NGJY— инвестиции в глобальное облачное профтехучилище
Публичные китайские компании индустрии онлайн-образования сегодня являются крупнейшими в мире, превосходя в несколько раз по капитализации американских игроков. Акции лидирующих компаний благополучно преодолели коронавирусный провал и устремились к новым горизонтам.
SkillfulCraftsmanEducationTechnology– небольшой, стремительно растущий и прибыльный игрок этого рынка, специализирующийся в сегменте среднего профессионального образования. Компания капитализирует массовый спрос на обучение рабочим профессиям.
Название компании:SkillfulCraftsmanEducationTechnology
Регион операций: Китай
Штаб-квартира: Wuxi
Привлекаемая сумма: $18,975 млн
Индустрия:дополнительное профессиональное образование онлайн
Биржи: NASDAQ
Тикер: NGJY
Предполагаемая дата IPO: 23 июля 2020 года
Андеррайтеры: The Benchmark Company, LLC., Axiom Capital Management, Inc.
Форма F-1
Компания планирует разместить на NASDAQ3,45 млн акций по $5,5 за шт. и привлечь $18,975 млн.
В случае успешного размещения рыночная капитализация компании составит $68,75 млн.
В свободном обращении (freefloat) после IPOбудет находиться 19-28% акций, в зависимости от опциона андеррайтеров и объёма параллельного частного размещения.
CEOи председатель совета директоров компании – её основатель, Сяофень Гао, который ранее возглавлял WuxiGaodaEnvironmentalTechnology, и сам по образованию является инженером.
Инвесторы вложили в компанию не менее $1,6 млн. Среди них — основатель компании Сяофень Гао, владеющий 43% акций, и Люгань Хуа, владеющий 10%.
Рынок: Аналитики ResearchandMarketsпрогнозируют, что образовательный рынок Китая к 2023 году достигнет $573 млрд. Средние темпы прироста в этот период будут составлять 11,3%.
Основные услуги компании:профессиональное образование, подготовка механиков, электриков, строителей, ремонтников и других рабочих и технических специальностей.
Примеры образовательных услуг включают:
— LifelongEducationPublicService- 200 бесплатных курсов,
— програма профессионального тренинга – 407 платных курсов для подписчиков,
— тренинги на виртуальных симуляторах – 9 программ для платных подписчиков.
Компания следует набирающей популярность модели двух преподавателей, которая комбинирует онлайн-лектора с офлайн-ассистентом.
Крупнейшие партнеры:Higher Education Press, China Adult Education Association. Партнёры получают облачные сервисы в обмен на доступ к аудитории. Skillfulминимизирует затраты на маркетинг, заключая партнерские соглашения с целевыми площадками.
Анализ финансовых показателей компании
Таблица 1.Основные финансовые показатели компании
| 2019 | 2018 | Темпы прироста | ||
| Выручка | $ | 24 668 840 | 14 910 543 | 65,4% |
| Себестоимость продаж | $ | -9 458 559 | -4 715 419 | 100,6% |
| Валовая прибыль | $ | 15 210 281 | 10 195 124 | 49,2% |
| Операционные расходы | ||||
| Продажи и маркетинг | $ | -1 832 006 | -1 148 375 | 59,5% |
| Общие и административные | $ | -1 899 110 | -1 108 280 | 71,4% |
| Итого: | $ | -3 731 116 | -2 256 655 | 65,3% |
| Операционная прибыль | $ | 11 479 165 | 7 938 469 | 44,6% |
| Чистая прибыль | $ | 8 675 058 | 6 009 968 | 44,3% |
Выручка SkillfulKraftsmanв 2019 году выросла на 65,4% и составила $24,7 млн. Себестоимость продаж компании при этом удвоилась до $9,5 млн. Кроме того, на 65% выросли операционные расходы, в том числе расходы на маркетинг выросли на 59,5% до $1,8 млн, а общие и административные – на 71,4% до $1,9 млн.
Операционная прибыль увеличилась на 44,6% до $11,479 млн, а чистая – на 44,3% до 8,675 млн.
