Название компании: Nord Gold plc (Nordgold)
Штаб-квартира: Москва, РФ. London, UK.
Год основания: 2012 г.
Индустрия: добыча и производство золота
Регионы присутствия: Россия, Буркина Фасо, Гвинея, Казахстан и др.
Количество сотрудников: 7800
Биржа: London Stock Exchange, Московская биржа
Дата IPO: ожидается
Дата начала торгов: ожидается
Тикер: NORD
Цена размещения: ожидается
Количество акций после размещения: 336 284226 шт. Дополнительного выпуска не производится. Акционеры намерены разместить около 25% выпущенных акций.
Привлекаемая сумма: предварительно – $1,25 млрд
Использование доходов: продающие акционеры получат всю чистую выручку от предложения. Компания не продает какие-либо акции и не будет получать никаких доходов от предложения.
Капитализация после IPO: предварительно – $5 млрд
Букраннеры: Citigroup, JP Morgan Securities plc и VTB Capital plc
Ко-букраннеры: BMO Capital Markets Limited, Credit Suisse Securities (Europe) Limited, Bank GPB International SA (член группы Газпромбанка) и Renaissance Securities (Cyprus) Limited
Официальный сайт: https://www.nordgold.com/ru/
Ключевые факты об IPO
Nord Gold Plc (Nordgold) – горно-металлургическая золотодобывающая компания, входящая в первую пятерку по объемам добычи золота в России, опубликовала объявление о намерении провести первичное размещение (IPO) своих акций на основном рынке Лондонской фондовой бирже (LSE) и вторичный листинг на Московской бирже. Компания рассчитывает на попадание в премиальный листинг LSE, что позволит ей войти в индексы FTSE.
9 июня Московская биржа включила акции Nord Gold Plc в раздел «Первый уровень» списка ценных бумаг, допущенных к торгам, и присвоила им тикер NORD. 10 июня на LSE было опубликовано «Подтверждение намерения разместить на Лондонской фондовой бирже», в котором были раскрыты некоторые из деталей размещения.
Предложение не предполагает размещения новых акций и будет включать вторичную продажу существующих обыкновенных акций только текущим акционером Nordgold, компанией Ocean Management Limited, владеющей 99,94% акций. Бенефициарами Ocean Management являются г-н Алексей Мордашов (35%), и его сыновья Кирилл Мордашов (32,5%) и Никита Мордашов (32,5%).
Компания планирует разместить в свободное обращение не менее 25% акций. Также предполагается опцион для андеррайтеров.
Окончательная цена предложения для IPO на LSE будет определена после процесса оформления заявок, при этом допуск в настоящее время ожидается в конце июня – начале июля.
В январе 2021 г. издание WSJ со ссылкой на свои источники сообщало, что по итогам размещения акционеры рассчитывают получить оценку капитализации компании в размере не менее $5 млрд. Если исходить из этих параметров, стоимость одной акции Nordgold при размещении может составить около $14,9, или около 1100 руб.
Такая оценка не выглядит завышенной и сохраняет потенциал для роста стоимости акций после IPO. По отношению к финансовым результатам Nordgold за 2020 г. она соответствует мультипликаторам EV/EBITDA на уровне 5,2 и P/E на уровне 8,7, что равно и даже чуть ниже средних значений для международных золотодобывающих компаний с сопоставимыми объемами добычи и структурой активов. Оценка по мультипликаторам близка, к примеру, к канадской Kinross Gold Corp, также входящей в пятерку компаний по объемам добычи золота на территории России.
Стоит отметить, что это не первый выход Nordgold на фондовый рынок. В январе 2012 года Nordgold разместила на LSE глобальные депозитарные расписки (GDR) в размере 10,6% капитала. Максимально Free float достигал 11,07% акций. Компания впоследствии объявляла целью увеличение free float до 25% и получение премиального листинга на LSE, однако статус GDR не обеспечивал такой возможности. Бумаги компании имели невысокую ликвидность и котировались с дисконтом к аналогам.
