|
ПАО «ЛУКОЙЛ» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
4826,7 |
|
Текущая цена: |
3955,5 |
|
Потенциал роста: |
22,0% |
|
ISIN: |
RU0009024277 |
Инвестиционная идея
Проведя анализ отчетности ПАО «Лукойл» за 2017 год, мы оценили перспективы акций компании на 2018 год.
- ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. На долю «Лукойла» приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
- В рамках сделки ОПЕК+ «Лукойл» снизил добычу нефти на 5% за счет остановки низкорентабельных скважин. При этом, нарастив добычу газа на 15,8%, группа добилась роста объемов добычи и продаж углеводородов.
- Благодаря росту продаж нефтепродуктов, а также восстановлению цен на нефть, выручка и показатель EBITDA в 2017 году выросли относительно прошлогодних значений более чем на 13,5%.
- Удвоение чистой прибыли относительно прошлогоднего результата было отчасти обеспечено продажей непрофильных активов компании. Без учета этого фактора она выросла бы на 31,5%.
- У ПАО «Лукойл» низкий уровень чистого долга. По всем основным мультипликаторам капитализация компании выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора.
Мы поднимаем рекомендацию по акциям ПАО «Лукойл» на 2018 год до «Покупать» с перспективой роста на 22%.
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
LKOH |
|
Рыночная капитализация |
58 752 |
|
Стоимость компании (EV) |
63 712 |
|
Кол-во обыкн. акций |
850 563 255 |
|
Free float |
46% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
0,58 |
|
P/E |
8,18 |
|
EV/EBITDA |
4,47 |
|
NET DEBT/EBITDA |
0,35 |
|
Рентабельность EBITDA |
14,0% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы «Лукойл» работают более чем в 30 странах. На долю «Лукойла» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля «Лукойла в российской нефтедобыче составила в 2017 году 15%.
У компании хорошая производственная база. «Лукойл» эксплуатирует 18 месторождений с доказанными запасами углеводородов свыше 16 млрд бнэ. Ему принадлежат четыре крупных и два мини-НПЗ в РФ, заводы за рубежом. Совокупная мощность НПЗ компании составляет более 80 млн т нефти в год. Под брендом «Лукойла» действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2016 |
Изм. |
|
|
Выручка |
5 937 |
5 227 |
13,58% |
|
EBITDA |
832 |
731 |
13,80% |
|
Чистая прибыль |
419 |
207 |
102,52% |
|
Чистый долг |
286 |
437 |
-34,56% |
Среднесуточная добыча углеводородов группы «Лукойл» за 2017 год выросла на 2,4% по сравнению с 2016 годом, до 2 234 тыс. барр. н. э./сут. Рост добычи в основном был связан с запуском газового промысла Пякяхинского месторождения в январе 2017 года. Добыча газа за год выросла на 15,8% до 28,86 млрд м3, в то время как добыча нефти и жидких углеводородов снизилась на 5% до 87,41 млн тонн. Участвуя в планах по сокращению добычи в рамках соглашения ОПЕК+, группа ограничила добычу за счёт остановки низкопродуктивных и высокообводнённых скважин, скважин с высокой себестоимостью добычи, а также сокращения числа геолого-технических мероприятий.
В 2017 году предприятиями группы было переработано 67,2 млн тонн сырья, что на 1,8% превышает показатель 2016 года. При этом объемы переработки на российских НПЗ «Лукойла» выросли на 3,2%
«Лукойл» — полностью частная компания, более 45% акций находятся в свободном обращении. Ее ценные бумаги одни из самых ликвидных на российском фондовом рынке.
Финансовые результаты
Несмотря на снижение объемов добычи нефти, по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 2017 год, выручка ПАО «Лукойл» от реализации выросла по сравнению с 2016 годом на 13,6%, до 5 936,7 млрд руб., что в основном связано с ростом цен реализации, увеличением объемов международного трейдинга нефтью и ростом объемов продаж нефтепродуктов в России и за рубежом
Показатель EBITDA за 2017 год вырос до рекордных 831,6 млрд руб., что на 13,8% больше по сравнению с 2016 годом. Рост показателя сдерживался негативным эффектом динамики изменения экспортной пошлины на нефть и укреплением рубля. Также негативное влияние на динамику показателя оказало сокращение объема компенсационной нефти по проекту «Западная Курна-2» в Ираке. Без учета данного фактора рост EBITDA за 2017 год составил 17,8% по сравнению с уровнем 2016 года.
