PepsiCo остается актуальной через запуск новых продуктов

Диверсифицированное предложение PepsiCo, 45% выручки которой приходится на напитки, а остальное на различные продукты питания, с обширным географическим присутствием, делают компанию устойчивой к падению спроса на определенный тип продукта или бренд. Компания работает над сокращением издержек и эффективным маркетингом, что позволит ей усилить узнаваемость бренда в эффективной манере.

PEP Держать
12М целевая цена $187,88
Текущая цена $167,41
Потенциал 12,2%
ISIN US7134481081
Капитализация, млрд $ 231,6
EV, млрд $ 266,1
Количество акций, млн 1 383
Free float 99,85
Финансовые показатели, FY, млрд $
Показатель 2020 2021 2022П
Выручка 70,4 79,5 81,6
EBITDA 13,6 14,7 15,1
EBIT 10,5 11,4 12,3
Чистая прибыль 7,1 7,6 9,2
Дивиденд, $ 4,02 4,25 4,52
Показатели рентабельности, FY
Показатель 2020 2021 2022П
Маржа EBITDA 19,4% 18,5% 18,5%
Маржа EBIT 15,0% 14,4% 15,1%
Чистая маржа 10,1% 9,6% 11,3%
Мультипликаторы, FY
Показатель 2021 2022П
EV/EBITDA 17,2 17,4
P/E 27,0 24,6
EV/Sales 3,1 3,2

Акции PepsiCo выглядят дешевле аналогов на 12,2%, что соответствует рекомендации «Держать». Таким образом, мы понижаем рекомендацию на акции PepsiCo с «Покупать» на «Держать» с целевой ценой $187,88 до конца 2022 года.

PepsiCo производитель напитков и закусок под брендами Lays, Cheetos, Doritos, Pepsi-Cola и Mountain Dew. Локальные для России бренды включают «Агуша», «Домик в деревне», «Фруктовый Сад», Aqua Minerale и ХрусTeam.

Широкий рынок присутствия и диверсифицированное клиентское предложение позволяют компании занимать одну из лидирующих позиций на рынке производителей газированных напитков и полуфабрикатов. Маркетинговые расходы и промокампании повышают узнаваемость бренда и лояльность потребителей. Запуск новых продуктов позволяет увеличивать продажи новым и существующим потребителям, увеличивая долю на рынке.

Выручка PepsiCo в 2021 ф.г. составила $79,5 млрд (+12,9% г/г), органические продажи выросли на 4% г/г, а отпускные цены выросли в среднем на 5% г/г. Чистая прибыль за 2021 фингод выросла на 7% г/г, до $7,6млрд.

По прогнозам компании, рост органической выручки в 2022 ф.г. составит 6% г/г, а non-GAAP прибыли на акцию увеличится на 6,5% г/г, до $6,67.

Производитель выводит на рынки новые продукты в ответ на изменяющиеся преференции потребителей, это позволяет компании оставаться востребованной и увеличивать продажи.

PepsiCo занимается оптимизацией и сокращением расходов с помощью цифровых технологий, что может сэкономить компании $1 млрд на операционных расходах до 2026 года.

PepsiCo анонсировала программу обратного выкупа в пределах $10 млрд с истечением в феврале 2026 года и планы повысить ежегодный дивиденд на 7%, до $4,6, начиная с дивиденда к выплате в июле 2022 года. Компания ежеквартально выплачивает дивиденды, и дивдоходность акций PepsiCo NTM может составить 3,4%.

Среди рисков PepsiCo отметим риск введения внешней администрации на приостановленное в РФ производство газированных напитков под интернациональными брендами в связи с прорабатываемым правительством законопроектом «О внешней администрации по управлению организацией».

К операционным рискам относится изменение потребительских настроений в связи с регуляторными изменениями. Обязательная маркировка продуктов может негативно повлиять на восприятие товаров PepsiCo и снизить их потребление.

Акции PepsiCo выглядят недооцененными на 12,2% по сравнению с аналогами по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA до конца 2022 года.

Описание эмитента

PepsiCo— производитель напитков, закусок и полуфабрикатов под брендами Lays, Cheetos, Doritos, Pepsi-Cola и Mountain Dew. Помимо этого, PepsiCo владеет пищевым брендом Quaker, который продает каши, хлопья и злаковые батончики. У PepsiCo есть совместное предприятие с Unilever по производству холодного чая Lipton и со Starbucks по энергетическим и готовым к употреблению кофейным напиткам. По лицензии от Keurig Dr Pepper компания производит и продает напитки под брендами Dr Pepper и Schweppes в Северной Америке. На российском рынке также знакомы следующие бренды: «Агуша», «Домик в деревне», «Фруктовый Сад», Aqua Minerale и ХрусTeam. В России PepsiCo нарастила присутствие через поглощение «Вимм-Билль-Данн» и покупки бизнеса по производству сока «Лебедянского». По итогам 2021 года доля выручки от российского рынка, крупнейшего после США и Мексики, составила 4,3%.