Компания, продолжает оставаться прибыльной, причём и выручка, и прибыль быстро растут, однако расходы растут быстрее и маржинальность снижается. Такое поведение показателей может означать усиление конкуренции со стороны более крупных игроков рынка.
У компании в наличии $12 млн денежных средств, в то время как обязательства составляют $22,7 млн. Долг близок по величине к выручке ($24,7 млн), таким образом, долговая нагрузка вынуждает привлекать средства.
Фундаментальные основы роста NGJY
— растущий спрос на MOOC(massiveopenonlinecourses– массовые открытые онлайн-курсы);
— быстрая урбанизация, рост городского населения в Китае;
— рост необходимости в профессиональной переподготовке и спроса на неё;
— рост доходов, позволяющий тратить средства на образовательные услуги;
— рост государственных расходов на образование;
— взрывной всплеск спроса на онлайн-образование в связи с пандемией.
Конкуренты NGJY:
TAL Education, New Oriental Education, OneSmart International Education, Sunlands Technology, Tianli Education, China Distance Education.
Несмотря на наличие крупных публичных компаний, рынок профессионального онлайн-образования не консолидирован, что открывает возможности для последующего поглощения NGJYболее крупным игроком рынка.
Направления развития NGJY:
Средства, привлеченные в ходе IPO, компания намерена направить на расширение бизнеса в рамках текущей бизнес модели:
— увеличения числа онлайн-курсов,
— развитие виртуальных симуляторов,
— создание платформы для профессионального образования,
— разработка мобильного приложения.
Основные риски компании:
— крупные конкуренты на два порядка превосходят NGJYпо выручке;
— китайские потребители чувствительны к цене, что порождает риск ценовых войн;
— зависимость от ключевых сотрудников;
— быстрый рост расходов в связи с удорожанием труда преподавателей;
— отсутствие опыта в маркетинге, что не позволяет выдержать маркетинговые войны.
Выручка крупнейших конкурентов лежит в диапазоне $3-4 млрд, то есть стократно превосходит выручку NGJY. Однако конкурентами компании являются не только многомиллиардные игроки типа TAL, EDUи GSX, но и многочисленные небольшие компании.
Skillful– прибыльная и недорого оцененная, но очень маленькая компания в сравнении с конкурентами. К сожалению, история онлайн-бизнеса была благосклонна к совершенно другим компаниям – крупным и переоцененным. В интернете действует принцип «победитель забирает все», и небольшая прибыльная Skillfulс высокой вероятностью может быть вытеснена с рынком огромным, пусть и убыточным конкурентом.
С другой стороны, вполне вероятна и покупка Skillfulлюбым из крупных игроков рынка.
Аналоги
Нами составлен рейтинг рыночной капитализации крупнейших публичных компаний индустрии онлайн-образования.
Первое, что немедленно обращает на себя внимание – это то, что все первые три строчки рейтинга занимают китайские компании. Это TALEducationGroupс капитализацией $40,4 млрд, NewOrientalEducation& Technologyс капитализацией $21,15 млрд, и GSXTecheduInc. — $13,76 млрд.
Таблица 2.Рейтинг капитализации публичных компаний сферы образования
| № | Тикер | Компания | Капитализация, ($B) | Стоимость акции | Среднее за 200 дней | Изменение стоимости (%) | EV/Revenue | Страна |
| 1 | TAL | TAL Education Group | 40,44 | 67,93 | 54,40 | 24,88% | 12,26 | Китай |
| 2 | EDU | New Oriental Education & Techno | 21,15 | 132,98 | 124,83 | 6,53% | 5,32 | Китай |
| 3 | GSX | GSX Techedu Inc. | 13,76 | 57,80 | 36,09 | 60,16% | 30.99 (P/S) | Китай |
| 4 | CHGG | Chegg, Inc. | 8,09 | 64,95 | 45,11 | 43,97% | 18,55 | USA |
| 5 | BFAM | Bright Horizons Family Solution | 6,65 | 115,32 | 132,93 | -13,25% | 4,08 | USA |
| 6 | PSO | Pearson, Plc | 5,21 | 7,16 | 6,92 | 3,47% | 1.18 (P/S) | Великобритания |
| 7 | LOPE | Grand Canyon Education, Inc. | 4,25 | 89,17 | 86,56 | 3,01% | 5,27 | USA |
| 8 | STRA | Strategic Education, Inc. | 3,28 | 148,04 | 154,15 | -3,96% | 2,84 | USA |
| 9 | PS | Pluralsight, Inc. | 2,50 | 17,30 | 16,77 | 3,17% | 5,85 | USA |
| 10 | TWOU | 2U, Inc. | 2,41 | 35,81 | 25,70 | 39,32% | 4,14 | USA |
Капитализация следующих в рейтинге участников – американских и английских компаний не превышает $8 млрд. На наш взгляд, различия отражают, в первую очередь, объемы региональных образовательных рынков, которые достаточно мало пересекаются. Основные услуги компаний лежат, как правило, в области среднего и даже начального и дошкольного образования, а не высшего. Американцы не приобретают дополнительное образование (электрика, механика и т.п.) в Китае, а китайцы – в США. Поэтому капитализация копаний отражает, в первую очередь, объем потенциальной потребительской базы.