В 2015 и 2016 гг. компания провела два buyback, выкупив около 2,5% акций, а в марте 2017 г. провела делистинг, предварительно предложив миноритарным акционерам продать ей GDR за $3,45 за бумагу. В 2018 г. Nordgold в последний раз объявляла выкуп акций у оставшихся акционеров по той же цене – $3,45 за акцию. При этом компания не скрывала своих планов впоследствии вернуться на фондовый рынок в более благоприятных условиях.
Таким образом, мы видим продолжение этой истории и осуществление прежних планов Nordgold. Надо сказать, действия контролирующих акционеров оказались удачными. Делистинг и buyback по $3,45 проводились в период, когда стоимость золота колебалась от $1200 до $1300 за унцию. Компания нарастила добычу, улучшила показатели и вновь выходит на фондовый рынок, когда стоимость золота поднялась в район $1900 за унцию, а акции Nordgold могут быть оценены в районе $18-20 за штуку.
Бизнес компании
История Nordgold начинается в 2007 г., когда «Северсталь» приобрела золотые рудники «Суздаль» и «Жерек» в Казахстане, «Апрелково» в Забайкальском крае и «Нерюнгри» в Якутии, а в структуре «Северстали» было создано золотодобывающее подразделение.
Впоследствии активы подразделения приросли контрольной долей в «Бурятзолото», рудником «Березитовый» в Амурской области и рядом объектов в Буркина-Фасо и Гвинее. А в начале 2012 года Nordgold был выделен в качестве самостоятельной компании и провел размещения GDR на LSE.
В 2017 году, как было отмечено выше, Nordgold провел делистинг GDR на LSE, став частной компанией. За эти годы компания приросла запасами золота в Якутии. В 2015 г. Nordgold получил лицензию на разведку и добычу золота на проекте «Гросс» в Республике Саха (Якутия). Компания осуществила этот проект с нуля. В 2018 г. рудник «Гросс» был введен в эксплуатацию, став ключевым активом Nordgold с высокой эффективностью добычи и большими запасами этого и прилегающих районов.
В настоящее время Nordgold является третьей по объемам добычи золота среди компаний российского происхождения и пятой по объемам добычи золота на территории России.
Nordgold — международная компания с широкой диверсификацией регионов добычи золота. Компания владеет портфелем из девяти рудников, расположенных в России, Казахстане, Буркина-Фасо и Гвинее. Основными добывающими активами Nordgold на сегодня являются рудники «Гросс» и «Таборный» (Якутия), «Ирокинда» и «Холбинский» («Бурятзолото»), «Березитовый» (Амурская обл.), «Суздаль» (Казахстан), «Bissa», «Bouly» и «Taparko» (Буркина Фасо), «Lefa» (Гвинея).
Nordgold: структура добычи и запасов по регионам (2020 г.)
Для дальнейшего развития Nordgold также располагает несколькими перспективными проектами с локализованными ресурсами на стадии технико-экономического обоснования, а также портфелем геологоразведочных проектов и лицензий в Буркина-Фасо, России, Французской Гвиане и Канаде.
В их числе – проект «Урях» в Иркутской области России; быстроразвивающийся золоторудный проект «Токко», расположенный рядом с рудником «Гросс»; золоторудное месторождение «Montagne d’Or» на северо-западе Французской Гвианы, в котором Nordgold принадлежит 55,01% (остальные 44,99% – канадской компании Columbus Gold Corp); а также проект с высоким содержанием золота на стадии разведки «Pistol Bay», расположенный на берегу Гудзонова залива в провинции Нунавут на севере Канады.
|
Динамика ключевых операционных показателей |
2020 г. |
2019 г. |
2018 г. |
|
Производство аффинированного золота, тыс. унций |
1 045,6 |
1 041,1 |
907,0 |
|
Продажи золота, тыс. унций |
1 046,3 |
1 034,5 |
901,7 |
|
Средняя цена реализации, $ за унцию |
1 779 |
1 399 |
1 268 |
|
Денежные затраты (TCC), $/унция |
751 |
722 |
712 |
|
Общие затраты (AISC), $/унция |
1024 |
1023 |
1051 |
Источник: данные компании
Nordgold декларирует свою долгосрочную стратегическую цель – стать лучшей в своем классе, конкурентоспособной на мировом рынке золотодобывающей компанией и лидером отрасли с точки зрения здоровья и безопасности, ESG, операционной эффективности и качества портфеля активов.
