|
ВТБ |
|
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | 0,034 руб. |
| Текущая цена | 0,035 руб. |
| Потенциал | -3% |
Инвестиционная идея
ВТБ — второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15,5 трлн руб. Доля государства в капитале — около 60%.
Мы понижаем рекомендацию с «Покупать» до «Держать» и целевую цену на 12 мес. с 0,050 до 0,035 руб. Среднесрочный фон складывается довольно неблагоприятный для банков, и в условиях экономического кризиса мы не видим факторов для роста.
- В 1К 2020 показатели прибыли проявили устойчивость, прибыль акционеров снизилась всего на 3%, до 45,2 млрд руб. Отчисления в резервы увеличились в 3 раза, до 43 млрд руб., но это было в большей степени компенсировано высокой динамикой комиссий (+48% г/г), прибылью от трейдинговых операций и сокращением процентных расходов на фоне снижения ставки ЦБ.
- Показатели 1-го квартала мы считаем мало индикативными в плане динамики прибыли и качества кредитов. Эффект кризиса проявится в большей степени во 2–3-м кварталах в виде роста резервирования, просрочки и снижения чистой процентной маржи. Мы ожидаем, что по итогам года банк останется прибыльным, но рентабельность будет под давлением главным образом за счет увеличения резервов и просрочек. Прибыль по нашим оценкам составит 128 млрд руб. с ROE ~7%.
- Менеджмент поставил цель по прибыли 2020П 220–230 млрд руб. на пересмотр.
- Вопрос по дивидендам остается нерешенным. Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но в условиях пандемии финальное решение будет, скорее всего, другим: банк перенес ГОСА на сентябрь, и рекомендации по дивидендам будут в августе. Менеджмент рассматривает вариант корректировки общей суммы выплат за счет привилегированных акций.
|
Основные показатели акций |
|
| Тикер | VTBR |
| ISIN | RU000A0JP5V6 |
| Кол-во обыкн. акций | 12960,5 млрд |
| Free float | 27% |
|
Мультипликаторы |
|
| P/E LTM | 3,6 |
| P/E 2020Е | 5,3 |
| DY 2019Е | 6,6% |
Краткое описание эмитента
ВТБ — это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross — 11,5трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.
Финансовые показатели
Группа ВТБ показала умеренное снижение прибыли в 1К 2020 на 14%, до 40 млрд руб., прибыль акционеров уменьшилась всего на 3%, до 45,2 млрд руб. Рентабельность собственного капитала ТТМ снизилась за квартал на 0,5п.п., до 12,2%. На результаты повлияло увеличение резервирования в 3 раза, до 43 млрд руб., стоимость риска повысилась в сравнении с прошлым годом на 100 б. п., до 1,5%.
Результаты по прибыли вышли существенно лучше ожиданий. Эффект был в значительной степени компенсирован высокой динамикой комиссий (+48% г/г), прибылью от трейдинговых операций и увеличением процентных доходов. Чистая процентная маржа улучшилась на 40 б. п., до 3,6%, на фоне опережающего снижения стоимости фондирования (-100 б. п. г/г).
Балансовые показатели продемонстрировали умеренное улучшение в основном за счет валютной переоценки: депозиты (+7,7% к/к), кредиты gross (+5,2% к/к). Качество кредитного портфеля незначительно ухудшилось, доля неработающих кредитов повысилась за квартал с 4,7% до 4,9%, покрытие резервами NPLs практически не изменилось и составило 128,6%.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
| Показатель | 2018 | 2019 |
| Чистая прибыль | 179,2 | 202,0 |
| Активы | 14761 | 15516 |
| Дивиденд, коп. | 0,11 | 0,387П |
|
Финансовые коэффициенты |
||
| Показатель | 2018 | 2019 |
| Чистая проц. маржа | 3,7% | 3,4% |
| NPL | 5,7% | 4,7% |
| ROE | 12,0% | 12,7% |
Достаточность базового капитала повысилась с начала года на 0,6 п. п., до 9,3% (min 8,0%), в том числе за счет предпринятых Центробанком мер по временному смягчению требований к капиталу.
В условиях пандемии банк ухудшил прогноз по ключевым показателям:
Динамика кредитного портфеля прогнозируется лучше, чем по отрасли, которая, как сейчас ожидается, в базовом сценарии снизится на 1% по ЮЛ и увеличится на 2% по ФЛ. До кризиса предполагался рост рынка на 8% по ЮЛ и 12% по ФЛ.
Цель по чистой процентной марже подтверждена на уровне ~3,4%, что выглядит достижимо с учетом возможности госбанка снизить стоимость привлечения средств.
Цель по стоимости риска не озвучена (ранее <1%). CoR 1-го квартала 1,5% мы не считаем максимально возможным в этом году, темпы роста резервирования могут оказаться выше в следующие кварталы при CoR в базовом сценарии 1,7–1,8%.
