|
FCFF |
-3,8 |
18,0 |
7,6 |
17,3 |
26,5 |
|
FCFF с учетом процентов |
-14,1 |
9,7 |
-1,8 |
7,3 |
15,4 |
|
Чистый долг |
108,1 |
137,8 |
155,6 |
173,3 |
189,4 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,18 |
1,53 |
1,60 |
1,53 |
1,48 |
|
Дивиденды |
25 |
14 |
25 |
31 |
37 |
|
Норма выплат |
70% |
41% |
69% |
69% |
69% |
|
DPS, руб. |
251 |
137 |
245 |
309 |
362 |
|
Рост, % |
-10% |
-45% |
79% |
26% |
17% |
|
DY |
na |
na |
6,1% |
7,7% |
9,0% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. В прошлом году ритейлер выплатил промежуточный дивиденд за 9 мес. в размере 137,4 руб. на акцию или всего 14 млрд.руб., а также провел обратный выкуп акций на сумму 18 млрд.руб. Суммарно возврат капитала акционерам составил 32 млрд.руб. или 95% годовой чистой прибыли. На конференц-колле менеджмент сообщил о том, что может выплатить 28-29 млрд.руб. в 2019 году. Это около 80% прибыли 2019П, и, по нашим оценкам, этот объем дивидендов приведет к увеличению долговой нагрузки на стадии активных инвестиций.
Наш прогнозный дивиденд 2019П 245 руб. на акцию или суммарно 25 млрд.руб. Дивидендная доходность 6,1%.
Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%.
Текущая оценка по мультипликаторам и ожидаемая динамика показателей прибыли и долга в целом соответствует нашей рекомендации «держать», но мы повышаем целевую цену с 4044 руб. до 4368 руб. на 12 мес. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных и процентных расходов. Потенциал 9%.
|
Название компании |
Рын. кап, млн долл. |
P/E 2018Е |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
EV / EBITDA 2018Е |
EV / EBITDA 2019Е |
EV / EBITDA 2020Е |
||
|
Магнит |
6 251 |
12,1 |
11,2 |
8,9 |
6,1 |
5,6 |
4,8 |
||
|
Х5 |
7 359 |
15,1 |
13,3 |
11,5 |
6,4 |
5,7 |
5,1 |
||
|
Лента |
1 627 |
8,2 |
7,5 |
7,0 |
5,6 |
5,2 |
5,0 |
||
|
О’KEY |
457 |
24,5 |
18,1 |
10,6 |
7,3 |
6,7 |
6,1 |
||
|
Российские аналоги, медиана |
13,6 |
12,2 |
9,8 |
6,2 |
5,6 |
5,1 |
|||
|
Аналоги из развивающихся стран, медиана |
22,0 |
17,9 |
15,9 |
10,4 |
9,6 |
8,4 |
|||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике акции Магнита корректируются после роста. Уровень поддержки 3875, сопротивление — 4360.
Источник: charts.whotrades.com