В последние годы компания инвестировала в модернизацию своих технологий, централизацию информационных систем и контроль работы своего оборудования и программного обеспечения с учетом передовой международной практики, а также меры по обеспечению кибербезопасности своих компьютерных систем.
Дивидендная политика
Nordgold с 2013 года регулярно платит дивиденды акционерам. В марте 2021 г. Nord Gold Plc приняла новую дивидендную политику. Дивиденды будут выплачиваться дважды в год по результатам полугодия, что совпадает с периодичностью финансовой отчетности. Начиная с 2022 года компания намерена распределять на дивиденды не менее 50% свободного денежного потока до учета капитальных вложений в развитие (т.е. вычитая только капитальные затраты на поддержание деятельности) при условии, что соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев будет не выше 1,5. На конец 2020 года соотношение чистого долга к EBITDA составило 0,2х.
По итогам финансовых результатов 2021 года Nordgold намерен направить на дивиденды не менее $400 млн, которые будут выплачены двумя равными частями по итогам полугодовых и годовых результатов. Таким образом, инвесторы на IPO будут иметь шанс купить акции уже с дивидендами, которые за год составят около $1,2 на акцию. Если размещение состоится по цене в районе $15 за акцию, дивидендная доходность по акциям для покупателей составит не менее 8%.
Факторы привлекательности
— Положение на рынке. Nordgold входит в топ-3 по общим объемам добычи среди золотодобывающих компаний российского происхождения и в топ-5 компаний по объемам добычи золота в РФ.
— Хорошая динамика роста. Nordgold демонстрирует средние темпы роста добычи (CAGR) на уровне 15%. В период с 2008 по 2020 гг. производство золота увеличилось с 193 тыс. унций до 1046 тыс. унций.
— Качественная ресурсная база. Nordgold располагает 15,2 млн унций доказанных и вероятных запасов золота и 42,1 млн унций измеренных, выявленных и предполагаемых ресурсов золота (JORC). Основная и перспективная часть запасов расположена на юге Якутии в районе «Гросс».
— Географическая диверсификация активов. Nordgold управляет девятью предприятиями (в России, Казахстане, Буркина-Фасо и Гвинее) и рядом перспективных проектов в Евразии, Западной Африке, Северной и Южной Америках.
— Опыт успешного развития проектов. В период с 2013 по 2018 гг. компания Nordgold успешно построила три рудника (Bissa & Bouly в Буркина-Фасо, «Гросс» в России). Все эти рудники были построены вовремя в рамках бюджета в течение 24-месячного периода и имели короткие периоды окупаемости вложенного капитала, менее 3 лет каждый. Теперь на них приходится около половины от общего объема добычи золота Nordgold.
— Стратегия роста. Группа имеет амбициозные планы на будущее и нацелена на рост добычи примерно на 20% и улучшение AISC на 20% в течение следующих пяти лет, в основном за счет развития региона «Гросс» и снижения затрат на ее африканских рудниках.
— Наличие мажоритарного акционера, заинтересованного в росте доходов. Во многом благодаря этому Nordgold нацелен на повышение операционной эффективности своих рудников, стабильное генерирование свободного денежного потока, возврат капитала, низкую долговую нагрузку и создание долгосрочной акционерной стоимости.
— Высокая динамика финансовых показателей. Выручка компании в 2020 г. выросла на 28,5%, показатель скорректированной EBITDA – в полтора раза, прибыль – в 3,8 раза. Маржа EBITDA по итогам 2020 года составила 54,6%. Уровень долговой нагрузки сократился до 0,2х.
— Привлекательная дивидендная политика. Компания намерена распределять на дивидендные выплаты не менее 50% свободного денежного потока, а в 2021 г. направить на эти цели не менее $400 млн. При таких параметрах дивидендная доходность акций Nordgold может оказаться одной из лучших в отрасли.
Факторы риска
В регистрационном документе Nord Gold plc, подготовленном по правилам Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA), описание общих и специфических рисков занимает более 30 страниц убористого текста. Перечислять их все не имеет смысла. Отметим некоторые из них, которые надо иметь в виду.