Прогноз по прибыли 220–230 млрд руб. также на пересмотре.
Мы ожидаем, что по итогам года банк останется прибыльным, но рентабельность будет под давлением главным образом за счет увеличения резервов и просрочек. Прибыль, по нашим оценкам, составит 128 млрд руб. с ROE ~7%.
Основные финансовые показатели
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 1К 2020 | 1К 2019 | Изм., % | 2019 | 2018 | Изм., % |
| Чистый проц. доход | 119,7 | 104,2 | 14,9% | 440,6 | 468,6 | -6,0% |
| Резервирование | 42,9 | 14,3 | 200,0% | 92,2 | 160,6 | -42,6% |
| Чистый проц. доход с учетом резервов | 76,8 | 89,9 | -14,6% | 348,4 | 308,0 | 13,1% |
| Чистые комиссионные доходы | 28,0 | 18,9 | 48,1% | 108,5 | 84,0 | 29,2% |
| Чистая прибыль акционеров | 45,2 | 46,6 | -3% | 202,0 | 181,9 | 11% |
| CIR, % | 39,3% | 44,3% | -5,0% | 41,6% | 38,3% | 3,3% |
| Чистая процентная маржа | 3,6% | 3,2% | 0,4% | 3,4% | 3,7% | -0,3% |
| Стоимость риска | 1,5% | 0,5% | 1,0% | 0,8% | 1,5% | -0,7% |
| Балансовые показатели | 1К 2020 | 4К 2019 | 4К 2018 | Изм., к/к | ||
| Депозиты | 11819,7 | 10974,2 | 10403,7 | 7,7% | ||
| Корпоративные кредиты | 8565,4 | 8096,2 | 8435,0 | 5,8% | ||
| Потребительские кредиты | 3493,2 | 3365,3 | 2988,5 | 3,8% | ||
| Кредиты, всего (gross) | 12059 | 11462 | 11427 | 5,2% | ||
| NPLs | 4,9% | 4,7% | 5,7% | 0,2% | ||
| Покрытие NPLs | 128,6% | 128,7% | 112,0% | -0,1% | ||
| ROE (ТТМ), % | 12,2% | 12,7% | 12,0% | -0,5% | ||
| Дост-ть базового капитала | 9,3% | 8,7% | 8,0% | 0,6% |
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019 | 2020П |
| Чистая прибыль акционеров | 122 | 181 | 200 | 128 |
| Рост, % | 128% | 48% | 11% | -36% |
| ROE | 8,8% | 12,4% | 12,7% | 7,4% |
| Дивиденды | 73,5 | 26,8 | 30,2 | 33,4 |
| Норма выплат | 60% | 15% | 15% | 25% |
| DPS, руб. | 0,0035 | 0,0011 | 0,0023 | 0,0012 |
Источник: данные компании, расчеты и прогноз ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но в условиях пандемии финальное решение будет, скорее всего, другим: банк перенес ГОСА на сентябрь, и рекомендации по дивидендам будут в августе. Менеджмент рассматривает вариант корректировки общей суммы выплат за счет привилегированных акций. Сейчас довольно сложно спрогнозировать выплаты, так как банки еще не в полной мере ощутили эффект кризиса и карантинные меры продолжают действовать. Мы допускаем, что на дивиденды будет направлено существенно ниже 50% на фоне высокой нагрузки на капитал и небольшого запаса по нормативам. Наш прогнозный вариант — 0,0023 руб. (DY 6,6%) при коэффициенте выплат 15% прибыли по МСФО и нулевом платеже по «префам».
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Несмотря на устойчивость показателей прибыли в начале года и подешевевший курс акций, мы пока не готовы рекомендовать их к покупке, так как показатели 1-го квартала мы считаем мало индикативными в плане динамики прибыли и качества кредитов. Эффект кризиса проявится в большей степени во 2–3-м кварталах в виде роста резервирования, просрочки и снижения чистой процентной маржи. Кроме того, по дивидендам сохраняется высокая неопределенность. Мы понижаем рекомендацию с «Покупать» до «Держать» и целевую цену с 0,050 до 0,035 руб.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
| Название компании | P/E LTM | P/E 2020E |
| ВТБ | 3,6 | 5,3 |
| Сбербанк | 5,3 | 7,4 |
| Тинькофф Банк | NA | 7,1 |
| Банк Санкт-Петербург | NA | 2,8 |
| Российские аналоги, медиана | 4,4 | 6,2 |
| Развивающиеся страны, медиана | 6,5 | 6,5 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
Акции ВТБ консолидируются после спада, четких сигналов к дальнейшему движению картина пока не дает. Поддержкой выступает уровень 0,030, сопротивление пролегает на отметке 0,037.
Источник: Thomson Reuters