Акции публичных китайских компаний сектора онлайн-образования успешно преодолели вызванный пандемией провал. У лидирующей TALстоимость акции на 25% превышает 200-дневное среднее, у GSX– на 60%.
Рис.1. Динамика стоимости акций TALEducationGroupв сравнении с NASDAQ.
Результат NewOrientalEducationandTechnologyне столь впечатляющий, но и эти акции вышли из кризиса успешнее, чем индекс NASDAQComposite.
Рис.2. Динамика стоимости акций GSXTecheduInc. в сравнении с NASDAQ.
Рис. 3.Динамика стоимости акций NewOrientalEducation& Technologyв сравнении с NASDAQ.
Можно сделать вывод, что акции всех трех лидирующих публичных компаний сферы онлайн-образования благополучно преодолели коронавирусный провал, и все эти три компании – китайские. Фундаментальный фактор живучести – это, безусловно, объем китайского рынка и пониманием инвесторами необходимости устойчивости перспектив спроса на среднее и дополнительное образование.
Оценка стоимости
С учетом типичных для глобальной индустрии мультипликаторов (EVсоставляет 5,3), компанию можно оценить Skillfulв $141 млн. Это вдвое ниже, чем оценка компании андеррайтерами.
По этой причине мы считаем, что прибыльная компания оценена очень скромно. В первую очередь, из-за своих небольших размеров и наличия крупных конкурентов.
Инвестиционное резюме
IPOкомпанииSkillful– хорошая инвестиционная возможность для тех, кто хочет сделать ставку на взрывной рост сектора онлайн-образования в Китае, который, очевидно, продолжится и после периода пандемии. Фундаментальными драйверами развития индустрии выступает продолжающаяся урбанизация многомиллиардного населения Китая, что провоцирует мощный всплеск платежеспособного спроса на профессиональную переподготовку. При этом государственная политика страны по увеличению расходов на образование, направленная на повышение конкурентоспособности в сфере человеческого капитала, окажет этим процессам сильную поддержку.
«ФИНАМ» предоставляет эксклюзивные условия участия в IPO — без локапа (торговать можно сразу)! Как принять участие в размещении?
IPO компанииSkillfulна бирже NASDAQсостоится 23 июля 2020 года. Заявки на покупку акций принимаются только в течение среды 22 июля 2020 года, с 10:00 до 17:30 мск.
Возможность принять участие в публичном размещении доступна толькоквалифицированным инвесторам(клиентам АО «ФИНАМ» или АО «Банк ФИНАМ»).
Минимальная сумма покупки акцийSkillfulсоставляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% с совершенной сделки.
Инструкция по подаче заявки на участие в IPO:
—Авторизуйтесьв личном кабинете клиента.
— В ЛК выберите раздел «Услуги».
— Перейдите в подраздел «Операции с ценными бумагами».
— Нажмите на иконку «Поручение IPO».
— Заполните строки, указанные в скриншоте.
Важно: на вашем брокерском счете должна быть необходимая сумма в долларах США (минимум — $1000) и открытый раздел MMA.