— На результаты деятельности Nordgold существенно влияют изменения рыночной цены на золото. Золото – не просто драгоценный металл, но и ликвидный финансовый инструмент, цена которого подвержена значительным колебаниям, трудно поддающимся прогнозированию. Nordgold, так же, как и Polymetal, в отличие от «Полюса», не хеджирует цену золота, получая полную выгоду от ее роста, но и неся риски от ее снижения. При достаточно высоких общих денежных затратах (AISC) на унцию золота, выше $1000, снижение стоимости металла на рынке ощутимо скажется на результатах Nordgold. И, кроме того, даже вне зависимости от эффективности, стоимость акций золотодобывающих компаний, как правило, прямо следует за котировками золота.
— Разведка золота и разработка рудников сопряжены с высокой степенью риска и неопределенности. Для поддержания и увеличения объемов добычи золота и замещения выработанных запасов компании необходимо расширять свою минеральную базу за счет геологоразведки. Разведка золота требует значительных затрат и сопряжена с высокой степенью риска, поскольку не всегда гарантирует успех.
— Широкая географическая диверсификация добывающих активов Nordgold, кроме позитивной, имеет и негативную сторону. Это касается проектов, расположенных в странах с неустойчивой политической системой и неразвитой системой права. Эти страны могут представлять повышенные риски в плане роста налоговой нагрузки и одностороннего изменения условий концессий и контрактов вплоть до экспроприации активов. В случае возникновения конфликтов в таких странах, как правило, будет сложно защитить свои права и собственность. Этот риск, в той или иной степени, свойственен всем международным компаниям, работающим в Африке, Латинской Америке или Центральной Азии.
Операционные и финансовые результаты
В 2020 г. Nordgold произвела 1 045,6 тыс. унций, из которых 469,9 тыс. унций добыто в России.
По итогам 2020 г. компания представила сильные финансовые результаты. Выручка выросла год к году на 29% до $1 861,4 млн, скорректированный показатель EBITDA увеличился в полтора раза до $1 016,9 млн, чистая прибыль – в 3,8 раза до $578,2 млн.
|
Ключевые финансовые показатели ($ млн, если не указано другое) |
2020 |
2019 |
Изменение г/г |
|
Выручка |
1861,4 |
1448,3 |
28,5% |
|
Скорректированная EBITDA |
1016,9 |
667,3 |
52,4% |
|
Маржа скорр. EBITDA |
54,6% |
46,1% |
+8,6 п.п. |
|
Чистая прибыль |
578,2 |
153,8 |
275,9% |
|
Свободный денежный поток |
551,9 |
171,5 |
221,8% |
|
Чистый долг |
251,8 |
791,9 |
-68,2% |
|
Чистый долг / EBITDA, x |
0,2 |
1,2 |
— |
Источник: данные компании
В соответствии с порядком, свойственным компаниям, котируемым на LSE, Nordgold публикует финансовые результаты дважды в год по итогам полугодия. Если судить по операционным показателям 1 квартала, первая половина года и 2021 год в целом обещают сильные финансовые результаты Nordgold. Компания значительно нарастила объемы добычи и переработки руды и увеличила выпуск аффинированного золота на 6,7% по сравнению с 1 кв. 2020 г. В сочетании с ростом средней цены реализации золота это должно дать существенный прирост в выручке.
|
Показатель |
1 кв. 2021 г. |
1 кв. 2020 г. |
Изм., % |
|
Добыча руды, тыс. т |
14 139 |
10 154 |
39,2% |
|
Переработка руды, тыс. т |
11 504 |
10 171 |
13,1% |
|
Производство , тыс. унций |
241 |
226 |
6,7% |
|
Средняя цена реализации золота, $/унция |
1 789 |
1 593 |
12,3% |
Источник: данные компании
Перед размещением компания существенно снизила долговую нагрузку, которая теперь является одной из самых низких в отрасли. В апреле 2021 г. Nordgold в полном объеме погасил семилетний кредит Сбербанка на сумму в $325 млн, полученный в 2017 г. Ранее, в начале 2021 г., Nordgold также погасил оставшуюся сумму в $200 млн пятилетнего синдицированного займа. По состоянию на 25 мая 2021 года общий долг Nordgold составлял $400 млн в форме 5-летних еврооблигаций к погашению в 2024 г. В марте 2021 года Nordgold заключил соглашение с группой международных банков о предоставлении двухлетней возобновляемой кредитной линии, привязанной к показателям компании в сфере ESG, на сумму $100 млн.