Чистая прибыль «Лукойла», относящаяся к акционерам компании, выросла в 2017 году по сравнению с предыдущим годом в два раза и составила 418,8 млрд рублей. Значительное влияние на величину чистой прибыли оказал неденежный эффект от курсовых разниц, а также прибыль от продажи группе «Открытие Холдинг» во втором квартале 2017 года алмазодобывающей компании АО «Архангельскгеолдобыча». Без учета этих факторов чистая прибыль, относящаяся к акционерам «Лукойла», выросла на 31,5% по сравнению с 2016 годом.
Капитальные затраты «Лукойла» за 2017 год. составили 511,5 млрд руб., что на 2,9% больше, чем за 2016 год. Чистый долг «Лукойла» сократился за год более чем на треть до 285 млрд рублей.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Лукойл» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
77 795 |
101 817 |
113 697 |
|
EBITDA |
10 876 |
14 262 |
16 023 |
|
Чистая прибыль |
3 078 |
7 183 |
8 194 |
|
Рентабельность по EBITDA |
13,98% |
14,01% |
14,09% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
3,96% |
7,05% |
7,21% |
Дивиденды
В соответствии с Положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом.
Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года. По результатам 2016 года акционеры «Лукойла» получили дивиденды в размере 195 рулей на акцию: 75 рублей на акцию были выплачены по итогам 9 месяцев и еще 120 рублей на акцию по итогам года.
По итогам 9 месяцев 2017 года было выплачено 85 рублей на акцию, по итогам 12 месяцев, с учетом роста чистой прибыли, акционеры могут получить еще до 210 рублей дивидендов на одну обыкновенную акцию «Лукойла».
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-ция, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн. |
$ млн |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
EBITDA |
||
|
Лукойл |
РФ |
58 752 |
63 712 |
0,63 |
0,55 |
4,47 |
3,91 |
8,18 |
7,17 |
0,35 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
90 704 |
199 727 |
2,33 |
1,75 |
8,65 |
5,46 |
15,48 |
9,02 |
4,72 |
|
Statoil ASA |
Норвегия |
78 157 |
93 593 |
1,54 |
1,38 |
4,40 |
3,67 |
17,26 |
15,53 |
0,73 |
|
ConocoPhillips |
США |
66 998 |
78 503 |
2,41 |
2,37 |
7,53 |
6,65 |
90,66 |
21,44 |
1,10 |
|
CNOOC Ltd |
Китай |
66 582 |
83 345 |
2,78 |
2,37 |
4,85 |
3,97 |
13,88 |
9,21 |
0,97 |
|
Eni SpA |
Италия |
63 343 |
76 832 |
0,93 |
0,84 |
4,00 |
3,74 |
21,27 |
15,80 |
0,70 |
|
Suncor Energy Inc |
Канада |
55 389 |
65 409 |
2,62 |
2,40 |
5,40 |
7,41 |
22,38 |
21,82 |
0,83 |
|
Медиана |
|
|
|
2,37 |
2,06 |
5,12 |
4,72 |
19,27 |
15,66 |
0,90 |
Оценка
Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО «ЛУКОЙЛ» от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора. Мы рассчитали целевую стоимость «Лукойла» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.
ПАО «ЛУКОЙЛ» – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
16 023,0 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,72 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
71 691 |
|
Дисконт |
0% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
71 691 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
84 |
Итоговая наша прогнозная стоимость «Лукойла» составила $71 691 млн., $84 или 4827 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Таким образом, наша новая оценка предполагает потенциала роста стоимости акций от текущих уровней в пределах 22%. Мы поднимаем нашу среднесрочную рекомендацию по акциям ПАО «ЛУКОЙЛ» до «Покупать».
Технический анализ
Прошлый год акции «Лукойла» завершили вровень с рынком, подешевев в итоге 3,3% за год на фоне Индекса МосБиржи, потерявшего 5,5%. В текущем году их динамика смотрится лучше рынка: рост с начала года составил 18,6% по сравнению Индексом, который топчется на месте (+1%).
На недельном графике видно, что котировки «Лукойла» остаются в рамках восходящей тенденции. В начале года на ожидании хороших финансовых результатов и высокой дивидендной доходности котировки акций компании пробили уровень сопротивления в районе 3600 рублей, и, протестировав этот уровень на прочность уже в качестве поддержки, продолжили рост.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»