PepsiCo через сеть собственного производства, компании по розливу и других изготовителей поставляет товары для более чем 200 стран и территорий. Около 55% выручки приносят продажи пищевых товаров, остальные 45% — напитки. Доля PepsiCo на рынке прохладительных напитков в США — 19%, уступает 21%-й доле крупнейшего конкурента по напиткам, Coca-Cola.

PepsiCo

Крупнейшие 5 акционеров — инвестиционные компании, которые совместно владеют 21% акций PepsiCo. Из них 8,9% держит The Vanguard Group. Акции торгуются на NASDAQ и швейцарской фондовой бирже SIX.

Стратегия и факторы привлекательности

Компания нацелена стать глобальным лидером в напитках и полуфабрикатах через наращивание выручки путем увеличения инвестиций, повышение клиентоориентированности и оптимизацию расходов за счет использования технологий на глобальном и локальном уровнях. Для достижения роста выручки PepsiCo увеличила расходы на маркетинг на 10,8% в 2021 ф.г., а также инвестировала в развитие собственных возможностей по созданию рекламного контента и его автоматизации. Это позволит компании облегчить запуск целевых маркетинговых кампаний и их эффективное масштабирование.

PepsiCo добавила производственные линии, тем самым разгрузив производство по некоторым продуктам, а также заняла новую нишу в виде variety packs (коробки чипсов с разными вкусами). Клиентоориентированность проявляется и в расширении «здорового» предложения: линейки напитков без сахара, с уменьшенным содержанием соли, запеченные чипсы (вместо обжаренных), товары в экологичной упаковке. Среди новых товаров — алкогольный напиток Hard Mountain Dew, совместное предприятие с Boston Beer Company, полуфабрикат «Мак энд чиз» Cheetos. Такой продукт, аналогично кофейным напиткам под брендом Starbucks или холодному чаю Lipton, позволяет PepsiCo продавать товар разным категориям покупателей для разных поводов, аследовательно, диверсифицировать товарное предложение и снижать риски от снижения спроса на отдельную линейку товаров.

Производитель продолжает автоматизировать и цифровизировать логистику для уменьшения заторов и ускорения доставки, что ускоряет рост выручки. Целостная система управления затратами (снижение административных издержек через стандартизацию и автоматизацию процессов, трансформация цепочки ценности), по оценке компании, позволит сэкономить на расходах $1 млрд до 2026 года.

Аналогично расширению в России через покупку «Вимм-Билль-Данн» и бизнеса по производству сока «Лебедянского» PepsiCo расширяет долю на зарубежных рынках через покупку местных производителей. В2020году компания приобрела китайскую Be & Cheery и завершила покупку южноафриканской Pioneer Food (в2021 году стратегических приобретений не было). В 1-м квартале 2022 года PepsiCo продала бренды соков и смузи (вкл. Tropicana и Naked) PAI Partners, сохранив 39% в созданном совместном предприятии. В этом предприятии PepsiCo займет роль эксклюзивного дистрибьютора для мелкооптовых покупателей.

Выплаты акционерам

PepsiCo выплачивает ежеквартальные дивиденды с 1965 года. В феврале 2022 года компания объявила о выплате квартального дивиденда в размере $1,075 на акцию. Также компания анонсировала 7%-е увеличение следующего дивиденда, до $1,15, при утверждении советом директоров дата выплаты может выпасть на 3 июня.

Исторические и прогнозные выплаты DPS PepsiCo

Источник: данные компании, Bloomberg

В феврале этого года компания анонсировала программу обратного выкупа в пределах $10 млрд с истечением в феврале 2026 года. Обратный выкуп по итогам 2022 ф.г. может составить $1,5 млрд, а на дивиденды PepsiCo планирует направить $6,2 млрд.

Финансовый анализ

  • В 2021 ф.г., завершившегося 25 декабря 2021 года, PepsiCo увеличила выручку на 12,9% г/г, до $79,5 млрд, органические продажи выросли на 4% г/г, а отпускные цены выросли в среднем на 5% г/г.
  • Операционная прибыль по итогам года увеличилась на 10,7% г/г, до $11,2 млрд, за счет снижения издержек, связанных с коронавирусом, и улучшением продуктивности. На операционную маржу оказали давление возросшие расходы на транспорт, упаковочные материалы и маркетинг.
  • Операционная рентабельность снизилась на 30 б.п., до 14%, в основном за счет увеличения стоимости сырья.
  • По прогнозу от 10 февраля, в PepsiCo ожидают в 2022 ф.г. роста органической выручки на 6% г/г и увеличения non-GAAP прибыли на акцию на 6,5% г/г, до $6,67.

Ниже приводим динамику последнего отчетного финквартала и года (млн $):

Показатель 4К21 4К20 Изм., % FY21 FY20 Изм., %
Выручка 25 248 22 455 12,4% 79 474 70 372 12,9%
Операционная прибыль 2 562 2 826 -9,3% 11 162 10 080 10,7%
Операционная маржа 10,1% 12,6% -2,4% 14,0% 14,3% -0,3%
Чистая прибыль 1 322 1 845 -28,3% 7 618 7 120 7,0%

Источник: данные компании и Bloomberg

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн$, фискальные годы с окончанием в последнюю субботу декабря).