Оценка
Для оценки целевой капитализации Nord Gold plc мы использовали метод мультипликаторов.
Сравнение с международными компаниями с сопоставимыми объемами добычи и структурой активов
|
Компания |
Market Cap, $ mln |
EBITDA margin, % |
EV/EBITDA 2020 |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
|
Kirkland Lake Gold |
11 429 |
68,9 |
6,1 |
6,3 |
5,2 |
|
Gold Fields |
10 173 |
61,7 |
4,0 |
4,5 |
4,7 |
|
Kinross Gold |
10 057 |
52,7 |
4,7 |
5,2 |
3,6 |
|
Northern Star Resources |
9 720 |
46,2 |
9,2 |
8,6 |
6,4 |
|
AngloGold Ashanti |
9 502 |
48,3 |
9,6 |
4,2 |
4,2 |
|
Evolution Mining |
6 569 |
54,0 |
8,0 |
9,5 |
7,3 |
|
Endeavour Mining |
6 164 |
52,4 |
5,8 |
4,8 |
4,9 |
|
B2Gold |
5 268 |
66,4 |
4,8 |
4,5 |
4,5 |
|
SSR Mining |
3 948 |
43,8 |
12,5 |
5,0 |
5,1 |
|
Alamos Gold |
3 508 |
53,4 |
8,1 |
6,2 |
5,9 |
|
Медиана по аналогам |
|
53,0 |
7,0 |
5,1 |
5,0 |
|
Показатели для оценки |
Market Cap, $ mln |
EBITDA margin, % |
EBITDA 2020 |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
|
Nordgold |
54,6 |
1017 |
1169 |
1345 |
|
|
возможная капитализация Nordgold после размещения, $ млн |
5 000 |
||||
|
Целевая капитализация Nordgold, $ млн |
6892 |
5743 |
6520 |
||
|
Средняя целевая капитализация, $ млн |
6385 |
Цена акции, $ |
18,99 |
||
|
Средняя целевая капитализация, млрд руб. |
459,7 |
Цена акции, руб. |
1367,10 |
||
|
Апсайд |
27,7% |
||||
Источники: Reuters, данные компании, расчёты и прогнозы ГК “ФИНАМ”
Для сравнения Nordgold с международными компаниями, имеющими сопоставимую капитализацию и схожую структуру активов, мы использовали мультипликатор EV/EBITDA за 2020 г. и прогнозные значения на 2021 г. и 2022 г.
Таким образом, мы оцениваем целевую капитализацию Nordgold в $6,4 млрд. Наша целевая капитализация соответствует апсайду 27,7% к предполагаемой минимальной оценке Nordgold после размещения.
Инвестиционное резюме
Nordgold — одна из ведущих российских золотодобывающих компаний, обладающая качественной ресурсной базой, хорошими перспективами роста и привлекательной дивидендной политикой. Nordgold имеет стратегию развития, нацеленную на повышение операционной эффективности своих рудников, стабильное генерирование свободного денежного потока, низкую долговую нагрузку, возврат капитала и создание долгосрочной акционерной стоимости. У компании имеется географически диверсифицированный портфель хорошо проинвестированных активов, а также портфель проектов развития с низким уровнем рисков и затрат.
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
Наличие сильного мажоритарного акционера в лице основного владельца «Северстали» Алексея Мордашова и членов его семьи, заинтересованных в росте доходов и стоимости бизнеса, должно обеспечить уверенность в будущем Nordgold.
Кроме того, приобретатели акций могут рассчитывать на выплату дивидендов в 2021 г. в размере около $1,2 на акцию двумя равными частями по результатам первого и второго полугодия.
На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию Nordgold в $6,4 млрд. Мы ожидаем, что акционеры, заинтересованные в успешном размещении и формировании серьезного free float в размере не менее 25% акций, установят цену размещения не выше данной оценки или даже с дисконтом к ней, чтобы заложить позитивную историю для этих ценных бумаг с потенциалом их дальнейшего роста.
Компания может быть интересна инвесторам, которые ищут растущий бизнес в защитном секторе.