2018 2019 2020 2021 2022E 2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка 64 661 67 161 70 372 79 474 81 621 84 996
EBITDA 13 019 13 508 13 618 14 687 15 141 16 248
EBIT 10 620 10 602 10 531 11 414 12 323 13 094
Чистая прибыль 12 515 7 314 7 120 7 618 9 234 9 987
Рентабельность
Рентабельность EBITDA 20,1% 20,1% 19,4% 18,5% 18,5% 19,1%
Рентабельность чистой прибыли 19,4% 10,9% 10,1% 9,6% 11,3% 11,7%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO 9 415 9 649 10 613 11 616 12 824 13 392
CAPEX 3 282 4 232 4 240 4 625 4 747 4 527
CAPEX % от выручки 5,1% 6,3% 6,0% 5,8% 5,8% 5,3%
FCFF 6 133 5 417 6 373 6 991 8 077 8 865
Чистый долг 23 328 27 890 34 599 34 346 32 217 31 915
Чистый долг / EBITDA 1,8 2,1 2,5 2,3 2,1 2,0
DPS, $ 3,59 3,79 4,02 4,25 4,52 4,79

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»

Риски

PepsiCo объявила о приостановке производства и продаж газированных напитков под интернациональными брендами (Pepsi, 7Up, Mirinda), о приостановке капитальных инвестиций, рекламы и промокампаний в России. Производство продуктов первой необходимости (молочная продукция, детские смеси и еда) продолжается, в РФ компания нанимает около 20 тыс. человек. В связи с временной приостановкой производства в России и прорабатываемым правительством законопроекта «О внешней администрации по управлению организацией» отметим риск введения внешней администрации на такое производство.

Среди структурных рыночных изменений компания отмечает риски, связанные с консолидацией ретейла в Северной и Латинской Америке, а также в Европе (сегмент включает Россию). Для PepsiCo это означает снижение переговорной силы. Мелкие ретейлеры могут и не справиться с усиливающейся конкуренцией, оказаться неплатежеспособными или снизить закупки.

Регуляторы влияют на потребительские тенденции через инициативы по обязательной маркировке пищевых продуктов на предмет содержания сахара, по ограничению возраста продаж, а также регулируют места, где товары разрешены к продаже. Пример: запрет на продажи в американских школах. Кроме того, регуляторы прибегают к «налогу на сахар», это влияет на отпускную цену на напитки, что снижает их потребление.

Закрытие ресторанов, отмена спортивных и развлекательных мероприятий в течение пандемии COVID-19 повлияло на потребление товаров PepsiCo. Всплеск заражений и повторное введение глобальных ограничений, как, например, масштабный локдаун в Шанхае, введенный с 28 марта, может усугубить потребление сегмента вне дома.

Экологическая повестка имеет свои издержки для компании. Фокус регуляторов на снижении использования одноразового пластика, увеличении вторичной переработки тары, снижении углеродного следа перерастает в требования к производителям. Инициативы увеличивают операционные расходы PepsiCo, а некоторые могут затребовать дополнительных капиталовложений для обеспечения выполнения условий регуляторов. Инициативы, подобные «бутылочному депозиту», перекладывают расход, хоть и возмещаемый, на покупателя, что может снизить потребление товаров PepsiCo.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций PepsiCo мы использовали сравнительный подход относительно аналогов.

Компании-аналоги EV/EBITDA 2022П P/E 2022П
PepsiCo Inc 17,4 24,6
Coca-Cola 21,9 25,0
Mondelez International 16,6 20,3
Nestle 19,3 26,6
Keurig Dr Pepper 15,9 22,3
Monster Beverage 19,1 27,8
Conagra Brands 11,6 13,3
UTZ Brands 22,7 29,1
Медиана по аналогам 19,1 25,0
Показатели для оценки EBITDA, млрд $, 2022П Чистая прибыль млрд $, 2022П
PepsiCo Inc 15,1 9,2
Оценочная капитализация, млрд $ 289,0 230,9
Целевая цена, $ 208,88 166,88
Средняя оценочная капитализация, млрд $ 259,92
Средняя целевая цена, $ 187,88
Для справки (млн $):
Чистый долг (IV кв. 2021 ф. г.) 34 346
Доля меньшинства (IV кв. 2021 ф. г.) 108
Количество акций, млн 1 383

Источник: данные Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация до конца 2022 года. — $259,92 млрд, или $187,88 на акцию, что на 12,2% выше текущей цены. Исходя из потенциала, мы понижаем рекомендацию по акциям PepsiCo с «Покупать» до «Держать».

Технический анализ

На недельном графике акции PepsiCo торгуются вдоль долгосрочного восходящего тренда. Стохастик RSI показывает на потенциал роста акций, целью для которого может стать верхняя линия полосы Боллинджера на уровне 178 пунктов.

PepsiCo

Источник: finam.ru

 

Источник: Finam.ru